研究报告全文：安井食品603345主业盈利能力改善3Q业绩超市场预期2023-10-273Q23业绩超过市场预期公司公布3Q23业绩前三季度累计收入10271亿元同增2593实现归母净利润1122亿元同增6269实现扣非归母净利润1026亿元同增69793Q23收入3377亿元同增1721归母净利润386亿元同增6375扣非归母净利润331亿元同增4795收入符合市场预期利润超市场预期主因原料价格下行和产品结构优化发展趋势主业火锅料增长稳健结构改善盈利能力提升收入端我们测算3Q23主业收入同增15左右其中米面火锅料收入同增616火锅料增长稳健米面受KA商超渠道收入下滑影响拖累增速我们预计火锅料中锁鲜装虾滑收入保持较高增长丸之尊推广下亦有贡献安井小厨在公司渠道赋能下收入亦保持高增利润端我们测算3Q23扣非归母净利率在10左右同比提升2ppt左右主因1原材料价格下行鱼浆大豆分离蛋白油脂价格均同比下行明显2产品结构优化锁鲜装毛利率在45左右收入高增下推动毛利率改善预制菜消费需求疲软短期承压小龙虾价格承压冻品先生我们预计3Q23收入同比增速低于预期主因疫后C端需求疲软新宏业新柳伍我们预计二者合计贡献收入4亿元左右小龙虾需求端量增价减整体增长有所承压我们测算冻品先生新宏业新柳伍净利润率在4-5之间需求疲软下盈利能力短期亦受扰动未来展望主业有望保持稳健增长盈利能力有望保持考虑2024年广东山东安井产能释放洪湖安井投产我们预计公司主业有望保持15以上增长同时公司火锅料产品结构持续升级锁鲜装丸之尊占比提升贡献毛利率改善成本端我们预计原料成本同比下行趋势可以至少维持至2024上半年费用端公司延续管控且受益规模效应费用率同比下降盈利预测与估值考虑弱复苏环境下预制菜板块增长承压我们下调202324年收入4064至14831745亿元考虑原料成本下行及规模效应支撑盈利能力提升我们上调2023年归母净利润31至1612亿元考虑2024年104亿元左右股权激励费用影响我们下调公司2024年归母净利润55至1914亿元当前股价交易于202324年212178倍PE估值考虑板块估值调整我们下调目标股价74至1600元股估值切换至2024年对应245倍PE估值较当前价有375上行空间维持跑赢行业评级风险消费需求持续疲软市场竞争加剧风险原材料价格大幅波动风险食品安全问题