公司发布2023年半年报，业绩同比增长57.51%。公司储能业务增速放缓，户用光伏发电系统收入占比显著提升。维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　2023H1业绩同比增长57.51%：公司发布2023年中报，实现营业收入32.51亿元，同比增长33.16%；实现归母净利润6.27亿元，同比增长57.51%，实现扣非净利润6.47亿元，同比增长75.35%。2023Q2公司实现归母净利润3.03亿元，同比增长29.56%，环比减少6.57%。
　　盈利能力显著改善：2023H1，公司综合毛利率同比提升5.38个百分点至36.73%，综合净利率同比提升2.98个百分点至19.29%，预计主要是受益于汇率变动趋势与公司内部降本增效。
　　并网逆变器收入稳步增长，储能逆变器营收小幅提升：2023H1公司并网逆变器实现营收22.29亿元，同比增长23.15%；实现毛利率28.04%，同比提升3.12个百分点。我们预计随着全球光伏发电装机容量增长，公司逆变器业务有望延续增长态势。2023H1公司储能逆变器实现收入3.12亿元，同比增长4.64%；实现毛利率40.11%，比去年同期提升了9.29个百分点。报告期内，公司逆变器实现销量38.77万台，同比下滑10.59%，收入提升主要是受益于汇率变化带来的人民币结算产品单价提升。目前公司逆变器产能已达77万台/年，在建产能达95万台/年，总规划产能达到172万台/年，有望支撑公司后续出货增长。
　　户用光伏发电系统收入占比提升，业务高速增长：公司通过全资子公司锦浪智慧开展户用光伏发电系统业务和新能源电力生产业务。2023H1户用光伏发电系统业务实现收入5.56亿元，同比增长131.31%；毛利率下降6.47个百分点至64.24%；营收占比提升7.25个百分点至17.09%。新能源电力业务实现收入1.03亿元，同比增长77.45%；营收占比提升0.80个百分点至3.18%。截至2023年6月底，公司分布式光伏电站累计并网装机容量为467.14MW，全资子公司锦浪智慧已拥有较为成熟的新能源电力生产业务一站式解决能力。
　　估值
　　在当前股本下，综合公司中报与行业情况，我们将公司2023-2025年预测每股收益调整至4.08/6.09/7.78元（原预测2023-2025年每股收益为5.15/8.07/11.04元），对应市盈率18.5/12.4/9.7倍；维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　价格竞争超预期；原材料涨价超预期；光伏政策不达预期；海外贸易壁垒风险；储能行业需求不达预期。
　　

研究报告全文：电力设备证券研究报告最新信息2023年9月5日300763SZ锦浪科技买入户用光伏发电收入增速亮眼盈利能力提升原评级买入市场价格人民币7561公司发布2023年半年报业绩同比增长5751公司储能业务增速放缓户用光伏发电系统收入占比显著提升维持买入评级板块评级强于大市支撑评级的要点2023H1业绩同比增长5751公司发布2023年中报实现营业收入3251股价表现亿元同比增长3316实现归母净利润627亿元同比增长5751实现扣非净利润647亿元同比增长75352023Q2公司实现归母净10利润303亿元同比增长2956环比减少6576盈利能力显著改善2023H1公司综合毛利率同比提升538个百分点至223673综合净利率同比提升298个百分点至1929预计主要是受益38于汇率变动趋势与公司内部降本增效53并网逆变器收入稳步增长储能逆变器营收小幅提升2023H1公司并网69SepJanFebJunSepMar逆变器实现营收亿元同比增长实现毛利率同OctDecAprNovAugMay222923152804--------23---2322222323-232222232323比提升个百分点我们预计随着全球光伏发电装机容量增长公司312锦浪科技深圳成指逆变器业务有望延续增长态势2023H1公司储能逆变器实现收入312亿今年1312元同比增长464实现毛利率4011比去年同期提升了929个百至今个月个月个月分点报告期内公司逆变器实现销量3877万台同比下滑1059绝对584183254669收入提升主要是受益于汇率变化带来的人民币结算产品单价提升目前相对深圳成指538128219576公司逆变器产能已达77万台年在建产能达95万台年总规划产能达到172万台年有望支撑公司后续出货增长发行股数百万40085户用光伏发电系统收入占比提升业务高速增长公司通过全资子公司流通股百万32145锦浪智慧开展户用光伏发电系统业务和新能源电力生产业务2023H1户总市值人民币百万3030811用光伏发电系统业务实现收入556亿元同比增长13131毛利率下3个月日均交易额人民币百万76695降647个百分点至6424营收占比提升725个百分点至1709新主要股东能源电力业务实现收入103亿元同比增长7745营收占比提升080个百分点至318截至2023年6月底公司分布式光伏电站累计并网王一鸣2493装机容量为46714MW全资子公司锦浪智慧已拥有较为成熟的新能源电资料来源公司公告Wind中银证券力生产业务一站式解决能力以年月日收市价为标准202394估值在当前股本下综合公司中报与行业情况我们将公司2023-2025年预测每股收益调整至408609778元原预测2023-2025年每股收益为5158071104元对应市盈率18512497倍维持买入评级评级面临的主要风险价格竞争超预期原材料涨价超预期光伏政策不达预期海外贸易壁相关研究报告垒风险储能行业需求不达预期锦浪科技20230427TableFinchinaSimple锦浪科技20221031投资摘要锦浪科技20220904年结日12月31日202120222023E2024E2025E中银国际证券股份有限公司主营收入人民币百万3312589084481170314485具备证券投资咨询业务资格增长率589778434385238EBITDA人民币百万5581453239032904001电力设备光伏设备归母净利润人民币百万4741060163424423117证券分析师武佳雄增长率4901237542494277jiaxiongwubocichinacom最新股本摊薄每股收益人民币118264408609778证券投资咨询业务证书编号S1300523070001原先预测摊薄每股收益人民币5158071104调整幅度207824482959联系人许怡然市盈率倍64028618512497yiranxubocichinacom市净率倍13571352822一般证券业务证书编号S1300122030006EVEBITDA倍10625231539271每股股息人民币0004060608股息率0002080810资料来源公司公告中银证券预测图表1业绩摘要人民币百万2022半年度2023半年度同比营业收入2441403250953316营业成本1676072057002273毛利润765331193945600营业税金及附加30784317478管理费用7701124616182销售费用9408169368002营业利润43705700766034资产减值2430896315财务费用54758128517投资收益8044814024营业外收入03109420458营业外支出2032492263利润总额43532699206062所得税371272029399少数股东损益000000归属于母公司的净利润39820627195751基本每股收益元1081604815毛利率31353673538个百分点净利率16311929298个百分点资料来源同花顺中银证券2023年9月5日锦浪科技2TableFinchinaDetail利润表人民币百万现金流量表人民币百万年结日12月31日202120222023E2024E2025E年结日12月31日202120222023E2024E2025E营业总收入3312589084481170314485净利润4741060163424423117营业收入3312589084481170314485折旧摊销81266378456514营业成本23613915559877589630营运资金变动6671448841822307营业税金及附加614172329其他590181220014128销售费用154253279375464经营活动现金流633962212748603352管理费用127182186246304资本支出16604189230023001800研发费用173301321433536投资变动28333000财务费用473622414852其他25595101520其他收益1832303030投资活动现金流18884617229022851780资产减值损失34555银行借款1078325111883743373信用减值损失1033303030股权融资1297422696244312资产处置收益00000其他7441223014553公允价值变动收益506000筹资活动现金流1023440536544133738投资收益322101520净现金流23275034911558834汇兑收益00000资料来源公司公告中银证券预测营业利润5291189182827303485营业外收入01111财务指标营业外支出16333年结日12月31日202120222023E2024E2025E利润总额5291184182627283483成长能力所得税55124192286366营业收入增长率589778434385238净利润4741060163424423117营业利润增长率4101246537493276少数股东损益00000归属于母公司净利润增长率4901237542494277归母净利润4741060163424423117息税前利润增长率4811488696408231EBITDA5581453239032904001息税折旧前利润增长率6021605645376216EPS最新股本摊薄元118264408609778EPS最新股本摊薄增长率4901237542494277资料来源公司公告中银证券预测获利能力息税前利润率144201238242241资产负债表人民币百万营业利润率160202216233241年结日12月31日202120222023E2024E2025E毛利率287335337337335流动资产272352509501997911189归母净利润率143180193209215货币资金7471577506935114345ROE212250191227230应收账款4821053114919011874ROIC10486122238271应收票据00111偿债能力存货12912064273239154336资产负债率0607060505预付账款218768146119净负债权益比0308010102合同资产1222264042流动比率1009130809其他流动资产169448457465472营运能力非流动资产35889675115991344114728总资产周转率0706050506长期投资479797979应收账款周转率8477777777固定资产29487777107771285914217应付账款周转率4239393939无形资产551341139271费用率其他长期资产5811684629411361销售费用率4743333232资产合计631114925211002342125917管理费用率3831222121流动负债2849616875941184112275研发费用率5251383737短期借款0075111411506财务费用率1406271304应付账款11311875242235333859每股指标元其他流动负债17184294442171686910每股收益最新摊薄1226416178非流动负债12224511492980663每股经营现金流最新摊薄16245312184长期借款12124463490076730每股净资产最新摊薄56106214269339其他长期负债1048293834每股股息0004060608负债合计407110679125241264712338估值比率股本248377401401401PE最新摊薄64028618512497少数股东权益00000PB最新摊薄13571352822归属母公司股东权益2240424685761077313579EVEBITDA10625231539271负债和股东权益合计631114925211002342125917价格现金流倍4793151426290资料来源公司公告中银证券预测资料来源公司公告中银证券预测2023年9月5日锦浪科技3披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20以上增持预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10-20中性预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10-10之间减持预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10以上未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