事项：
　　公司发布2023年三季报，23Q1-Q3实现营业收入102.71亿元，同比增长25.93%；归母净利润11.22亿元，同比增长62.69%。实现扣非归母净利10.26亿元，同比增长69.79%。其中23Q3实现营业收入33.77亿元，同比增长17.21%；归母净利润3.86亿元，同比增长63.75%。
　　平安观点：
　　毛利率改善叠加费控效果显著，净利率提升明显。公司23Q1-Q3实现毛利率22.06%，同比上升1pct。销售/管理/财务费用率分别为6.07%/2.36%/-0.7%，较同期下降1.15/下降0.76/下降0.04pct。实现净利率11.1%，同比上升2.56pct。公司23Q3单季度实现毛利率21.97%，同比上升2.37pct。销售/管理/财务费用率分别为6.11%/2.14%/-0.52%，较同期下降0.16/下降0.18/上升0.21pct。公司2023Q3实现净利率11.55%，同比上升3.32pct。
　　主业稳健增长，预制菜肴持续发力。分产品看，23Q1-Q3速冻菜肴制品/速冻鱼糜制品/速冻面米制品/速冻肉制品分别实现营收31.09/30.98/18.62/18.42亿元,同比增长47.46%/19.81%/9.49%/19.16%,占比30.27%/30.16%/18.13%/17.93%。速冻菜肴制品增长主要系湖北新柳伍食品集团有限公司并表、厦门安井冻品先生供应链有限公司及安井小厨增量所致，速冻面米制品营业收入增速放缓主要受大型连锁商超渠道市场环境影响所致。
　　回购股份彰显信心，股权激励绑定员工长期发展。2023年10月13日公司股东大会审议通过了关于《安井食品集团股份有限公司2023年股票期权激励计划（草案）》等事项。并以2023年10月25日为首次授权日，向符合授予条件的1458位高管及生产、营销、技术骨干授予股票期权1139.54万份，行权价格为105.275元/股（调整后）。本次激励业绩考核条件为2023-2025年营收不低于136.45、152.82、171.15亿元，同比增速为12%/12%/12%。本次股权激励有望充分激发团队积极性，参考过往公司股权激励完成情况，最终实际完成情况或好于考核目标规划。
　　财务预测与估值：公司产品结构持续优化，费用管控得当，我们小幅上调对公司的盈利预测，预计公司2023-2025年的归母净利润分别为15.18亿元（前值为14.36亿元）、18.35亿元（前值为18.01亿元）、22.37亿元（前值为21.90亿元），EPS分别为5.18/6.26/7.63元，对应10月26日收盘价的PE分别为22.5、18.6、15.3倍。公司占据B端速冻食品高成长赛道，优质的管理层、稳定的经销商和不断积累的规模优势共筑龙头壁垒，看好其在预制菜肴领域的持续发力。维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）新品推广不达预期。若公司新品接受程度低，新品推广或不达预期，将影响公司业绩增长。2）渠道开拓不达预期。若公司经销商开拓及培育不及预期，或竞争对手加大渠道开拓投入，公司渠道开拓或不达预期。3）预制菜业务发展不达预期。若公司优势不能很好地迁移至预制菜领域，或市场竞争格局恶化，公司预制菜发展或不达预期。4）原材料成本波动。公司原材料占成本比重较高，若上游原材料价格波动，或对公司盈利造成一定影响。5）食品安全风险。速冻食品安全问题为重中之重，若行业或公司生产、储存中出现食品安全问题，会对公司发展造成负面影响。

研究报告全文：食品饮料公司2023年10月27日报安井食品603345SH告经营稳健利润表现亮眼推荐维持事项公司发布2023年三季报23Q1-Q3实现营业收入10271亿元同比增长股价元11642593归母净利润1122亿元同比增长6269实现扣非归母净利1026公主要数据亿元同比增长6979其中23Q3实现营业收入3377亿元同比增长行业食品饮料1721归母净利润386亿元同比增长6375司公司网址wwwanjoyfoodcom大股东持股福建国力民生科技发展有限公平安观点季司2500毛利率改善叠加费控效果显著净利率提升明显公司23Q1-Q3实现毛实际控制人杭建英陆秋文报总股本百万股293利率2206同比上升1pct销售管理财务费用率分别为点流通A股百万股293607236-07较同期下降115下降076下降004pct实现净利流通BH股百万股率111同比上升256pct公司23Q3单季度实现毛利率2197同评总市值亿元341流通A股市值亿元341比上升237pct销售管理财务费用率分别为611214-052较每股净资产元4193同期下降016下降018上升021pct公司2023Q3实现净利率1155250资产负债率同比上升332pct行情走势图主业稳健增长预制菜肴持续发力分产品看23Q1-Q3速冻菜肴制品速冻鱼糜制品速冻面米制品速冻肉制品分别实现营收3109309818621842亿元同比增长474619819491916占比3027301618131793速冻菜肴制品增长主要系湖北新柳伍食品集团有限公司并表厦门安井冻品先生供应链有限公司及安井小厨增量所致速冻面米制品营业收入增速放缓主要受大型连锁商超渠道市场环境影响所致回购股份彰显信心股权激励绑定员工长期发展2023年10月13日公司证券分析师股东大会审议通过了关于安井食品集团股份有限公司2023年股票期权张晋溢投资咨询资格编号激励计划草案等事项并以2023年10月25日为首次授权日向符S1060521030001合授予条件的1458位高管及生产营销技术骨干授予股票期权ZHANGJINYI112pingancomcn证113954万份行权价格为105275元股调整后本次激励业绩考核王萌投资咨询资格编号券S1060522030001条件为2023-2025年营收不低于136451528217115亿元同比增WANGMENG917pingancomcn研王星云投资咨询资格编号S1060523100001究wangxingyun937pingancomcn2021A2022A2023E2024E2025E报营业收入百万元927212183151071810121902告YOY331314240198210净利润百万元6821101151818352237YOY130614379209219毛利率221220227229232净利率7490101101102ROE13494119131143EPS摊薄元233375518626763PE倍500310225186153PB倍6729272422安井食品公司季报点评速为121212本次股权激励有望充分激发团队积极性参考过往公司股权激励完成情况最终实际完成情况或好于考核目标规划财务预测与估值公司产品结构持续优化费用管控得当我们小幅上调对公司的盈利预测预计公司2023-2025年的归母净利润分别为1518亿元前值为1436亿元1835亿元前值为1801亿元2237亿元前值为2190亿元EPS分别为518626763元对应10月26日收盘价的PE分别为225186153倍公司占据B端速冻食品高成长赛道优质的管理层稳定的经销商和不断积累的规模优势共筑龙头壁垒看好其在预制菜肴领域的持续发力维持推荐评级风险提示1新品推广不达预期若公司新品