事件：公司发布2023年半年报，2023H1营收32.5亿元，同增33%；归母净利润6.3亿元，同增58%；扣非归母净利润6.5亿元，同增75%，其中套保损失约0.54亿元，主要损失集中在2023Q2；毛利率为36.7%，同比上升5.38pct。其中2023Q2营收16.0亿元，同增19%，环降3%；归母净利润3.0亿元，同增30%，环降7%；扣非归母净利润3.4亿元，同环增47%/7%；毛利率为36.8%，同增3.92pct，环增0.08pct；业绩符合预期。
　　低位回购彰显信心。2023年8月29日公司公告拟采用0.5-1亿元用于回购公司股份，所购股份用于员工持股计划或股权激励，低价回购彰显公司经营信心。
　　 2023H1逆变器出货同比略降、下半年有望环比高增。2023H1公司逆变器整体营收/出货为25.4亿元/38.77万台：其中1）并网营收约22.3亿元，同增23%，我们预计出货约33-34万台，同比略降，毛利率约28%，同比提升3.1pct；2）储能营收约3.1亿元，同增5%，我们预计出货约5万台，同比略降，欧洲库存压力影响下2023Q2环比亦有所下降，但亚非拉市场开始起量，逐步为公司贡献增量，2023H1储能逆变器毛利率约40%，同增9.3pct，主要系IGBT供应缓解进而成本得到控制。展望后续，随欧洲库存逐步消化叠加亚非拉市场放量，需求将进一步增强，出货有望改善。
　　户用电站大幅增长、工商业电站稳增贡献增量。2023H1末公司固定资产超百亿元，主要系户用电站自持，户用电站资产超80亿元，我们预计自持超2GW，对应实现户用光伏发电业务营收5.56亿元，同增131%，毛利率约为64%，同降约6pct；截至2023H1末公司工商业电站累计并网规模达0.47GW，较2023年年初0.296GW增长57%，同比翻倍+增长，对应新能源电力生产业务实现营收约1.0亿元，同增77%。
　　费用率环比略降、现金流受规模扩大影响加大采购转负。2023Q2期间费率为13.6%，环降1.1pct，主要系汇兑收益带动财务费率下降；2023H1公司经营性净现金流为-1.0亿，较去年同期减少4亿，主要系规模扩大影响加大采购支出，2023Q2末存货/合同负债分别为25.95/0.73亿元，较2023年年初增长26%/-9%。
　　投资建议：考虑逆变器行业竞争加剧，我们下调2023-2025年盈利预测，我们预计2023-2025年归母净利润为14.3/22.3/30.2亿元（2023-2025年前值为22.1/35.1/50.4亿元），同比+35%/55%/35%，考虑公司的行业领先地位，给予2024年22倍PE，对应目标价122元，维持“买入”评级。
　　风险提示：竞争加剧，销量不及预期，政策不及预期等。

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告光伏设备锦浪科技300763年半年报点评出货环比略降随库存20232023年08月30日去化新市场放量2023H2有望改善证券分析师曾朵红买入维持执业证书S0600516080001021-60199793zengdhdwzqcomcn盈利预测与估值TableEPS2022A2023E2024E2025E证券分析师陈瑶营业总收入百万元589078901128614917执业证书S0600520070006同比78344332chenyaodwzqcomcn证券分析师郭亚男归属母公司净利润百万元1060143322273015执业证书S0600523070003同比124355535guoyndwzqcomcn每股收益-最新股本摊薄元股264358556752PE现价最新股本摊薄2939217413991033股价走势关键词TableTag第二曲线锦浪科技沪深300投资要点TableSummary-1-8-15事件公司发布2023年半年报2023H1营收325亿元同增33归-22-29母净利润63亿元同增58扣非归母净利润65亿元同增75-36-43其中套保损失约054亿元主要损失集中在2023Q2毛利率为367-50-57同比上升538pct其中2023Q2营收160亿元同增19环降3-64-71归母净利润30亿元同增30环降7扣非归母净利润34亿元20228302022122920234292023828同环增477毛利率为368同增392pct环增008pct业绩符合预期市场数据低位回购彰显信心2023年8月29日公司公告拟采用05-1亿元用于回购公司股份所购股份用于员工持股计划或股权激励低价回购彰显收盘价元7772公司经营信心一年最低最高价7410271502023H1逆变器出货同比略降下半年有望环比高增2023H1公司逆变市净率倍404器整体营收出货为254亿元3877万台其中1并网营收约223亿流通A股市值百元同增23我们预计出货约33-34万台同比略降毛利率约282498306同比提升31pct2储能营收约31亿元同增5我们预计出货约万元5万台同比略降欧洲库存压力影响下2023Q2环比亦有所下降但总市值百万元3115390亚非拉市场开始起量逐步为公司贡献增量2023H1储能逆变器毛利率约40同增93pct主要系IGBT供应缓解进而成本得到控制展基础数据望后续随欧洲库存逐步消化叠加亚非拉市场放量需求将进一步增强出货有望改善每股净资产元LF1924户用电站大幅增长工商业电站稳增贡献增量2023H1末公司固定资资产负债率LF6239产超百亿元主要系户用电站自持户用电站资产超80亿元我们预总股本百万股40085计自持超2GW对应实现户用光伏发电业务营收556亿元同增131流通A股百万股32145毛利率约为64同降约6pct截至2023H1末公司工商业电站累计并网规模达047GW较2023年年初0296GW增长57同比翻倍增相关研究长对应新能源电力生产业务实现营收约10亿元同增77费用率环比略降现金流受规模扩大影响加大采购转负2023Q2期间锦浪科技3007632022年年费率为136环降11pct主要系汇兑收益带动财务费率下降2023H1报2023年一季报点评产销量公司经营性净现金流为亿较去年同期减少亿主要系规模扩大-104迎大幅增长2023年储能有望加影