公司业绩符合预期，盈利能力进一步提升。受益于海外光储需求的快速增长，公司在2022年实现了光伏和储能逆变器的持续放量，预计后续伴随光储产业链价格下行，公司持续优化产品结构和扩充产能，有望迎来量利齐升。公司作为组串式逆变器龙头，有望充分受益于海内外光伏装机与储能需求快速增长。但考虑到行业竞争格局加剧或导致盈利能力不及预期，我们调整公司2023-24年业绩预测，预计公司2023-25年净利润分别为20.4/31.8/45.3亿元，现价对应PE分别为21/14/10倍。参考可比公司平均估值，给予公司2023年26倍PE估值，对应目标价134元，维持“买入”评级。
　　▍业绩符合预期，盈利能力稳步回升。公司2022年实现营业收入58.90亿元（+77.80% YoY），归母净利润10.60亿元（+123.70% YoY），2023Q1实现营收16.54亿元（+50.09% YoY，-3.98% QoQ），归母净利润3.24亿元（+97.27%YoY，-9.07% QoQ）。受益于欧洲户用光伏需求旺盛，依托长期深耕户用逆变器的渠道优势，并快速拓展储能逆变器业务，公司并网和储能逆变器业务保持高增长。公司2022年毛利率33.52%（+4.81pcts YoY），23Q1毛利率36.69%（+7.17pcts YoY，+3.36pcts QoQ），主要受益于物料供应瓶颈缓解及产品结构优化等因素，盈利能力稳步回升。
　　▍逆变器销量快速增长，毛利率稳步提升。公司2022年逆变器合计销售收入50.71亿元，其中并网逆变器收入40亿元。主要是得益于欧洲光储市场需求加速放量，带动公司出货量大幅提升，逆变器产销量实现大幅增长，产量108.4万台（+42%YoY），销售94.2万台（+34% YoY）。2022年并网逆变器毛利率27.4%（+2.08pctYoY），盈利能力回升主要受益于原材料价格下降、高毛利率的户用逆变器占比提升等因素。截至2022年底，公司逆变器产能为77万台/年，定增项目达产后将形成172万台/年的逆变器产能，受益于硅料价格下行驱动光伏装机需求持续高增，预计2023年公司并网逆变器出货超120万台。
　　▍储能逆变器需求高速扩张，增长弹性大。2022年公司储能逆变器收入10.7亿元，同比增长507.40%，收入占比超18%，业绩保持高速增长势头，主要受益于海外储能需求强劲，公司产品在欧美、巴西、澳洲、印度等全球布局的战略。2022年公司储能逆变器毛利率34.3%，主要受原材料价格等因素影响。公司逆变器产品积极推新品，扩张东南亚产能匹配海外客户需求，预计2023年储能逆变器出货规模有望超100万台，带动公司储能产品规模持续提升。
　　▍风险因素：光伏装机增长不及预期；公司元器件供应紧张；海外贸易壁垒抬升。
　　▍投资建议：公司作为组串式逆变器龙头，有望充分受益于海内外光伏装机与储能需求快速增长。但考虑到行业竞争格局加剧或导致盈利能力不及预期，我们调整公司2023-24年净利润预测至20.4/31.8亿元（原预测值为24.2/40.2亿元），新增2025年净利润预测为45.3亿元，对应2023-25年EPS预测分别为5.13/8.01/11.41元，现价对应PE分别为21/14/10倍；截至2023-5-15收盘，逆变器和储能行业可比公司禾迈股份（26px）、阳光电源（25px）、昱能科技（26px）2023年基于Wind一致盈利预期的平均PE约26倍，给予公司2023年26倍PE估值，对应目标价134元，维持“买入”评级。