锦浪科技发布2023年半年报，2023H1公司实现收入32.5亿元，同比增长33%；归母净利6.3亿元，同比增长58%；其中，2023Q2实现收入16.0亿元，同比增长19%，环比下降3%；归母净利3.0亿元，同比增长30%，环比下降7%。
　　事件评论收入及出货方面，2023H1公司逆变器总收入25.4亿，产销量分别为44.81、38.8万台，同比小幅下降，其中国内收入10.5亿，出货17.0万台，国内出货量同比增长30%左右。
　　具体来看：1）并网逆变器收入22.3亿，同增23%，我们预计对应出货32-34万台；2）储能逆变器收入3.1亿，同增5%，我们预计对应出货5-6万台。Q2出货环比Q1预计有所下降，主要因为欧洲地区渠道库存压力较大，订单需求受损。
　　价格及盈利方面，2023H1公司逆变器毛利率29.5%，其中并网、储能逆变器毛利率分别为28.0%、40.1%，同比提升分别为3.1pct、9.3pct。得益于规模增长和成本控制优化，储能逆变器毛利率提升较明显。
　　户用光伏发电系统业务，2023H1实现收入5.6亿，同比增长131%，毛利率64%，同比下降6.5pct。新能源电力生产业务，2023H1实现收入1.0亿，同比增长77%。截至2023H1末，公司分布式光伏电站累计并网规模达到0.47GW，较2022年底的0.3GW左右进一步增长，持续贡献利润增量。
　　展望后续，公司近期户用及户储订单已有转好，我们预计Q4初及以后渠道库存去化完毕，同时亚非拉市场布局亦有望在Q4逐步兑现，整体逆变器需求有望进一步改善。此外，公司工商业模组级PCS产品在国内市场意向订单较多，2024年有望放量。海外工商储一体机迎合需求趋势，亦有望加速放量，带动公司产品单价持续提升。
　　我们预计公司2023-2024年实现利润14、18亿，对应PE为21、16倍，维持买入评级。
　　风险提示
　　1、竞争格局恶化；2、光伏装机不及预期。

研究报告全文：research95579com丨证券研究报告丨公司研究丨点评报告丨锦浪科技300763SZTableTitle欧储库存影响出货下半年改善可期报告要点TableSummary锦浪科技发布2023年半年报2023H1公司实现收入325亿元同比增长33归母净利63亿元同比增长58其中2023Q2实现收入160亿元同比增长19环比下降3归母净利30亿元同比增长30环比下降7分析师及联系人TableAuthor邬博华曹海花SACS0490514040001SACS0490522030001请阅读最后评级说明和重要声明1research95579com丨证券研究报告丨2023-09-04cjzqdt11111锦浪科技300763SZTableTitle2公司研究丨点评报告欧储库存影响出货下半年改善可期TableRank投资评级买入丨维持事件描述TableSummary2公司基础数据锦浪科技发布2023年半年报2023H1公司实现收入325亿元同比增长33归母净利TableBaseData当前股价元750463亿元同比增长58其中2023Q2实现收入160亿元同比增长19环比下降3总股本万股40085归母净利30亿元同比增长30环比下降7流通A股B股万股321450事件评论每股净资产元1924收入及出货方面2023H1公司逆变器总收入254亿产销量分别为4481388万台近12月最高最低价元271507410同比小幅下降其中国内收入105亿出货170万台国内出货量同比增长30左右注股价为2023年8月31日收盘价具体来看1并网逆变器收入223亿同增23我们预计对应出货32-34万台2储能逆变器收入31亿同增5我们预计对应出货5-6万台Q2出货环比Q1预计有市场表现对比图近12个月所下降主要因为欧洲地区渠道库存压力较大订单需求受损锦浪科技沪深300指数价格及盈利方面2023H1公司逆变器毛利率295其中并网储能逆变器毛利率分别14-13为280401同比提升分别为31pct93pct得益于规模增长和成本控制优化-40储能逆变器毛利率提升较明显-68202282022122023420238户用光伏发电系统业务2023H1实现收入56亿同比增长131毛利率64同比资料来源Wind下降65pct新能源电力生产业务2023H1实现收入10亿同比增长77截至2023H1末公司分布式光伏电站累计并网规模达到047GW较2022年底的03GW左右进一步增长持续贡献利润增量相关研究展望后续公司近期户用及户储订单已有转好我们预计Q4初及以后渠道库存去化完TableReport锦浪科技财报点评储能爆发式增长电站发毕同时亚非拉市场布局亦有望在Q4逐步兑现整体逆变器需求有望进一步改善此外展迅速2023-04-28公司工商业模组级PCS产品在国内市场意向订单较多2024年有望放量海外工商储三季度经营良好后续高增无忧2022-10-31一体机迎合需求趋势亦有望加速