响加大采购支出2023Q2末存货合同负债分别为2595073亿元较2023年年初增长26-9速放量投资建议考虑逆变器行业竞争加剧我们下调2023-2025年盈利预测2023-04-25我们预计2023-2025年归母净利润为143223302亿元2023-2025年前值为221351504亿元同比355535考虑公司的行业领先地位给予2024年22倍PE对应目标价122元维持买入评级风险提示竞争加剧销量不及预期政策不及预期等110东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告图表目录图12023H1营业收入3251亿元同比3316亿元4图22023H1归母净利润627亿元同比5751亿元4图32023Q2营业收入1597亿元同比1922环比-349亿元4图42023Q2归母净利润303亿元同比2956环比-657亿元4图52023H1毛利率净利率分别为367319295图62023Q2毛利率净利率分别为367718975图72023H1期间费用461亿元同比3368亿元6图82023Q2期间费用217亿元同比1647环比-1091亿元6图92023H1期间费用率1419同比005pct6图102023Q2期间费用率1361同比-032pct环比-114pct6图112023Q2经营活动现金净流出-221亿元同比-19146环比-28935亿元7图122023Q2期末合同负债073亿元同比-1629环比-2873亿元7图132023Q2期末存货2595亿元同比4907环比785亿元7图142023Q2期末应收账款1178亿元同比4617环比243亿元7表12023H1收入3251亿元同比增长3316归母净利润627亿元同比增长5751单位亿元3210东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告事件公司发布2023年半年报2023H1实现营业收入3251亿元同比增长3316实现利润总额699亿元同比增长6062实现归属母公司净利润627亿元同比增长5751实现扣非归母净利润647亿元同比增长75352023H1毛利率为3673同比上升538pct2023H1归母净利率为1929同比上升298pct2023H1扣非归母净利率1992同比上升479pct2023Q2实现营业收入1597亿元同比增长1922环比下降349实现利润总额331亿元同比增长3188环比下降992实现归属母公司净利润303亿元同比增长2956环比下降657实现扣非归母净利润335亿元同比增长4688环比增长7382023Q2毛利率为3677同比上升392pct环比增长008pct2023Q2归母净利率为1897同比上升151pct环比下降063pct2023Q2扣非归母净利率2100同比上升395pct环比上升212pct表12023H1收入3251亿元同比增长3316归母净利润627亿元同比增长5751单位亿元锦浪科技2023H12022H1同比2023Q22022Q2同比2023Q1环比营业收入3251244133161597133919221654-349营业成本205716762273101089912271047-361毛利率367313538pct368328392pct367008pct营业利润70143760343332523213368-947利润总额69943560623312513188368-992归属母公司净利润62739857513032342956324-657扣非归母净利润64736975353352284688312738归母净利率193163298pct190175151pct196-063pct扣非归母净利率199151479pct210170395pct189212pct股本401371-401371-397-数据来源Wind东吴证券研究所310东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告图12023H1营业收入3251亿元同比3316亿图22023H1归母净利润627亿元同比5751亿元元营业收入亿元同比归母净利润亿元同比7020018821235058910660296330015010502508200408307781001513633313253706471503058912375010020833243220575501144908283021212131010027200-500-502017201920212023H12017201920212023H1数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所图32023Q2营业收入1597亿元同比1922环图42023Q2归母净利润303亿元同比2956环比-349亿元比-657亿元单季收入亿元同比单季归母净利润亿元同比2012040362501731721816535321029160313016100221820013430148762378780251211014441501017081084856006020120816501131008375151211973770636440105504501922005359296227000002021Q22021Q42022Q22022Q42023Q22021Q22021Q42022Q22022Q42023Q2数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所410东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告图52023H1毛利率净利率分别为36731929图62023Q2毛利率净利率分别为36771897年度毛利率年度归母净利率单季毛利率单季归母净利率403673684034632833332834133535353182932953683672873027230269252072519619018019317517720201581431421531431471491