事件：2023H1公司实现收入6.77亿元，同比增长11.68%，实现归母净利润0.28亿元，同比增长39.45%，实现扣非归母净利润0.20亿元，同比增长84.71%。其中单Q2公司实现收入4.24亿元，同比增长19.06%，实现归母净利润0.29亿元，同比下降31.26%，实现扣非归母净利润0.23亿元，同比下降36.13%。
　　点评：
　　主站用户保持稳定，商业化效率持续提升。2023年上半年什么值得买平台平均月活达到3718.72万，同比增长1.01%，注册用户达到2769.98万，同比增长13.45%，移动端APP激活量达到6720.84万，同比增长10.12%，内容互动总次数11.4亿，同比基本持平，整体呈现出稳定的用户状态。
　　同时，创作者生态呈现出持续繁荣的状态，2023H1内容发布量达到1266.45万，同比增长30.43%，其中UGC内容占比达到61%，机器贡献内容也取得了接近翻倍增长，占比达到33%。另一方面，平台商业化变现效率持续提升，GMV达到109.48亿。同比增长6.84%，公司多元化品类战略的推进效果显著。
　　多元孵化成果显著，新业务表现亮眼。1）在商品与媒体匹配的全链路服务上，星罗创想不断取得进展，今年开始还逐步增加了广告营销服务，帮助品牌提高营销效率，上半年服务商家超9000家；2）代运营业务方面，日晟星罗开启高速发展，服务多个知名国际美妆个护品牌，在此驱动下运营服务费收入达到1.13亿元，同比增长89%；3）品牌营销服务同样表现亮眼，上半年实现0.53亿元收入，同比增长82%。
　　积极推进AI布局，全面赋能业务发展。公司把握AI技术发展趋势，“什么值得买”在AIGC技术研发和应用上投入了大量的资源，并进行了广泛的实践。内容生产方面推出了AI购买建议，同时将MGC升级为AIGC，同时，公司编辑团队已全面使用文本生成、图片生成、短视频生成等AIGC创作工具，社区治理方面也利用AI进行内容质量控制，并在评论区内测“AI评论机器人”产品。此外，公司还在基于值得买消费内容大模型积极研发“私人购物助手”，为用户提供更好消费决策服务。后续AI技术发展有望持续推进什么值得买升级变革，驱动公司长期增长。
　　投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润为1.19/2.02/2.53亿元，同比增长40%/70%/25%，EPS为0.60/1.02/1.27元，PE为43x/25x/20x，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：政策监管风险、行业竞争加剧风险、业务进展不达预期风险

研究报告全文：TableInfo1TableDate值得买300785传媒发布时间2023-08-31TableTitleTableInvest证券研究报告公司动态报告买入新业务表现亮眼应用持续落地AI首次覆盖报告摘要股票数据TableMarket20230831事件TableSummary公司实现收入亿元同比增长实现归母净2023H167711686个月目标价元利润028亿元同比增长3945实现扣非归母净利润020亿元同收盘价元2575比增长8471其中单Q2公司实现收入424亿元同比增长190612个月股价区间元22395901实现归母净利润029亿元同比下降3126实现扣非归母净利润023总市值百万元512052亿元同比下降3613总股本百万股199A股百万股199点评B股H股百万股00主站用户保持稳定商业化效率持续提升2023年上半年什么值得买平日均成交量百万股15台平均月活达到371872万同比增长101注册用户达到276998万同比增长1345移动端APP激活量达到672084万同比增长1012历史收益率曲线TablePicQuote内容互动总次数114亿同比基本持平整体呈现出稳定的用户状态同时创作者生态呈现出持续繁荣的状态2023H1内容发布量达到值得买沪深300126645万同比增长3043其中UGC内容占比达到61机器贡献100内容也取得了接近翻倍增长占比达到33另一方面平台商业化变80现效率持续提升GMV达到10948亿同比增长684公司多元化60品类战略的推进效果显著40多元孵化成果显著新业务表现亮眼在商品与媒体匹配的全链路服2010务上星罗创想不断取得进展今年开始还逐步增加了广告营销服务-20帮助品牌提高营销效率上半年服务商家超9000家2代运营业务方面日晟星罗开启高速发展服务多个知名国际美妆个护品牌在此驱动下运营服务费收入达到113亿元同比增长893品牌营销服务同样表现亮眼上半年实现053亿元收入同比增长82TableTrend涨跌幅1M3M12M积极推进AI布局全面赋能业务发展公司把握AI技术发展趋势什绝对收益-4-1324么值得买在AIGC技术研发和应用上投入了大量的资源并进行了广相对收益2-1331泛的实践内容生产方面推出了AI购买建议同时将MGC升级为AIGC同时公司编辑团队已全面使用文本生成图片生成短视频生成等相关报告TableReportAIGC创作工具社区治理方面也利用AI进行内容质量控制并在评论AI推动游戏产业创新IP及研发是核心壁区内测AI评论机器人产品此外公司还在基于值得买消费内容大垒模型积极研发私人购物助手为用户提供更好消费决策服务后续AI--20230630技术发展有望持续推进什么值得买升级变革驱动公司长期增长从移动互联网到AI站在新一轮技术革命投资建议预计公司2023-2025年归母净利润为119202253亿元同拐点比增长407025EPS为060102127元PE为43x25x20x首--20230504次覆盖给予买入评级游戏版号常态化发行AI驱动行业估值提升风险提示政策监管风险行业竞争加剧风险业务进展不达预期风险--20230421TableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025E营业收入14031228145417221943-5426-1245183918371289TableAuthor归属母公司净利润18085119202253证券分析师钱熠然-1450-5271401669982532执业证书编号S0550522080001每股收益元203064060102127021-20363237qianyrnesccn市盈率35345281430425322020市净率357248271245218研究助理张昊晨净资产收益率10594726299661080执业证书编号S0550122060036021-61001595zhanghcnesccn股息收益率121052000000000总股本百万股89133199199199请务必阅读正文后的声明及说明值得买公司动态TablePageTop目录1业绩点评32财报解读33AI布局54投资建议75风险提示7图表目录图1值得买2018-2022年2022H1和2023H1年营业收入及增速3图2值得买2018-2022年2022H1和2023H1毛利及毛利率情况4图3值得买2018-2022年2022H1和2023H1费用率情况4图4值得买2020-2022年2022H1和2023H1净利润及净利率情况5图5值得买2019-2022年2022H1和2023H1存货情况5图6AI购买建议工具6请务必阅读正文后的声明及说明210值得买公司动态TablePageTop1业绩点评主站用户保持稳定商业化效率持续提升2023年上半年什么值得买平台平均月活达到371872万同比增长101注册用户达到276998万同比增长1345移动端APP激活量达到672084万同比增长1012内容互动总次数114亿同比基本持平整体呈现出稳定的用户状态同时创作者生态呈现出持续繁荣的状态2023H1内容发布量达到126645万同比增长3043其中UGC内容占比达到61机器贡献内容也取得了接近翻倍增长占比达到33另一方面平台商业化变现效率持续提升GMV达到10948亿同比增长684公司多元化品类战略的推进效果显著多元孵化成果显著新业务表现亮眼1在商品与媒体匹配的全链路服务上星罗创想不断取得进展今年开始还逐步增加了广告营销服务帮助品牌提高营销效率上半年服务商家超9000家2代运营业务方面日晟星罗开启高速发展服务多个知名国际美妆个护品牌在此驱动下运营服务费收入达到113亿元同比增长893品牌营销服务同样表现亮眼上半年实现053亿元收入同比增长82积极推进AI布局全面赋能业务发展公司把握AI技术发展趋势什么值得买在AIGC技术研发和应用上投入了大量的资源并进行了广泛的实践内容生产方面推出了AI购买建议同时将MGC升级为AIGC同时公司编辑团队已全面使用文本生成图片生成短视频生成等AIGC创作工具社区治理方面也利用AI进行内容质量控制并在评论区内测AI评论机器人产品此外公司还在基于值得买消费内容大模型积极研发私人购物助手为用户提供更好消费决策服务后续AI技术发展有望持续推进什么值得买升级变革驱动公司长期增长2财报解读营收公司2023H1实现营业收入677亿元同比增长1172023年上半年在国家多种举措的有力保障下消费市场不断回暖公司营收实现同比较快增长图1值得买2018-2022年2022H1和2023H1年营业收入及增速数据来源公司财报东北证券毛利及毛利率值得买2023H1实