研究报告全文：值得买300785Q3收入同增35关注主业升级及AI应用进展2023-10-273Q23业绩低于我们预期公司公布1-3Q23业绩收入959亿元同增176归母净利润014亿元同降465扣非净利润003亿元同降668低于我们预期主因整体消费环境较弱及新业务投入影响分季度看Q1Q2Q3营收同比分别12191350扣非净利率分别为-1555-58发展趋势1营收端稳步回暖前三季度收入同增176单三季度来看公司营收同增350在低基数下增速较Q2进一步抬升分业务看我们预计受整体消费情绪偏弱影响Q3传统业务恢复情况仍相对平稳新业务方面日晟星罗负责的抖音DP业务表现较优今年以来拓展了宝洁赫莲娜科颜氏等头部美妆个护品牌客户我们预计Q3带动新业务延续较快增长趋势2多因素影响下毛利率有所下滑费用控制较好公司Q3毛利率同降99ppt至428我们预计除收入结构变化外亦受到信息推广运营服务费及品牌营销等成本增加影响费用端来看公司今年以来加强支出及成本管控提升投入产出效率Q3期间费用率合计同降40ppt至496其中销售费用率同降32ppt至199管理研发费用率同降14ppt至296综合影响下三季度净利率同降79ppt至-50扣非净利率同降55ppt至-583主业升级稳步推进关注AI技术赋能及新业务拓展1主业优化升级公司AIGC模型训练稳步推进据公司8月披露模型训练基座由60亿个参数扩大至130亿个参数目前公司已上线AI购买建议AI选购指南等功能辅助用户消费决策在社区治理方面AI技术提升内容生产效率上半年机器贡献内容占比达331较去年底提升128ppt辅助创作平台ZDM-Copilot亦逐步开放给全平台内容创作者2新业务拓展公司重点布局代运营消费类MCN及人货匹配等多元板块拓宽业务成长曲线出海方面公司正在组建团队和筹备阶段计划明年完成1-2个国家落地持续关注公司AI技术落地及业务拓展进展盈利预测与估值考虑到消费环境仍处于逐步修复过程中以及公司新业务投入影响分别下调2023-24年净利润预测4334至1014亿元当前股价对应202324年4329倍PE维持跑赢行业评级考虑盈利预测调整及公司技术投入的中长期赋能前景下调除权后目标价13至29元对应2024年40倍PE有41上行空间风险行业竞争加剧新业务增长不及预期宏观环境承压网络安全政策变化