511115110101055002017201820192020202120222023H12021Q22021Q42022Q22022Q42023Q2数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所低位回购彰显信心2023年8月29日公司公告拟采用05-1亿元用于回购公司股份所购股份用于员工持股计划或股权激励低价回购彰显公司经营信心2023H1逆变器出货同比略降下半年有望环比高增2023H1公司逆变器整体营收出货为254亿元3877万台其中1并网营收约223亿元同增23我们预计出货约33-34万台同比略降毛利率约28同比提升31pct2储能营收约31亿元同增5我们预计出货约5万台同比略降欧洲库存压力影响下2023Q2环比亦有所下降但亚非拉市场开始起量逐步为公司贡献增量2023H1储能逆变器毛利率约40同增93pct主要系IGBT供应缓解进而成本得到控制展望后续随欧洲库存逐步消化叠加亚非拉市场放量需求将进一步增强出货有望改善户用电站大幅增长工商业电站稳增贡献增量2023H1末公司固定资产超百亿元主要系户用电站自持户用电站资产超80亿元我们预计自持超2GW对应实现户用光伏发电业务营收556亿元同增131毛利率约为64同降约6pct截至2023H1末公司工商业电站累计并网规模达047GW较2023年年初0296GW增长57同比翻倍增长对应新能源电力生产业务实现营收约10亿元同增77费用率环比略降现金流受规模扩大影响加大采购转负2023Q2期间费率为136环降11pct主要系汇兑收益带动财务费率下降2023H1公司经营性净现金流为-10亿较去年同期减少4亿主要系规模扩大影响加大采购支出2023Q2末存货合同负债分别为2595073亿元较2023年年初增长26-9H1期间费用率同比略升财务费用同比下降公司2023H1期间费用合计461亿元同比增长3368期间费用率为1419同比增长005pct销售管理研发财务费用分别同比上升8002上升6182上升3351下降8517至169亿元510东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告125亿元159亿元008亿元费用率分别上升136上升068下降199上升001个百分点至521383025490公司2023Q2期间费用合计217亿元同比增长1647环比下降1091期间费用率为1361同比下降032pct环比下降114pct销售管理研发财务费用分别同比上升8256上升6268上升942下降20204至099亿元068亿元074亿元-024亿元费用率分别同比上升214上升114下降041下降319个百分点至618428463-147图72023H1期间费用461亿元同比3368亿图82023Q2期间费用217亿元同比1647环比元-1091亿元费用总额亿元同比期间费用总额亿元同比96030120775438528518245025231007976916223372064144018845195020805467111630156036043312125391953232010402131510052011655388000002017201820192020202120222023H12021Q22021Q42022Q22022Q42023Q2数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所图102023Q2期间费用率1361同比-032pct环比图92023H1期间费用率1419同比005pct-114pct销售费用率管理费用率财务费用率销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率期间费用率25研发费用率期间费用率20181202051471841514413913613913213615515815151142116131101055002021Q22021Q42022Q22022Q42023Q22017201820192020202120222023H1-5-5数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所H1现金流净流出应收账款同比增加2023H1经营活动现金流量净流出104亿610东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告元同比下降13486销售商品取得现金2847亿元同比增长5649期末合同负债073亿元同比下降1629期末应收账款1178亿元同比增长4617应收账款周转天数同比上升1426天至6177天期末存货2595亿元同比上升4907存货周转天数同比上升4149天至20619天2023Q2经营活动现金流量净流出221亿元同比下降19146环比下降28935销售商品取得现金1417亿元同比增长3215环比下降081期末合同负债073亿元同比下降1629环比下降2873期末应收账款1178亿元同比增长4617环比增长243应收账款周转天数同比上升1426天至6177天期末存货2595亿元同比上升4907环比增长785存货周转天数同比上升4149天至20619天图112023Q2经营活动现金净流出-221亿元同比-图122023Q2期末合同负债073亿元同比-162919146环比-28935亿元环比-2873亿元经营现金流量净额亿元同比合同负债亿元同比3742501413250122830200324187012211122150102001241123917872102910010090910894120815062750137007106297080792010006050-506622021Q22021Q42022Q22022Q42023Q247945950-1-10004-15042-1630-2-191502-108-200-3-22-25000-502021Q22021Q42022Q22022Q42023Q2数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