事件：公司发布2023年三季度公告，2023年1-9月公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润102.71/11.22/10.26亿元，同比+25.93%/+62.69%/+69.79%。23Q3公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润33.77/3.86/3.31亿元，同比+17.21%/+63.75%/+47.95%，收入符合预期，利润超预期。2023年1-9月基本EPS为3.83元/股
　　主业收入稳健，结构升级持续，并表业务有所放缓。23Q3收入同比+17.21%，拆分如下：1）主业：23Q3收入同比+15.5%左右，其中锁鲜、小厨增长较快，收入同比分别+30%以上、70%以上，剔除这两项，余下品类收入同比+12%以上，我们判断主要得益于小B的平稳恢复，及新渠道扩张的持续，相应经销商环比净增312家至1937家，新零售、电商渠道收入同比+15.89%、+137.48%，此外，面米制品收入同比+6.23%，增速慢于整体，预计KA卖场客流的下滑对其增长造成一定影响，商超渠道收入同比-17.83%（收入占比仅4.41%）；2）冻品先生23Q3收入同比+13%左右，增速放缓，主要系疫情后消费场景的减少，及舆论事件的影响所致；3）新宏业23Q3同比预计下滑10%左右，今年小龙虾原料价格低，相应市场竞争激烈，新柳伍23Q3表观贡献1.7亿元以上，新柳伍于去年9月并表，今年并表贡献多了2个月的收入增量。
　　成本普降贡献弹性，毛利率同比提升超预期。23Q3毛利率21.97%，同比+2.37pct，主要系原材料普降、规模效应加强所致，预计鱼浆、大豆蛋白、油脂、猪肉、牛肉、包材等价格均有所回落，其中预计安井主业毛利率同比+3pct左右，其中2pct来自原材料下降的贡献，1pct来自规模效应，预计Q3产能利用率达到90%以上。
　　毛利率提升，控费导向贯穿全年，盈利能力持续向上。23Q3归母净利率11.45%，同比+3.25pct，扣非归母净利率9.82%，同比+2.04pct，拆分如下：1）23Q3主业净利率为12.8%，同比+3.9pct，为表观盈利能力提升的核心拉动因素，提升幅度超预期主要系成本贡献、规模效应、结构优化下毛利率同比提升，及费用投入精细化所致，23Q3总费率8.55%，同比-0.15pct，销售/管理/研发/财务费率为6.11%/2.14%/0.82%/-0.52%，同比-0.16pct/-0.18pct/-0.02pct/+0.20pct；2）23Q3冻品先生、新宏业、新柳伍利润率预计同比有一定压力；3）归母净利润与扣非归母净利润之间的差值，主要来自于政府补助同比+5455.94万元。
　　盈利预测与投资建议：公司目前全国化布局逐步完善，“销地产”模式下市场反应和经营效率显著优于中小企业。未来随着主业B端的持续渗透、锁鲜加持下C端渠道的拓展及菜肴制品的发力，行业市占率将不断提升，规模化效应亦将持续显现。我们根据最新财报，调整了公司的盈利预测，预计2023-2025年公司收入为150.75/181.24/221.22亿元，同比+23.7%/20.2%/22.1%，考虑股权激励费用影响，归母净利润为16.65/18.24/22.47亿元，同比+51.2%/9.5%/23.2%，对应2023年10月26日收盘价，2023-2025年PE估值为21/19/15x，当前位置考虑基本面韧性，降速预期已基本反映，24年估值性价比凸显，维持“增持”评级，建议投资者积极关注。
　　风险提示：原料价格上涨；放开后餐饮行业恢复不及预期；C端竞争持续加剧导致费用投入居高不下；食品安全风险。
　　

研究报告全文：公司研证券研究报告究industryId速冻食品investSuggestiondyCompany安井食品603345investSug增持维持gestionCh000009title主业韧性强盈利超预期angecreateTime1年月日20231027投资要点公市场数据marketDatasummary事件公司发布2023年三季度公告2023年1-9月公司实现营收归母净利润扣非归母净利润1027111221026亿元同比25936269697923Q3公司实司日期2023-10-26现营收归母净利润扣非归母净利润3377386331亿元同比点收盘价元11640172163754795收入符合预期利润超预期2023年1-9月基本EPS为评总股本百万股29329383元股主业收入稳健结构升级持续并表业务有所放缓23Q3收入同比1721拆分如流通股本百万股29329报下1主业23Q3收入同比155左右其中锁鲜小厨增长较快收入同比分别净资产百万元告122974530以上70以上剔除这两项余下品类收入同比12以上我们判断主要得总资产百万元1673656益于小B的平稳恢复及新渠道扩张的持续相应经销商环比净增312家至1937家新零售电商渠道收入同比158913748此外面米制品收入同比623每股净资产元4193增速慢于整体预计KA卖场客流的下滑对其增长造成一定影响商超渠道收入同比来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理-1783收入占比仅4412冻品先生23Q3收入同比13左右增速放缓主要系疫情后消费场景的减少及舆论事件的影响所致3新宏业23Q3同比预计下相关报告relatedReport滑10左右今年小龙虾原料价格低相应市场竞争激烈新柳伍23Q3表观贡献17亿元以上新柳伍于去年9月并表今年并表贡献多了2个月的收入增量安井食品事件点评激励靴子成本普降贡献弹性毛利率同比提升超预期23Q3毛利率2197同比237pct落地护航发展分享成长红利与主要系原材料普降规模效应加强所致预计鱼浆大豆蛋白油脂猪肉牛肉员工携手并进2023