Q2业绩环比微降，下调全年出货预期
　　公司23H1实现营收32.51亿元（yoy+33.16%），归母净利6.27亿元（yoy+57.51%）。其中Q2实现营收15.97亿元（yoy+19.22%，qoq-3.49%），归母净利3.03亿元（yoy+29.56%，qoq-6.57%）。考虑到欧洲逆变器存货积压影响公司出货，我们下调公司出货预期，下调2023-2025年净利润预测至16.69、24.64、32.67亿元（前值19.56、28.21、35.98亿元）。可比公司23年Wind一致预期PE均值为17.0倍，考虑到公司全球化业务布局优势，给予公司23年20倍PE，目标价83.2元（前值133.11元），维持“增持”评级。
　　业务结构变化，毛净利率显著提升
　　公司23H1实现营收32.51亿元（yoy+33.16%），归母净利6.27亿元（yoy+57.51%），扣非净利6.47亿元（yoy+75.35%）。公司23H1毛/净利率分别为36.73%/19.29%，较22年全年变化+3.21/+1.30pct。公司盈利能力显著提升，主要系毛利率较高的户用光伏发电系统业务高速增长，产品结构变化所致。公司23H1销售/管理/研发/财务费用率分别为5.21%/3.83%/4.90%/0.25%，较22年全年变化+0.91/+0.75/-0.21/-0.37pct，总费率上升1.07pct。
　　并网逆变器增速稳健，储能逆变器增速下降
　　23H1并网逆变器产品实现营收22.29亿元，同比+23.15%，毛利率28.04%，同比+3.12pct。22年行业高增时期下游库存累积明显，公司23H1储能逆变器产品实现营收3.12亿元，同比+4.64%，出货增速受到欧洲户储行业库存积压的影响而有所下降。储能逆变器业务毛利率40.11%，同比+9.29pct，盈利能力显著提升。公司23H1并网逆变器和储能逆变器合计出货38.77万台，同比增长28.17%。公司23H1境内/外地区营收为17.27/15.24亿元，同比+50.48%/17.79%，毛利率分别为33.48%/40.40%，同比+1.44/9.67pct。
　　具备一站式电站解决方案优势，运营经验丰富
　　公司23H1户用光伏发电系统业务实现营收5.56亿元，同比+131.31%，毛利率64.24%，同比-6.47pct，我们认为主要系平价电站导入所致。公司目前陆续开发建设多个电站项目，截止2023年6月底公司分布式光伏电站累计并网装机容量467.14MW。公司23H1新增已运营电站的总发电量为5,150.78万度，并网电量为4,769.93万度，电费收入为0.20亿元。同时公司利用自主开发的锦浪云光伏电站监控平台，保障电站项目的正常运行，拥有较为成熟的新能源电力生产业务一站式解决能力。
　　风险提示：行业发展不及预期，市场竞争加剧，上游原材料涨幅超预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告锦浪科技300763CH储能增速下降分布式光伏表现亮眼华泰研究中报点评投资评级维持增持2023年8月29日中国内地电力设备与新能源目标价人民币8320研究员申建国Q2业绩环比微降下调全年出货预期SACNoS0570522020002shenjianguohtsccom8675582492388公司23H1实现营收3251亿元yoy3316归母净利627亿元yoy5751其中Q2实现营收1597亿元yoy1922qoq-349研究员张志邦归母净利303亿元yoy2956qoq-657考虑到欧洲逆变器存货SACNoS0570522020003zhangzhibanghtsccom积压影响公司出货我们下调公司出货预期下调年净利润预8610567939312023-2025测至166924643267亿元前值195628213598亿元可比研究员边文姣公司23年Wind一致预期PE均值为170倍考虑到公司全球化业务布局SACNoS0570518110004bianwenjiaohtsccom优势给予公司23年20倍PE目标价832元前值13311元维持SFCNoBSJ3998675582776411增持评级联系人戚腾元SACNoS0570122070170qitengyuanhtsccom业务结构变化毛净利率显著提升862128972228公司23H1实现营收3251亿元yoy3316归母净利627亿元yoy5751扣非净利647亿元yoy7535公司23H1毛净利华泰证券研究所分析师名录率分别为36731929较22年全年变化321130pct公司盈利能力显著提升主要系毛利率较高的户用光伏发电系统业务高速增长产品结构变化所致公司23H1销售管理研发财务费用率分别为521383490025较22年全年变化091075-021-037pct总费率上升107pct并网逆变器增速稳健储能逆变器增速下降23H1并网逆变器产品实现营收2229亿元同比2315毛利率2804基本数据同比312pct22年行业高增时期下游库存累积明显公司23H1储能逆变器产品实现营收312亿元同比464出货增速受到欧洲户储行业库存目标价人民币8320积压的影响而有所下降储能逆变器业务毛利率4011同比929pct收盘价人民币截至8月29日7772市值人民币百万盈利能力显著提升公司23H1并网逆变器和储能逆变器合计出货3877万311546个月平均日成交额人民币百万71141台同比增长2817公司23H1境内外地区营收为17271524亿元52周价格范围人民币7422-26301同比50481779毛利率分别为33484040同比144967pctBVPS人民币1904具备一站式电站解决方案优势运营经验丰富股价走势图公司23H1户用光伏发电系统业务实现营收556亿元同比13131毛锦浪科技人民币利率6424同比-647pct我们认为主要系平价电站导入所致公司目相对沪深300前陆续开发建设多个电站项目截止2023年6月底公司分布式光伏电站累26412计并网装机容量46714MW公司23H1新增已运营电站的总发电量为2176515078万度并网电量为476993万度电费收入为020亿元同时1690公司利用自主开发的锦浪云光伏电站监控平台保障电站项目的正常运行1226拥有较为成熟的新能源电力生产业务一站式解决能力7412Aug-22Dec-22Apr-23Aug-23风险提示行业发展不及预期市场竞争加剧上游原材料涨幅超预期资料来源Wind经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万3312589082631100913468-58927780403133232233归属母公司净利润人民币百万473831060166924643267-489612370574547623261EPS人民币最新摊薄118264416615815ROE23293268328534473263PE倍6575293918671265954PB倍1391734527372268EVEBITDA倍5079219315761070831资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1锦浪科技300763CH图表12018-2023年H1营业收入及同比增速图表22018-2023年H1归母净利润及同比增速亿元亿元营业收入营业收入yoy右轴归母净利润归母净利润yoy右轴7090121608014060107012050608100405068030406030420402010210200000201820192020202120222023H1201820192020202120222023H1资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表32018-2023年H1毛利率净利率变化情况图表42018