级行业投资评级强于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数中性预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平弱于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深300指数新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数2023年9月5日锦浪科技4风险提示及免责声明中银国际证券股份有限公司中国上海浦东本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布银城中路200号本报告发布的特定客户包括1基金保险QFIIQDII等能够充分理解证券研究报告中银大厦39楼具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户2中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队其可参考使用本报告中银国际证券股份有限公司的证券邮编200121投资顾问服务团队可能以本报告为基础整合形成证券投资顾问服务建议或产品提供给接电话862168604866受其证券投资顾问服务的客户传真862158883554中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策需充分咨询证券投资顾问意见独立作出投资决策中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等相关关联机构本报告内含保密信息仅供收件人使用阁下作为收件人不得出于任何目的直接或间接复制派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人或将此报告全部或部分内容发表如发现本研究报告被私自刊载或转发的中银国际证券股份有限公司将及时采取维权措施追中银国际研究有限公司究有关媒体或者机构的责任所有本报告内使用的商标服务标记及标记均为中银国际证券香港花园道一号股份有限公司或其附属及关联公司统称中银国际集团的商标服务标记注册商标中银大厦二十楼或注册服务标记电话85239886333本报告及其所载的任何信息材料或内容只提供给阁下作参考之用并未考虑到任何特别的致电香港免费电话投资目的财务状况或特殊需要不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据中国网通10省市客户请拨打108008521065的要约或邀请亦不构成任何合约或承诺的基础中银国际证券股份有限公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者本报告的内容不构成对任何人的投资建议阁下中国电信21省市客户请拨打108001521065不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何新加坡客户请拨打8008523392报告中所指之投资产品之前就该投资产品的适合性包括阁下的特殊投资目的财务状况传真85221479513及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券股份有限公司及其证券分析师从相信中银国际证券有限公司可靠的来源取得或达到但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事香港花园道一号高管员工或其他任何个人包括其关联方都不能保证它们的准确性或完整性除非法律中银大厦二十楼或规则规定必须承担的责任外中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任本报告对其中所包含的或讨论的信息或意见的准确性完整性或公平性不作任电话85239886333何明示或暗示的声明或保证阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断本报告仅反传真85221479513映证券分析师在撰写本报告时的设想见解及分析方法中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略为中银国际控股有限公司北京代表处免生疑问本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场中国北京市西城区本报告可能附载其它网站的地址或超级链接对于本报告可能涉及到中银国际集团本身网站西单北大街110号8层以外的资料中银国际集团未有参阅有关网站也不对它们的内容负责提供这些地址或超级链接包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接的目的纯粹为了阁下的方便及邮编100032参考连结网站的内容不构成本报告的任何部份阁下须承担浏览这些网站的风险电话861083262000本报告所载的资料意见及推测仅基于现状不构成任何保证可随时更改毋须提前通知传真861083262291本报告不构成投资法律会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况本报告不能作为阁下私人投资的建议中银国际英国有限公司过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证也不能代表或对将来表现做出任何明示或暗2F1Lothbury示的保障本报告所载的资料意见及预测只是反映证券分析师在本报告所载日期的判断LondonEC2R7DB可随时更改本报告中涉及证券或金融工具的价格价值及收入可能出现上升或下跌UnitedKingdom部分投资可能不会轻易变现可能在出售或变现投资时存在难度同样阁下获得有关投资电话442036518888的价值或风险的可靠信息也存在困难本报告中包含或涉及的投资及服务可能未必适合阁下传真442036518877如上所述阁下须在做出任何投资决策之前包括买卖本报告涉及的任何证券寻求阁下相关投资顾问的意见中银国际美国有限公司中银国际证券股份有限公司及其附属及关联公司版权所有保留一切权利美国纽约市美国大道1045号7BryantPark15楼NY10018电话12122590888传真12122590889中银国际新加坡有限公司注册编号199303046Z新加坡百得利路四号中国银行大厦四楼049908电话656692682965345587传真656534399665323371