-9-28包材等价格均有所回落其中预计安井主业毛利率同比3pct左右其中2pct来自安井食品中报点评主业Q2原材料下降的贡献1pct来自规模效应预计Q3产能利用率达到90以上盈利高企淡季仍有较好表现毛利率提升控费导向贯穿全年盈利能力持续向上23Q3归母净利率1145同2023-08-01比325pct扣非归母净利率982同比204pct拆分如下123Q3主业净利率安井食品业绩预告点评收入为128同比39pct为表观盈利能力提升的核心拉动因素提升幅度超预期主要淡季保持稳增盈利能力提升超系成本贡献规模效应结构优化下毛利率同比提升及费用投入精细化所致23Q3预期2023-07-15总费率855同比-015pct销售管理研发财务费率为611214082-052同比-016pct-018pct-002pct020pct223Q3冻品先生新宏业新柳伍利润率预分析师emailAuthor计同比有一定压力3归母净利润与扣非归母净利润之间的差值主要来自于政府林佳雯补助同比545594万元盈利预测与投资建议公司目前全国化布局逐步完善销地产模式下市场反应和经linjiawen95xyzqcomcn营效率显著优于中小企业未来随着主业B端的持续渗透锁鲜加持下C端渠道的S0190522070009拓展及菜肴制品的发力行业市占率将不断提升规模化效应亦将持续显现我们根据最新财报调整了公司的盈利预测预计2023-2025年公司收入为150751812422122亿元同比237202221考虑股权激励费用影响归母净利润为166518242247亿元同比51295232对应2023年10月26日收盘价2023-2025年PE估值为211915x当前位置考虑基本面韧性降速预期已基本反映24年估值性价比凸显维持增持评级建议投资者积极关注风险提示原料价格上涨放开后餐饮行业恢复不及预期C端竞争持续加剧导致费用投入居高不下食品安全风险主要财务指标会计年度zycwzb主要财务指标20222023E2024E2025E营业收入百万元12183150751812422122assAuthor同比增长314237202221归母净利润百万元1101166518242247同比增长61451295232毛利率220241252261ROE129134133148每股收益元375568622766市盈率31211915来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司点评报告带市场行情报告正文事件公司发布2023年三季度公告2023年1-9月公司实现营收归母净利润扣非归母净利润1027111221026亿元同比25936269697923Q3公司实现营收归母净利润扣非归母净利润3377386331亿元同比172163754795收入符合预期利润超预期2023年1-9月基本EPS为383元股主业收入稳健结构升级持续并表业务有所放缓23Q3收入同比1721拆分如下1主业23Q3收入同比155左右其中锁鲜小厨增长较快收入同比分别30以上70以上剔除这两项余下品类收入同比12以上我们判断主要得益于小B的平稳恢复及新渠道扩张的持续相应经销商环比净增312家至1937家新零售电商渠道收入同比158913748此外面米制品收入同比623增速慢于整体预计KA卖场客流的下滑对其增长造成一定影响商超渠道收入同比-1783收入占比仅4412冻品先生23Q3收入同比13左右增速放缓主要系疫情后消费场景的减少及舆论事件的影响所致3新宏业23Q3同比预计下滑10左右今年小龙虾原料价格低相应市场竞争激烈新柳伍23Q3表观贡献17亿元以上新柳伍于去年9月并表今年并表贡献多了2个月的收入增量成本普降贡献弹性毛利率同比提升超预期23Q3毛利率2197同比237pct主要系原材料普降规模效应加强所致预计鱼浆大豆蛋白油脂猪肉牛肉包材等价格均有所回落其中预计安井主业毛利率同比3pct左右其中2pct来自原材料下降的贡献1pct来自规模效应预计Q3产能利用率达到90以上毛利率提升控费导向贯穿全年盈利能力持续向上23Q3归母净利率1145同比325pct扣非归母净利率982同比204pct拆分如下123Q3主业净利率为128同比39pct为表观盈利能力提升的核心拉动因素提升幅度超预期主要系成本贡献规模效应结构优化下毛利率同比提升及费用投入精细化所致23Q3总费率855同比-015pct销售管理研发财务费率为611214082-052同比-016pct-018pct-002pct020pct223Q3冻品先生新宏业新柳伍利润率预计同比有一定压力3归母净利润与扣非归母净利润之间的差值主要来自于政府补助同比545594万元盈利预测与投资建议公司目前全国化布局逐步完善销地产模式下市场反应和经营效率显著优于中小企业未来随着主业B端的持续渗透锁鲜加持下C端渠道的拓展及菜肴制品的发力行业市占率将不断提升规模化效应亦将持续显现我们根据最新财报调整了公司的盈利预测预计2023-2025请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司点评报告带市场行情年公司收入为150751812422122亿元同比237202221考虑股权激励费用影响归母净利润为166518242247亿元同比51295232对应2023年10月26日收盘价2023-2025年PE估值为211915x当前位置考虑基本面韧性降速预期已基本反映24年估值性价比凸显维持增持评级建议投资者积极关注风险提示原料价格上涨小B餐饮恢复不及预期C端竞争持续加剧导致费用投入居高不下食品安全风险图12023年1-9月归母净利润增速贡献拆分图22023Q3归母净利润增速贡献拆分资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-公司点评报告带市场行情附表资产负债表gscwbb公司财务报表