所图132023Q2期末存货2595亿元同比4907环图142023Q2期末应收账款1178亿元同比4617比785亿元环比243亿元期末存货亿元同比期末应收账款亿元同比3020014140260128218161801191151182411212025160105129020611821931010020133814017488481120614811551208829806573777915129100674880521038064648556601081599629604462404914052202000002021Q22021Q42022Q22022Q42023Q22021Q22021Q42022Q22022Q42023Q2数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所710东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告投资建议考虑逆变器行业竞争加剧我们下调2023-2025年盈利预测我们预计2023-2025年归母净利润为143223302亿元2023-2025年前值为221351504亿元同比355535考虑公司的行业领先地位给予2024年22倍PE对应目标价122元维持买入评级风险提示竞争加剧销量不及预期政策不及预期等810东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告锦浪科技三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产525084761405620440营业总收入589078901128614917货币资金及交易性金融资产19015408980214900营业成本含金融类3915515773289654经营性应收款项11434979117税金及附加1481115存货2064271038505069销售费用253426576746合同资产22000管理费用182292406522其他流动资产121310325354研发费用301395553716非流动资产96759627979010232财务费用3622820长期股权投资0000加其他收益326390119固定资产及使用权资产7813811183358620投资净收益2122542在建工程1510116911121273公允价值变动645210无形资产134130125120减值损失37284365商誉0000资产处置收益0000长期待摊费用991011营业利润1189159224743350其他非流动资产208208208208营业外净收支5010资产总计14925181042384630672利润总额1184159224753350流动负债616890691258416395减所得税124159247335短期借款及一年内到期的非流动负债556556556556净利润1060143322273015经营性应付款项518978981122214785减少数股东损益0000合同负债80385471归属母公司净利润1060143322273015其他流动负债344577752983非流动负债4511451145114511每股收益-最新股本摊薄元264358556752长期借款4463446344634463应付债券0000EBIT1219161224123264租赁负债21212121EBITDA1475210129353835其他非流动负债27272727负债合计10679135801709420906毛利率3352346335073528归属母公司股东权益4246452467529767归母净利率1800181619742021少数股东权益0000所有者权益合计4246452467529767收入增长率7780339643043217负债和股东权益14925181042384630672归母净利润增长率12370352055433537现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E重要财务与估值指标2022A2023E2024E2025E经营活动现金流962531552796294每股净资产元1126119917902589投资活动现金流4617429661971最新发行在外股份百万股401401401401筹资活动现金流44051379224224ROIC1696154020332209现金净增加额800350743945098ROE-摊薄2496316732993087折旧和摊销256488524571资产负债率7155750171696816资本开支41894386831010PE现价最新股本摊薄2939217413991033营运资本变动471310921282258PB现价690648434300数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券研究所预测910东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明出处为东吴证券研究所并注明本报告发布人和发布日期提示使用本报告的风险且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利东吴证券投资评级标准投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的具体如下公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于基准5以上中性预期未来6个月内行业指数相对基准-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于基准5以上我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况如具体投资目的财务状况以及特定需求等并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn