事件：值得买发布2023年中报。2023H1，公司实现营业收入6.77亿元，yoy+11.68%；实现归母净利润为0.28亿元，yoy+39.45%；扣非归母净利润0.20亿元，yoy+84.71%。
　　分业务看，主站“什么值得买”产生收入为4.62亿元，同比增长3.82%；新业务产生收入为2.15亿元，同比增长33.37%，占比进一步提升至31.75%：
　　我们对此点评如下：
　　主站业务：结构化内容辅助提升消费决策效率，多维度加强用户生态建设。2023年H1，公司主站“什么值得买”通过结构化内容产品帮助消费者提升决策效率，包括：1）首页上线了涵盖家用电器、电脑数码、母婴育儿、美酒佳酿、大健康、运动户外、旅游出行等品类的多种垂类场景频道；2）基于底层商品库数据在首页“排行榜”频道上线了自动化“好物榜”；3）探索“北京丰台消费地图”、“旅游签证速查”、“值得公益数据库”地图、工具、数据库等多种形式的结构化产品，逐步丰富“科学消费指南”的产品内涵。报告期内，公司主站调整了用户运营和用户增长的策略，更加关注存量用户的运营和产品体验的提升，整体用户规模保持稳定，MAU为3719万（yoy+1%），坚持优质渠道投放+外部平台联合营销活动降低公司获客成本，主站确认GMV为109.48亿元（yoy+6.84%）。我们认为，随着公司主站产品形态的不断完善，尤其是在AIGC技术发展下主站内容的不断充实，有望打开公司用户规模及GMV规模增长天花板。
　　内容端：精细化盘活UGC生态，AI已有场景化落地。2023年H1，公司主站抓住关键消费节点，孵化主题活动，并配合多样化征稿活动，引导创作者生产优质UGC内容，报告期内，“什么值得买”UGC内容发布量同比增长10%，占比为61.39%。公司积极拥抱AIGC，基于“什么值得买”丰富的消费内容场景和过去十几年积累的海量消费数据，通过使用专有数据微调的方式研发值得买消费内容大模型，通过AIGC技术重构核心产品和运营流程，包括：1）内容生产方面，在好价商品页面推出“AI购买建议”，自动提炼商品的核心买点，在原有MGC基础上进一步升级，通过商品关键词生成完整优质内容，公司上半年机器贡献内容发布量同比增长98.09%至419万条，占比提升至33.06%；2）主站编辑团队全面使用AIGC工具，内容创作质效大幅提升，同时，“什么值得买”计划结合自研的消费内容大模型，打造值得买辅助创作平台（ZDM-Copilot），并逐步放开给全平台的内容创作者；3）AI有助于社区治理和内容质量控制，公司目前已内测“AI评论机器人”产品，有望活跃评论区氛围、提升用户参与感，公司未来有望进一步推出“私人购物助手”。
　　新业务端，业务结构持续优化，在各自领域的竞争力显著提升。公司加快创新业务孵化，不断取得突破，其中：1）2023年H1，星罗抖音DP业务进入高速发展期，服务了多个知名国际美妆个护品牌，包括宝洁集团、赫莲娜、科颜氏、TAKAMI、羽西、菲洛嘉、贝玲妃、贝德玛、妮维雅、北纬47度等；2）2023年H1，星罗创想人货匹配服务的年商家超9,000家，订单量超1,500万单，并逐步增加广告营销服务；3）公司旗下多元通道经营的MCN业务规模稳步提升，内部孵化IP账号54个，矩阵全网总粉丝数超3000万，已为超过100家合作品牌提供信息推广和品牌营销服务；4）持续加大对品牌营销服务业务的孵化，新签华润怡宝、希诺谷、伊利、鼎好、京粮控股、去哪儿网、清华长庚医院等客户。
　　营收结构变化导致毛利率有所下滑，费用率下半年有望优化。2023年H1，公司毛利率相较22年同期下降1.8pcts至49.1%，主要受到毛利率较低的新业务占比有所提升以及部分成本较为刚性影响，有望随下半年电商旺季到来而改善。公司费用端维持稳定，2023年H1销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为19.4%/12.8%/11.3%，同比无重大变化。考虑到有AI带来的效率提升，人力相关成本有望在下半年优化。
　　投资建议：公司在消费内容领域拥有深厚积淀，基于技术、数据、精细化运营等多维驱动，链接商家与销售者能力有望不断提升。预计公司2023-2025年营业收入为14.06/16.72/19.61亿元，同比增加14.4%/18.9%/17.3%，归母净利润分别为1.40/1.88/2.47亿元，同比增加64.5%/34.9%/31.2%，对应PE为22/17/13倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济恢复不及预期，消费不及预期，技术进步不及预期。

研究报告全文：TableTitle主站生态持续丰满AI已有场景化落地值得买TableReportDate300785SZ公司简评报告20230908评级TableRank买入核心观点TableAuthorsTableSummaryTableAuthors王建会事件值得买发布2023年中报2023H1公司实现营业收入677亿元传媒互联网首席分析师yoy1168实现归母净利润为028亿元yoy3945扣非归母净SAC执证编号S0110522050001利润020亿元yoy8471wangjianhui2sczqcomcn分业务看主站什么值得买产生收入为462亿元同比增长382李甜露新业务产生收入为215亿元同比增长3337占比进一步提升至传媒互联网联席首席分析师3175SAC执证编号S0110516090001litianlusczqcomcn我们对此点评如下电话86-10-81152690主站业务结构化内容辅助提升消费决策效率多维度加强用户生态建辛迪设2023年H1公司主站什么值得买通过结构化内容产品帮助消传媒互联网行业分析师费者提升决策效率包括1首页上线了涵盖家用电器电脑数码母SAC执证编号S0110522110003婴育儿美酒佳酿大健康运动户外旅游出行等品类的多种垂类场xindi2022sczqcomcn景频道2基于底层商品库数据在首页排行榜频道上线了自动化电话86-10-81152690好物榜探索北京丰台消费地图旅游签证速查值得公3市场指数走势最近TableChart1年益数据库地图工具数据库等多种形式的结构化产品逐步丰富科学消费指南的产品内涵报告期内公司主站调整了用户运营和用户15值得买沪深300增长的策略更加关注存量用户的运营和产品体验的提升整体用户规1模保持稳定MAU为3719万yoy1坚持优质渠道投放外部平05台联合营销活动降低公司获客成本主站确认GMV为10948亿元07229112218yoy684我们认为随着公司主站产品形态的不断完善尤其是--SepSep----NovJanAprJun-05在AIGC技术发展下主站内容的不断充实有望打开公司用户规模及资料来源聚源数据GMV规模增长天花板公司基本数据TableBaseData内容端精细化盘活UGC生态AI已有场景化落地2023年H1公最新收盘价元2332司主站抓住关键消费节点孵化主题活动并配合多样化征稿活动引一年内最高最低价元39211801导创作者生产优质UGC内容报告期内什么值得买UGC内容发市盈率当前4994布量同比增长10占比为6139公司积极拥抱AIGC基于什么市净率当前256总股本亿股199值得买丰富的消费内容场景和过去十几年积累的海量消费数据通过总市值亿元4637使用专有数据微调的方式研发值得买消费内容大模型通过AIGC技术资料来源聚源数据重构核心产品和运营流程包括1内容生产方面在好价商品页面推出购买建议自动提炼商品的核心买点在原有基础上进相关研究AIMGCTableOtherReport首创传媒互联网值得买2022年年一步升级通过商品关键词生成完整优质内容公司上半年机器贡献内报点评宏观逆风业绩承压探索AI容发布量同比增长9809至419万条占比提升至33062主站编多场景赋能主站业务pdf辑团队全面使用AIGC工具内容创作质效大幅提升同时什么值得买计划结合自研的消费内容大模型打造值得买辅助创作平台ZDM-Copilot并逐步放开给全平台的内容创作者3AI有助于社区治理和内容质量控制公司目前已内测AI评论机器人产品有望活跃评论区氛围提升用户参与感公司未来有望进一步推出私人购物助手请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明新业务端业务结构持续优化在各自领域的竞争力显著提升公司加快创新业务孵化不断取得突破其中12023年H1星罗抖音DP业务进入高速发展期服务了多个知名国际美妆个护品牌包括宝洁集团赫莲娜科颜氏TAKAMI羽西菲洛嘉贝玲妃贝德玛妮维雅北纬47度等22023年H1星罗创想人货匹配服务的年商家超9000家订单量超1500万单并逐步增加广告营销服务3公司旗下多元通道经营的MCN业务规模稳步提升内部孵化IP账号54个矩阵全网总粉丝数超3000万已为超过100家合作品牌提供信息推广和品牌营销服务4持续加大对品牌营销服务业务的孵化新签华润怡宝希诺谷伊利鼎好京粮控股去哪儿网清华长庚医院等客户营收结构变化导致毛利率有所下滑费用率下半年有望优化2023年H1公司毛利率相较22年同期下降18pcts至491主要受到毛利率较低的新业务占比有所提升以及部分成本较为刚性影响有望随下半年电商旺季到来而改善公司费用端维持稳定2023年H1销售费用率管理费用率研发费用率分别为194128113同比无重大变化考虑到有AI带来的效率提升人力相关成本有望在下半年优化投资建议公司在消费内容领域拥有深厚积淀基于技术数据精细化运营等多维驱动链接商家与销售者能力有望不断提升预计公司2023-2025年营业收入为140616721961亿元同比增加144189173归母净利润分别为140188247亿元同比增加645349312对应PE为221713倍维持买入评级风险提示宏观经济恢复不及预期消费不及预期技术进步不及预期盈利预测TableProfit2022A2023E2024E2025E营收亿元1228140616721961营收增速-125144189173净利润亿元085140188247净利润增速-527645349312EPS元股064105142186PE365222165125资料来源Wind首创证券请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明公司简评报告证券研究报告财务报表和主要财务比率TableFinance资产负债表百万元20222023E2024E2025E现金流量表百万元20222023E2024E2025E流动资产1509155716361823经营活动现金流69235250310现金856104711181310净利润84140188247应收账款437207171112折旧摊销375684108其它应收款0000财务费用-4-3-4-4预付账款10121416投资损失-9-10-10-10存货1684101123营运资金变动-279-103-80-105其他190207232262其它2391647173非流动资产76097211761356投资活动现金流57-309-300-300长期投资26252524资本支出-260-189-209-226固定资产408566714852长期投资-8-1-10无形资产256230207187其他325-119-90-74其他69150229292筹资活动现金流-1265121182资产总计2269252928123179短期借款77868685流动负债349484590721长期借款-25-14-12-10短期借款102202299395其他-14718744105应付账款69737679现金净增加额12419071191其他46545052主要财务比率20222023E2024E2025E非流动负债113938170成长能力长期借款75625040营业收入-125144189173其他38313130营业利润-523463442312负债合计462577671791归属母公司净利润-527645349312少数股东权益-2-11-11-11获利能力归属母公司股东权益1809196321522399毛利率540530545550负债和股东权益2269252928123179净利率6993113126利润表百万元20222023E2024E2025EROE477288104营业收入1228140616721961ROIC48617990营业成本565661761882偿债能力营业税金及附加20222731资产负债率203221236244营业费用241274314357净负债比率132163188205研发费用143159192216流动比率43322825管理费用150176199229速动比率43302624财务费用-4-3-4-4营运能力资产减值损失-20000总资产周转率05060606公允价值变动收益-3000应收账款周转率284488138投资净收益9101010应付账款周转率6693102114营业利润101147212279每股指标元营业外收入0000每股收益064105142186营业外支出2000每股经营现金035118126156利润总额99147212279每股净资产91098710821206所得税15162432估值比率净利润84131188247PE365222165125少数股东损益-1-900PB17161413归属母公司净利润85140188247EBITDA132200293383EPS元064105142186请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1公司简评报告证券研究报告分析师简介TableIntroduction王建会复旦大学金融学硕士武汉大学金融学学士2022年加入首创证券覆盖互联网传媒领域李甜露中国人民大学新闻与传播硕士对外经济贸易大学经济学学士2014年加入首创证券覆盖互联网传媒领域辛迪中央财经大学经济统计硕士中央财经大学金融数学学士2022年加入首创证券覆盖互联网传媒领域分析师声明本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者将对报告的内容和观点负责免责声明本报告由首创证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠但首创证券不保证其准确性或完整性该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果首创证券及或其关联人员均不承担任何法律责任投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告所载的信息材料或分析工具仅提供给阁下作参考用不是也不应被视为出售购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请该等信息材料及预测无需通知即可随时更改过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保在不同时期首创证券可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告首创证券的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策在法律许可的情况下首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到首创证券及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据本报告的版权仅为首创证券所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发翻版复制刊登发表或引用评级说明1投资建议的比较标准评级说明投资评级分为股票评级和行业评级股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15以上以报告发布后的6个月内的市场表现为比增持相对沪深300指数涨幅5-15之间较标准报告发布日后的6个月内的公司中性相对沪深300指数涨幅5-5之间股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准减持相对沪深300指数跌幅5以上2投资建议的评级标准行业投资评级看好行业超越整体市场表现报告发布日后的6个月内的公司股价或中性行业与整体市场表现基本持平行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准看淡行业弱于整体市场表现