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E流动资产102981105594259996营业收入12183150751812422122货币资金5504636635024292营业成本9508114491356316347交易性金融资产672364518441税金及附加90101124154应收票据及应收账款7377271086838销售费用87395515672067预付款项79162107190管理费用342422483578存货3137331340784095研发费用93143156200其他168124134140财务费用-75-63-43-19非流动资产589669611019712738其他收益39384039长期股权投资9999投资收益8121341固定资产3343480077589966公允价值变动收益2121在建工程761913731621信用减值损失-11-5-5-6无形资产7038109771130资产减值损失-46-19-25-30商誉807155423475资产处置收益-3-3-3-3长期待摊费用39425566营业利润1340209322962837其他234231244471营业外收入93425262资产总计16194180161962222735营业外支出6445流动负债3863463148716405利润总额1427213123442894短期借款4896128951379所得税309437492609应付票据及应付账款1670249320282852净利润1118169418522285其他1704152619482174少数股东损益16292838非流动负债417390425390归属母公司净利润1101166518242247长期借款2486438EPS元375568622766其他414343362352负债合计4279502152976795主要财务比率股本293293293293会计年度20222023E2024E2025E资本公积8024802480248024成长性未分配利润3263438556507187营业收入增长率314237202221少数股东权益220240265294营业利润增长率55856297235股东权益合计11899129951432515939归母净利润增长率61451295232负债及权益合计16194180161962222735盈利能力毛利率220241252261现金流量表单位百万元归母净利率92112102103会计年度20222023E2024E2025EROE129134133148归母净利润1101166518242247偿债能力折旧和摊销354413618850资产负债率264279270299资产减值准备-46-19-25-30流动比率267239193156资产处置损失3333速动比率185167110092公允价值变动损失-2-1-2-1营运能力财务费用-23634319资产周转率9768819631045投资损失-8-12-13-41应收账款周转率19047206002000023000少数股东损益16292838存货周转率3426355036704000营运资金的变动-134794-12901258每股资料元经营活动产生现金流量1407287311674078每股收益375568622766投资活动产生现金流量-4795-4424-7904-6353每股经营现金4809803981391融资活动产生现金流量5421241338743064每股净资产3982434947945334现金净变动4359862-2863790估值比率倍现金的期初余额1025550463663502PE31211915现金的期末余额3058636635024292PB29272422数据来源天软兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-公司点评报告带市场行情分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15评级和行业评级另有说明的除外增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间评级标准为报告发布日后的12个月内公中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间司股价或行业指数相对同期相关证股票评级减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5券市场代表性指数的涨跌幅其中沪由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确深两市以沪深300指数为基准北交所无评级市场以北证50指数为基准新三板市场定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级以三板成指为基准香港市场以恒生指推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数数为基准美国市场以标普500或纳斯行业评级中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平达克综合指数为基准回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京深圳地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T215层32层01-08单元座52楼邮编200135邮编100020邮编518035邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-