-2023年H1费用率变化情况销售费用率管理费用率不含研发40毛利率净利率14财务费用率研发费用率35123010258206154102500-2201820192020202120222023H1201820192020202120222023H1资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表5Wind一致预期下可比公司估值表截至2023年8月29日证券代码公司简称收盘价元总市值亿EPS元股PE倍2023E2024E2025E2023E2024E2025E300274CH阳光电源10238152050542704886188914551156688390CH固德威14221245861014149820351402949699605117CH德业股份934240178647100413791444931678688032CH禾迈股份278302318713432322350420731198794均值17021133832300763CH锦浪科技77723115441661581518671265954资料来源Wind华泰研究预测图表6锦浪科技PE-Bands图表7锦浪科技PB-Bands人民币锦浪科技50x70x人民币锦浪科技40x134x95x120x145x229x323x418x47585035663823842511921300Aug-20Feb-21Aug-21Feb-22Aug-22Feb-23Aug-20Feb-21Aug-21Feb-22Aug-22Feb-23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2锦浪科技300763CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产27235250482075447233营业收入3312589082631100913468现金7473315778263416581347营业成本23613915515368108189应收账款482371053110117681742营业税金及附加6271434175123663010其他应收账款9061474186525832859营业费用1543225339405424403749832预付账款2143865764951369211004管理费用1269918181272723302837711存货12912064235134843533财务费用46603645105071134610177其他流动资产1718945504458594708847277资产减值损失3324387539741140非流动资产35889675120041520818119公允价值变动收益4985597287728202098长期投资000000000000000投资净收益3168157136915651030固定投资29487777100151298215712营业利润529401189186827553653无形资产548313443150571743220940营业外收入035076040051056其他非流动资产585051763183920522197营业外支出063584375341433资产总计631114925168252275125352利润总额529121184186427523649流动负债284961686716102669982所得税552912403195292882838228短期借款0000003268700031951净利润473831060166924643267应付账款11311875208131473140少数股东损益000000000000000其他流动负债17184294430971196523归属母公司净利润473831060166924643267非流动负债12224511419341073724EBITDA623871565225632294213长期借款12124463414540593676EPS人民币基本193286416615815其他非流动负债10064775477547754775负债合计407110679109101437313706主要财务比率少数股东权益000000000000000会计年度202120222023E2024E2025E股本2475837719400854008540085成长能力资本公积11811988198819881988营业收入58927780403133232233留存公积830371890355960239290营业利润410112461570647513260归属母公司股东权益224042465915837911646归属母公司净利润489612370574547623261负债和股东权益631114925168252275125352获利能力毛利率28713352376538143919现金流量表净利率14301800202022382426会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE23293268328534473263经营活动现金6325196164139646072933ROIC17561598175822222200净利润473831060166924643267偿债能力折旧摊销808625625245023268042147资产负债率64507155648463175406财务费用46603645105071134610177净负债比率26028186797444283589投资损失3168157136915651030流动比率096085072073072营运资金变动66754705555291179076842速动比率046049034037035其他经营现金3848109559571877835营运能力投资活动现金18884617253234863301总资产周转率071055052056056资本支出16604189256635193318应收账款周转率836767767767767长期投资30014500000000000应付账款周转率302261261261261其他投资现金2243928229343432331714每股指标人民币筹资活动现金102344055807378126225每股收益最新摊薄118264416615815短期借款000000326873268731951每股经营现金流最新摊薄1582403481149732长期借款1078325131732862638316每股净资产最新摊薄5591059147620902905普通股增加1019212961000000000估值比率资本公积增加499080653000000000PE倍6575293918671265954其他筹资现金106822175848524509419860PB倍1391734527372268现金净增加额24329799681078115863048EVEBITDA倍5079219315761070831资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3锦浪科技300763CH免责声明分析师声明本人申建国张志邦边文姣兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4锦浪科技300763CH香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师申建国张志邦边文姣本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5锦浪科技300763CH法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6