放量带动公司产品单价持续提升锦浪科技中报点评储能增速亮眼盈利环比提升2022-09-02我们预计公司2023-2024年实现利润1418亿对应PE为2116倍维持买入评级风险提示1竞争格局恶化更多研报请访问2光伏装机不及预期长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明2research95579com公司研究点评报告风险提示1竞争格局恶化逆变器环节资产较轻行业增速较高吸引较多新进入者参与后续如果竞争格局恶化或对公司盈利能力产生负面影响2光伏装机不及预期我们预计2024-2025年全球光伏装机增速在20-30如果因消纳压力政策波动等因素导致装机不达预期各环节企业出货将相应减少请阅读最后评级说明和重要声明353research95579com公司研究点评报告财务报表及预测指标利TableFinance润表百万元资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E营业总收入589071431011814243货币资金1577310587318305营业成本3915467668849921交易性金融资产324324324324毛利1974246632344323应收账款1053107119302299营业收入34353230存货2064241245245304营业税金及附加14141927预付账款87426289营业收入0000其他流动资产146178195242销售费用253321384513流动资产合计525071311576616563营业收入4544长期股权投资0000管理费用182193253356投资性房地产0000营业收入3333固定资产合计77778587942010039研发费用301357506712无形资产134132129126营业收入5555商誉0000财务费用361613-51递延所得税资产59595959营业收入1000其他非流动资产1704198622962597加资产减值损失-4000资产总计14925178952767129384信用减值损失-33000短期贷款000100公允价值变动收益6000应付款项1875211740294699投资收益229524预收账款16811营业利润1189160820482784应付职工薪酬90140200291营业收入20232020应交税费625768101营业外收支-5000其他流动负债4141183369904913利润总额1184160820482784流动负债合计616841521129510115营业收入20232020长期借款4463526360636463所得税费用124168214291应付债券0000净利润1060144018342493递延所得税负债0000归属于母公司所有者的净利润1060144018342493其他非流动负债48484848少数股东损益0000负债合计1067994631740516626EPS元286359457622归属于母公司所有者权益424684321026612759现金流量表百万元少数股东权益00002022A2023E2024E2025E股东权益424684321026612759经营活动现金流净额962-8869991161负债及股东权益14925178952767129384取得投资收益收回现金029524基本指标长期股权投资00002022A2023E2024E2025E资本性支出-4189-1959-2178-2111每股收益286359457622其他-427000每股经营现金流255-0221746290投资活动现金流净额-4617-1930-2173-2087市盈率6295208916401206债券融资0000市净率1599357293236股权融资0290500EVEBITDA48381331905741银行贷款增加减少4765800800500总资产收益率71806685筹资成本-106-15900净资产收益率250171179195其他-255000净利率180202181175筹资活动现金流净额44053546800500资产负债率715529629566现金净流量不含汇率变动影响80015285626-426总资产周转率055044044050资料来源公司公告长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明454research95579com公司研究点评报告投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的应当注明本报告的发布人和发布日期提示使用证券研究报告的风险未经授权刊载或者转发本报告的本公司将保留向其追究法律责任的权利财务报表及指标预测请阅读最后评级说明和重要声明555