事件：公司发布2023年半年度报告，2023H1实现营业收入32.51亿元，同比+33%，实现归母净利润6.27亿元，同比+58%；实现扣非归母净利润6.47亿元，同比+75%；其中，2023Q2实现营业收入15.97亿元，同比+19%，实现归母净利润3.03亿元，同比+30%；实现扣非归母净利润3.35亿元，同比+47%。
　　点评：
　　23H1逆变器出货量同比下滑，盈利能力有所提升。2023H1，公司逆变器出货量为38.77万台，同比-11%；其中，国内逆变器出货量为17.04万台，同比+30%；海外逆变器出货量为21.73万台，同比-28%，主要系海外逆变器库存水平较高。
　　2023H1，公司储能逆变器业务营收为3.12亿元，同比+5%；毛利率为40.11%，同比+9pct，主要系汇率波动以及原材料降本。2023H1，公司并网逆变器业务营收为22.29亿元，同比+23%；毛利率为28.04%，同比+3pct。
　　户用光伏发电系统业务营收体量大幅增长。2023H1，公司户用光伏发电系统业务营收为5.56亿元，同比+131%；毛利率为64.24%，同比-6pct。2023H1,公司新能源电力生产业务的营收为1.03亿元。公司新能源电力生产业务由全资子公司锦浪智慧开展，投资运营的分布式光伏电站包括工商业分布式光伏电站和户用分布式光伏电站。工商业分布式光伏电站和户用分布式光伏电站通常分别采用“自发自用、余电上网”和“全额上网”的售电模式，将所生产的电力销售给终端企业客户和电网公司等电力需求方以实现收入。
　　坚持自主品牌战略，不断强化品牌优势。公司一直坚持在国内外市场实行自主品牌战略，随着近年来公司业务的不断扩张，公司自主品牌产品已销往英国、荷兰、澳大利亚、墨西哥、印度、美国等全球多个国家和地区，在行业内享有较高的知名度和美誉度。根据S＆PGlobal统计，公司2022年度全球光伏逆变器企业出货量位列全球前三。公司在市场中形成的品牌优势，为业务发展壮大奠定了坚实的品牌基础。
　　盈利预测、估值与评级：考虑到海外逆变器的库存压力，我们下调公司的盈利预测，预计公司23-25年实现归母净利润16.12/23.33/30.32亿元（下调24%/19%/21%），当前股价对应23-25年PE为18/13/10倍。考虑到户用光储长期的增长空间，我们持续看好公司长远发展，维持“增持”评级。
　　风险提示：光伏装机、海外市场拓展不及预期；竞争加剧导致盈利下降的风险。
　　

研究报告全文：2023年9月3日公司研究逆变器业务出货承压电站业务增长迅速锦浪科技300763SZ2023年半年度报告点评要点增持维持当前价7386元事件公司发布2023年半年度报告2023H1实现营业收入3251亿元同比33实现归母净利润627亿元同比58实现扣非归母净利润647亿元同比75其中2023Q2实现营业收入1597亿元同比19实现归母净作者利润303亿元同比30实现扣非归母净利润335亿元同比47分析师殷中枢执业证书编号S0930518040004点评010-58452063yinzsebscncom23H1逆变器出货量同比下滑盈利能力有所提升2023H1公司逆变器出货量为3877万台同比-11其中国内逆变器出货量为1704万台同比30分析师郝骞海外逆变器出货量为2173万台同比-28主要系海外逆变器库存水平较高执业证书编号S09305200500012023H1公司储能逆变器业务营收为312亿元同比5毛利率为4011021-52523827haoqianebscncom同比9pct主要系汇率波动以及原材料降本2023H1公司并网逆变器业务营收为2229亿元同比23毛利率为2804同比3pct分析师黄帅斌户用光伏发电系统业务营收体量大幅增长2023H1公司户用光伏发电系统业执业证书编号S0930520080005务营收为556亿元同比131毛利率为6424同比-6pct2023H1公0755-23915357huangshuaibinebscncom司新能源电力生产业务的营收为103亿元公司新能源电力生产业务由全资子公司锦浪智慧开展投资运营的分布式光伏电站包括工商业分布式光伏电站和户分析师和霖用分布式光伏电站工商业分布式光伏电站和户用分布式光伏电站通常分别采用执业证书编号S0930523070006自发自用余电上网和全额上网的售电模式将所生产的电力销售给终021-52523853helinebscncom端企业客户和电网公司等电力需求方以实现收入坚持自主品牌战略不断强化品牌优势公司一直坚持在国内外市场实行自主品市场数据牌战略随着近年来公司业务的不断扩张公司自主品牌产品已销往英国荷兰澳大利亚墨西哥印度美国等全球多个国家和地区在行业内享有较高的知总股本亿股401总市值亿元29607名度和美誉度根据SPGlobal统计公司2022年度全球光伏逆变器企业出一年最低最高元738327042货量位列全球前三公司在市场中形成的品牌优势为业务发展壮大奠定了坚实近3月换手率12655的品牌基础盈利预测估值与评级考虑到海外逆变器的库存压力我们下调公司的盈利预股价相对走势20测预计公司23-25年实现归母净利润161223333032亿元下调100241921当前股价对应23-25年PE为181310倍考虑到户用光-10-20储长期的增长空间我们持续看好公司长远发展维持增持评级-30-40-50风险提示光伏装机海外市场拓展不及预期竞争加剧导致盈利下降的风险-60-70-80229122121233123612391公司盈利预测与估值简表指标202120222023E2024E2025E锦浪科技沪深300营业收入百万元3312589079061081613469收益表现营业收入增长率58927780342436812453净利润百万元47410601612233330321M3M1Y净利润增长率489612370520744712998相对-1438-2365-6359EPS元191281402582756绝对-1971-2472-6904ROE归属母公司摊薄21152496282429872885资料来源WindPE3926181310PB8266523828资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-09-012022年末股本为377亿股2023年由于增发和股权激励原因变为401亿股敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告锦浪科技300763SZ利润表百万元202120222023E2024E2025E资产负债表百万元202120222023E2024E2025E营业收入3312589079061081613469总资产631114925171052171826717营业成本23613915489467038338货币资金74715773303690710925折旧和摊销77248409428442交易性金融资产52324324324324税金及附加614192633应收账款4821053139117682234销售费用154253411530620应收票据00000管理费用127182316303350其他应收款合计915202734研发费用173301395541673存货12912064258235404406财务费用473692139107其他流动资产108109109109109投资收益322000流动资产合计2723525078541284318235营业利润5291189180126063387其他权益工具00000利润总额5291184180126063387长期股权投资00000所得税55124189273355固定资产29487777775976307418净利润4741060161223333032在建工程50015101132849637少数股东损益00000无形资产55134173209242归属母公司净利润4741060161223333032商誉00000EPS元191281402582756其他非流动资产170878787非流动资产合计35889675925188748482现金流量表百万元202120222023E2024E2025E总负债407110679113981390816206经营活动现金流633962251739914480短期借款00000净利润4741060161223333032应付账款11311875234332093992折旧摊销77248409428442应付票据12863313414256727056净营运资金增加-306-685218-213-92预收账款21122其他38733827814441099其他流动负债517084105124投资活动产生现金流-1888-4617-13-48-51流动负债合计284961686879935011613净资本支出-1660-4189-50-50-50长期借款12124463446344634463长期投资变化00000应付债券00000其他资产变化-228-427372-1其他非流动负债0274777104融资活动现金流10234405-778-339-412非流动负债合计12224511451945584594股本变化1021302400股东权益224042465707781010510债务净变化11893689-55600股本248377401401401无息负债变化17442919127525092299公积金12922191216821682168净现金流-243800172636044017未分配利润7201686314752517951归属母公司权益224042465707781010510少数股东权益00000盈利能力202120222023E2024E2025E费用率202120222023E2024E2025E毛利率287335381380381销售费用率466430520490460EBITDA率178256294296295管理费用率383309400280260EBIT率154214242256262财务费用率141062116129079税前净利润率160201228241251研发费用率522511500500500归母净利润率143180204216225所得税率1010101010ROA757194107113ROE摊薄212250282299288每股指标202120222023E2024E2025E经营性ROIC122125192299406每股红利000040057083108每股经营现金流2552556289961118偿债能力202120222023E2024E2025E每股净资产9051126142419482622资产负债率6572676461每股销售收入13381561197226983360流动比率096085114137157速动比率050052077100119估值指标202120222023E2024E2025E归母权益有息债务168085128175236PE3926181310有形资产有息债务465293378480592PB8266523828EVEBITDA3362171419468资料来源Wind光大证券研究所预测股息率0005081115敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司成立于1996年是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一也是世界500强企业中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求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