投资要点：
　　事件：公司发布2023年三季报，前三季度公司实现营业收入102.7亿，同比增长26%，归母净利润11.2亿，同比增长62.7%，扣非归母净利润10.3亿，同比增长69.8%。测算23Q3公司实现营业收入33.8亿，同比增长17.2%，归母净利润3.86亿，同比增长63.75%，扣非归母净利润3.3亿，同比增长48%，我们在业绩前瞻中预测23Q3收入利润分别同比增长17%与45%，收入符合预期，利润超预期。
　　投资评级与估值：考虑到主体利润率持续上行以及股权激励摊销费用，上调2023年盈利预测，略下调2024-25年，预测2023-25年归母净利润分别为15.6、18.1、21.7亿（前次14.5、18.1、22.1亿），分别同比增长42%、15.4%、20.5%，当前股价对应2023-25年PE分别为22x、19x、16x。若还原股权激励费用，预测2023-25年归母净利润分别为15.8、18.9、22.1亿，分别同比增长43%、19%、17%。继续看好公司“BC兼顾”与“三路并进”的均衡发展思路，一方面疫后复苏，大流通批发渠道的表现有望驱动收入端表现，另一方面通过品牌力与渠道力提升主业市场份额。中长期看，在加深BC渠道与主业护城河的同时，锁鲜装、虾滑与丸之尊放量有望助力老业务结构升级，而冻品先生+安井小厨+新宏业新柳伍布局细分领域，有望实现第二增长曲线菜肴制品的快速上量，公司有望成为更加全面的食品企业，维持买入评级。
　　 23Q3主体收入表现稳健，锁鲜装表现环比改善，虾滑收入继续高增。根据三季报，分子公司看，预计23Q3安井主体收入超28亿，同比增长15.5%；23Q3冻品先生收入增速环比放缓，主要受团餐行业舆情影响。分品类看，23Q3公司米面制品/肉制品/鱼糜制品/菜肴制品分别实现收入5.9/6.6/11.4/9.1亿，分别同比+6.2%/+13.6%/+18.1%/+26.7%，其中1）23Q3米面收入保持中个位数增长，主因商超渠道拖累，2）23Q3锁鲜装收入增速超32%，环比改善，3）23Q3虾滑收入同比增长超100%。分渠道看，23Q3公司经销商、特通、新零售收入均实现同比增长10%-20%，商超收入同比下降18%，电商收入同比增长137.5%，主要系抖音贡献。分区域看，23Q3华中收入同比下降6%，主要系小龙虾销售的拖累，其他区域收入均实现正增长。
　　 23Q3主体净利率持续新高。根据三季报，分子公司看，23Q3安井主体净利率约12.77%，同比+3.9pct，环比持续创历史新高。整体来看，23Q3公司实现毛利率22%，同比+2.4pct，主要系各项原料包材价格同比下降。费用率整体稳定，23Q3销售/管理/研发/财务费用率分别同比变化-0.2/-0.2/持平/+0.2pct。此外，23Q3其他收益占收入比重同比提升0.6pct，主要来自于政府补助增加；资产减值损失同比减少，主因去年同期新宏业计提存货减值。综上，23Q3公司合并报表的归母净利率11.45%，同比+3.3pct。
　　股价表现的催化剂：菜肴制品表现超预期、新品表现超预期、原材料成本下降
　　核心假设风险：食品安全问题

研究报告全文：上市公司食品饮料2023年10月27日公司安井食品603345研究23Q3收入稳健主体净利率再创新高公司点报告原因有业绩公布需要点评评投资要点买入维持事件公司发布2023年三季报前三季度公司实现营业收入1027亿同比增长26归母净利润112亿同比增长627扣非归母净利润103亿同比增长698测算证市场数据2023年10月26日23Q3公司实现营业收入338亿同比增长172归母净利润386亿同比增长6375券收盘价元1164扣非归母净利润33亿同比增长48我们在业绩前瞻中预测23Q3收入利润分别同比研一年内最高最低元17654112增长17与45收入符合预期利润超预期究市净率28报息率分红股价097投资评级与估值考虑到主体利润率持续上行以及股权激励摊销费用上调2023年盈利流通A股市值百万元34139告上证指数深证成指298830956610预测略下调2024-25年预测2023-25年归母净利润分别为156181217亿前注息率以最近一年已公布分红计算次145181221亿分别同比增长42154205当前股价对应2023-25年PE分别为22x19x16x若还原股权激励费用预测2023-25年归母净利润分别为基础数据2023年09月30日158189221亿分别同比增长431917继续看好公司BC兼顾与三每股净资产元4193路并进的均衡发展思路一方面疫后复苏大流通批发渠道的表现有望驱动收入端表现资产负债率2495总股本流通A股百万293293另一方面通过品牌力与渠道力提升主业市场份额中长期看在加深BC渠道与主业护城流通B股H股百万--河的同时锁鲜装虾滑与丸之尊放量有望助力老业务结构升级而冻品先生安井小厨新宏业新柳伍布局细分领域有望实现第二增长曲线菜肴制品的快速上量公司有望成为一年内股价与大盘对比走