接受程度低新品推广或不达预期将影响公司业绩增长2渠道开拓不达预期若公司经销商开拓及培育不及预期或竞争对手加大渠道开拓投入公司渠道开拓或不达预期3预制菜业务发展不达预期若公司优势不能很好地迁移至预制菜领域或市场竞争格局恶化公司预制菜发展或不达预期4原材料成本波动公司原材料占成本比重较高若上游原材料价格波动或对公司盈利造成一定影响5食品安全风险速冻食品安全问题为重中之重若行业或公司生产储存中出现食品安全问题会对公司发展造成负面影响安井食品公司季报点评资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度2022A2023E2024E2025E会计年度2022A2023E2024E2025E流动资产10292125981528618489营业收入12183151071810121902现金55046882858610545营业成本9508116851395616821应收票据及应收账款73785210211235税金及附加90102122147其他应收款26303543营业费用87398211581424预付账款79143172208管理费用342363434504存货3137386046105556研发费用93106163219其他流动资产809831862902财务费用-75-12-30-38非流动资产5901541148844376资产减值损失-46-25-30-37长期投资9999信用减值损失-11-8-9-11固定资产3349337533652975其他收益39383838无形资产703586469351公允价值变动收益2000其他非流动资产1840144010411041投资净收益8414141资产总计16194180082017022866资产处置收益-3-3-3-3流动负债3863465355606705营业利润1340192623352855短期借款489000营业外收入93424242应付票据及应付账款1670254130353658营业外支出6444其他流动负债1704211225263048利润总额1427196323732892非流动负债432383340310所得税309434524639长期借款4-45-88-118净利润1118152918482253其他非流动负债428428428428少数股东损益16111316负债合计4295503659007015归属母公司净利润1101151818352237少数股东权益220231244260EBITDA1705244228693361股本293293293293EPS元375518626763资本公积8024802480248024留存收益3362442457087273主要财务比率归属母公司股东权益11679127421402515591会计年度2022A2023E2024E2025E负债和股东权益16194180082017022866成长能力营业收入314240198210营业利润558437213223归属于母公司净利润614379209219获利能力毛利率220227229232净利率90101101102ROE94119131143现金流量表单位百万元ROIC188201261326会计年度2022A2023E2024E2025E偿债能力经营活动现金流1403234722542610资产负债率265280293307净利润1118152918482253净负债比率-421-534-608-673折旧摊销354491527508流动比率27272728财务费用-75-12-30-38速动比率18181919投资损失-8-41-41-41营运能力营运资金变动-134352-78-99总资产周转率08080910其他经营现金流150282828应收账款周转率165177177177投资活动现金流-4795131313应付账款周转率66545454资本支出9760-00每股指标元长期投资-3733000每股收益最新摊薄375518626763其他投资现金流-2038131313每股经营现金流最新摊薄478800768890筹资活动现金流5421-982-564-664每股净资产最新摊薄3982434447825316短期借款233-48900估值比率长期借款-142-49-43-31PE310225186153其他筹资现金流5331-444-521-633PB29272422现金净增加额2029137817041959EVEBITDA2541169475资料来源同花顺iFinD平安证券研究所平安证券研究所投资评级股票投资评级强烈推荐预计6个月内股价表现强于市场表现20以上推荐预计6个月内股价表现强于市场表现10至20之间中性预计6个月内股价表现相对市场表现在10之间回避预计6个月内股价表现弱于市场表现10以上行业投资评级强于大市预计6个月内行业指数表现强于市场表现5以上中性预计6个月内行业指数表现相对市场表现在5之间弱于大市预计6个月内行业指数表现弱于市场表现5以上公司声明及风险提示负责撰写此报告的分析师一人或多人就本研究报告确认本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本公司研究报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布未经书面授权刊载或者转发的本公司将采取维权措施追究其侵权责任证券市场是一个风险无时不在的市场您在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险请您务必对此有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎免责条款此报告旨为发给平安证券股份有限公司以下简称平安证券的特定客户及其他专业人士未经平安证券事先书面明文批准不得更改或以任何方式传送复印或派发此报告的材料内容及其复印本予任何其他人此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠但平安证券不能担保其准确性或完整性报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价报告内容仅供参考平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任除非法律法规有明确规定客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想见解及分析方法报告所载资料意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断可随时更改此报告所指的证券价格价值及收入可跌可升为免生疑问此报告所载观点并不代表平安证券的立场平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券平安证券股份有限公司2023版权所有保留一切权利平安证券研究所电话4008866338深圳上海北京深圳市福田区益田路5023号平安金上海市陆家嘴环路1333号平安金融北京市丰台区金泽西路4号院1号楼丽融中心B座25层大厦26楼泽平安金融中心B座25层