现毛利率491同比下降18pcts请务必阅读正文后的声明及说明310值得买公司动态TablePageTop图2值得买2018-2022年2022H1和2023H1毛利及毛利率情况数据来源公司财报东北证券从期间费用情况来看销售费用2023H1销售费用为132亿元同比增长83管理费用2023H1管理费用为086亿元同比增长66图3值得买2018-2022年2022H1和2023H1费用率情况数据来源公司财报东北证券净利润情况值得买2023H1实现净利润028亿元同比增长394请务必阅读正文后的声明及说明410值得买公司动态TablePageTop图4值得买2020-2022年2022H1和2023H1净利润及净利率情况数据来源公司财报东北证券存货情况值得买存货从2022H1的762亿元增长至2023H1的1775亿元主要系合同履约成本增加所致图5值得买2019-2022年2022H1和2023H1存货情况数据来源公司财报东北证券3AI布局公司AI领域的整体战略是M1010叁M是和全国最领先的大模型公司达成战略合作充分利用当前的大模型底座训练公司自己的消费领域大模型商界与学界技术与方法论我们都有合作1010是超过10年的消费内容和用户交互数据积累包括购买记录阅读记录等以及超过10万小时的直播和短视频内容数据积累包括海外直播录屏短视频主播话术和互动数据直播间数据等叁是内容营销数据三大场景技术应用方面公司体系分成两大部分其一是整体效率提升其二是产生新的增长整体效率提升方面主要围绕AI生产内容社区氛围全面治理开放创作者请务必阅读正文后的声明及说明510值得买公司动态TablePageTopZDM-CoPilot工具及用AI对抗的手段对抗AI增长方面为用户提供全新的AI决策入口为客户提供全新的AI直播AI形象内容生产服务另外我们希望构建全新的私人AI消费决策助手通过用户的数据积累不仅仅识别消费意图更能进行个人画像给出优质的建议在AIGC领域目前公司业务推进的重点工作包括扩大AIGC产出内容的数量种类以及质量在以往使用MGC生产好价推荐类内容的基础上将AI技术应用于文字图片视频等领域的内容生产利用AI来进行社区治理和内容质量控制净化社区环境氛围优化社区互动体验持续为用户提供优质真实的原创消费内容在合适时考虑将公司内部AIGC的能力开放给用户提升用户创作内容的数量和质量促进平台更快的增长尝试构建对话式用户决策场景通过引入对话式机器人助手的方式提供高匹配度的商品内容推荐结果值得买在尝试构建私人AI消费决策助手其不但能识别用户的消费意图而且能进行用户画像并据此给出精准优质的消费建议利用AIGC精简管理流程和运营流程值得买逐渐将一些实用的AI工具赋予员工构建员工AI助理的新型工作模式自2017年10月1日开始公司就尝试通过算法和机器的方式生产内容MGC目前MGC内容占比在20左右我们认为AI有助于智能辅助用户消费决策智能推送回答用户购物需求MGC占比提升有助于公司内容生产成本降低实现降本增效同时AI工具的使用有助于优化管理和运营流程实现管理效率的提升最新进展根据公司公众号什么值得买近期正式上线AI评论机器人AI购买建议等工具消费者可通过评论区互动关键词搜索商品详情页等方式获得精准的消费决策支持针对平台运营和创作提效的AI工具也分批上线标志着值得买科技AIGC应用的首批阶段性成果正式上线图6AI购买建议工具数据来源值得买科技公众号东北证券请务必阅读正文后的声明及说明610值得买公司动态TablePageTop4投资建议预计公司2023-2025年归母净利润为119202253亿元同比增长407025EPS为060102127元PE为43x25x20x首次覆盖给予买入评级5风险提示政策监管风险行业竞争加剧风险业务进展不达预期风险请务必阅读正文后的声明及说明710值得买公司动态TablePageTop附表财务报表预测摘要及指标资产负债表百万元TableForcast2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E货币资金8569499361039净利润84118201252交易性金融资产90909090资产减值准备31000应收款项437459562646折旧及摊销54414746存货16192226公允价值变动损失3000其他流动资产53535353财务费用6000流动资产合计1509161517251928投资损失-9-6-7-10可供出售金融资产运营资本变动-103115-93-55长期投资净额26354447其他1-2-1-1固定资产408434458462经营活动净现金流量68266147232无形资产256339450597投资活