研究报告全文：光威复材300699定型纤维交付节奏平稳工业级产品盈利承压2023-10-273Q23业绩低于我们预期公司公布3Q23业绩营收同比-16至52亿元归母净利润同比-15至21亿元扣非归母净利润同比-48至12亿元公司非经常性损益主要由威海拓展纤维项目验收后公司前期收到的经费约09亿元从递延收益转入其他收益贡献公司业绩低于我们预期我们认为主要由于风电碳梁业务收入下跌所致同时非定型纤维价格也有下降影响营收和利润率定型纤维交付节奏维持平稳非定型产品价格或承压公司披露3Q23拓展纤维板块营收约34亿元其中定型产品前三季度重大合同执行率2916结合其二季度披露的进展3Q执行率约94基本维持平稳我们测算非定型产品营收约17亿元同比环比均下跌或由于产品市场价承压所致根据百川盈孚数据3Q碳纤维T700-12K产品市场含税均价环比-11至160元kg对公司部分领域产品价格亦将有影响碳梁营收仍承压但公司积极尝试新客户导入我们测算公司3Q23碳梁营收环比-17至11亿元传统客户订单量同比大幅下降但公司积极尝试导入下游新客户我们认为公司新订单增长情况良好3Q23形成约3000万元营收1H23新客户形成约2907万元营收持续培育复材业务营收同比增长根据公司公告前三季度复材科技板块实现营收同比47至6790万元公司仍在持续培育复材板块开拓新业务等进程中其他收益同比增加主要由于项目通过验收结转前期经费3Q23公司其他收益同比414至10亿元主要由于报告期内全资子公司威海拓展纤维项目通过验收公司前期收到的经费9053万元从递延收益转为其他收益对当期损益形成正向贡献发展趋势布局高端型号静待订单交付复材盈利等待工业级原丝降价我们判断公司传统定型产品订单或稳定交付此外公司拥有多款高端型号产品根据其公告高模量系列对标卫星需求CCF700G碳纤维通过装机评审开始实现批量应用T800H推进验证性交付等在工业级应用领域我们认为随着国内碳纤维价格下降最终有望推动需求端应用落地以及复材产品盈利改善盈利预测与估值考虑到公司工业级碳纤维承压以及定型产品交付偏平稳我们下调23e24eEPS2626至098121元当前股价对应27x22xPE我们维持跑赢行业评级考虑到我们下调目标价19至30元对应23e24e31x25xPE隐含14上行空间风险合同订单释放不及预期产品降价超预期汇率波动等