势更加全面的食品企业维持买入评级安井食品沪深300指数收益率3023Q3主体收入表现稳健锁鲜装表现环比改善虾滑收入继续高增根据三季报分子2010公司看预计23Q3安井主体收入超28亿同比增长15523Q3冻品先生收入增速0环比放缓主要受团餐行业舆情影响分品类看23Q3公司米面制品肉制品鱼糜制品-10-20菜肴制品分别实现收入596611491亿分别同比62136181267-30其中123Q3米面收入保持中个位数增长主因商超渠道拖累223Q3锁鲜装收入增10-2711-2712-2701-2702-2703-2704-2705-2706-2707-2708-2709-27速超32环比改善323Q3虾滑收入同比增长超100分渠道看23Q3公司经销相关研究商特通新零售收入均实现同比增长10-20商超收入同比下降18电商收入同安井食品603345点评23Q2主体比增长1375主要系抖音贡献分区域看23Q3华中收入同比下降6主要系小龙净利率维持高位继续看好公司成长空间虾销售的拖累其他区域收入均实现正增长2023073123Q3主体净利率持续新高根据三季报分子公司看23Q3安井主体净利率约1277安井食品603345点评23Q2业绩同比39pct环比持续创历史新高整体来看23Q3公司实现毛利率22同比24pct超预期继续看好公司成长空间20230714主要系各项原料包材价格同比下降费用率整体稳定23Q3销售管理研发财务费用率分别同比变化-02-02持平02pct此外23Q3其他收益占收入比重同比提升06pct证券分析师主要来自于政府补助增加资产减值损失同比减少主因去年同期新宏业计提存货减值曹欣之A0230522080002综上23Q3公司合并报表的归母净利率1145同比33pctcaoxzswsresearchcom吕昌A0230516010001股价表现的催化剂菜肴制品表现超预期新品表现超预期原材料成本下降lvchangswsresearchcom核心假设风险食品安全问题周缘A0230519090004财务数据及盈利预测zhouyuanswsresearchcom联系人202223Q1-Q32023E2024E2025E曹欣之营业总收入百万元1218310271150141763520301862123297818同比增长率314259232175151caoxzswsresearchcom归母净利润百万元11011122156418052174同比增长率614627420154205每股收益元股375382533615741毛利率220221223228231ROE9491121127137市盈率31221916注市盈率是指目前股价除以各年每股收益净资产收益率是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明公司点评财务摘要百万元百万股2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入927212183150141763520301其中营业收入927212183150141763520301减营业成本72219508116641360915602减税金及附加5990101120142主营业务利润19922585324939064557减销售费用84987393510951242减管理费用320342413569599减研发费用8893103113124减财务费用1-75-95-83-75经营性利润7361352189322122667加信用减值损失损失以-填列-4-11000加资产减值损失损失以-填列-11-46000加投资收益及其他139451008584营业利润8601340199322982752加营业外净收入1987374857利润总额8791427203023462810减所得税193309465539634净利润6871118156618062176少数股东损益516222归属于母公司所有者的净利润6821101156418052174全面摊薄总股本244293293293293每股收益元284389533615741资料来源公司公告申万宏源研究投资收益及其他包括投资收益其他收益净敞口套期收益公允价值变动收益资产处置收益等营业外净收入营业外收入减营业外支出请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共3页简单金融成就梦想公司点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组茅炯021-33388488maojiongswhysccom华东B组李庆021-33388245liqing3swhysccom华北组肖霞010-66500628xiaoxiaswhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共3页简单金融成就梦想