动净现金流量57-169-205-189商誉28375051融资活动净现金流量-1-64560非流动资产合计75990010651219企业自由现金流80107-4847资产总计2269251527903148短期借款102136181241应付款项69124134145财务与估值指标2022A2023E2024E2025E预收款项0000每股指标一年内到期的非流动负债24232323每股收益元064060102127流动负债合计348509584689每股净资产元136195110521180长期借款75757575每股经营性现金流量元051134074116其他长期负债38434343成长性指标长期负债合计113118118118营业收入增长率-125184184129负债合计461627702807净利润增长率-527402700253归属于母公司股东权益合计1809189120932346盈利能力指标少数股东权益-2-3-4-5毛利率540486499495负债和股东权益总计2269251527903148净利润率6982117130运营效率指标利润表百万元2022A2023E2024E2025E应收账款周转天数12740110791066811187营业收入1228145417221943存货周转天数940846859879营业成本565747862981偿债能力指标营业税金及附加20152025资产负债率203249251256资产减值损失-20000流动比率433317295280销售费用241262293321速动比率411300280266管理费用150160172185费用率指标财务费用-4000销售费用率197180170165公允价值变动净收益-3000管理费用率12211010095投资净收益96710财务费用率-04000000营业利润101135231291分红指标营业外收支净额-1000股息收益率05000000利润总额99135231291估值指标所得税15173039PE倍5281430425322020净利润84118201252PB倍248271245218归属于母公司净利润85119202253PS倍366352297263少数股东损益-1-1-1-2净资产收益率476397108资料来源东北证券请务必阅读正文后的声明及说明810值得买公司动态TablePageTop研究团队简介钱熠然伦敦政治经济学院发展研究硕士浙江大学文学TableIntroduction管理学本科现任东北证券传媒行业分析师张昊晨上海财经大学金融硕士上海财经大学数学与应用数学本科现任东北证券传媒行业研究助理2022年加入东北证券分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来6个月内股价涨幅超越市场基准15以上投资评级中所涉及的市场基准股票增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间投资中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间A股市场以沪深300指数为市场基准评级新三板市场以三板成指针对协议转让说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间标的或三板做市指数针对做市转让卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上标的为市场基准香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准美国市场以优于大势未来个月内行业指数的收益超越市场基准行业6纳斯达克综合指数或标普500指数为市投资场基准同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明910值得买公司动态TablePageTop重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任TableSales东北证券股份有限公司网址httpwwwnesccn电话95360400-600-0686研究所公众号dbzqyanjiusuo地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座100033中国上海市浦东新区杨高南路799号200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630请务必阅读正文后的声明及说明1010