事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度实现收入9.59亿元，同比增长17.64%，实现归母净利润0.14亿元，同比下降46.53%，实现扣非归母净利润0.03亿元，同比下降66.76%。其中2023Q3实现收入2.82亿元，同比增长34.96%，实现归母净利润-0.14亿元，同比下降331.13%，实现扣非归母净利润-0.16亿元，同比下降2639.24%。
　　点评：
　　电商淡季致业绩承压，双十一驱动下Q4有望回暖。受电商淡季等因素影响，主要广告主投放意愿相对较弱，公司Q3整体表现较为平淡，但新业务如运营服务费收入板块预计仍延续上半年较快的增长势头。尽管2023年以来消费整体恢复缓慢，但边际改善趋势仍然延续，7-9月社零同比增速分别为2.5%/4.6%/5.5%，我们预计在双十一活动驱动下公司Q4有望迎来业绩回暖。
　　业务结构变化影响毛利率，费用率控制良好。公司2023Q3毛利率为42.81%，同比下降9.89pcts，前三季度毛利率47.3%，同比下降4.1pcts，主要系今年运营服务费收入快速增长对收入结构带来改变，而改业务板块相比公司传统主业毛利率较低所致。费用率上看，公司在发力AI以及新业务的过程中对人员和投入控制良好，2023Q3销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为19.86%/15.60%/13.83%，同比分别下降3.11pcts/0.67pcts/1.00pcts。
　　AI产品陆续上线，探索海外新增长点。公司积极布局AI应用，1）在内容生产方面，在好价商品页面推出“AI购买建议”，帮助用户更准确、更高效地作出购买决策。同时，将MGC全面升级为AIGC，将大模型引入内容自动生成场景，大幅提高优质内容的产出效率。2）在社区治理方面，已经在评论区内测“AI评论机器人”产品，活跃评论区氛围，并提升用户的参与感。3）在产品创新方面，正在基于值得买消费内容大模型积极研发“私人购物助手”，未来有望引入对话式机器人助手的方式。此外，公司出海业务正处在组建团队和制定出海计划的筹备阶段，未来有望在海外延续“什么值得买”的商业模式。
　　投资建议：预计公司2023-2025年实现收入14.54/17.01/19.06亿元，同比增长18%/17%/12%，实现归母净利润0.92/1.81/2.43亿元，同比增长9%/96%/35%，EPS为0.46/0.91/1.22元，对应PE为44x/23x/17x，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策监管风险、行业竞争加剧风险、业务进展不达预期

研究报告全文：TableInfo1TableDate值得买300785传媒发布时间2023-10-25TableTitleTableInvest证券研究报告公司点评报告买入淡季致业绩短期承压静待后续应用上线AI上次评级买入事件TableSummary公司发布2023年三季报2023年前三季度实现收入959亿元股票数据TableMarket20231025同比增长1764实现归母净利润014亿元同比下降4653实现6个月目标价元扣非归母净利润003亿元同比下降6676其中2023Q3实现收入收盘价元2059282亿元同比增长3496实现归母净利润-014亿元同比下降12个月股价区间元1959590133113实现扣非归母净利润-016亿元同比下降263924总市值百万元409443点评总股本百万股199股百万股电商淡季致业绩承压双十一驱动下Q4有望回暖受电商淡季等因素A199B股H股百万股00影响主要广告主投放意愿相对较弱公司Q3整体表现较为平淡但日均成交量百万股5新业务如运营服务费收入板块预计仍延续上半年较快的增长势头尽管2023年以来消费整体恢复缓慢但边际改善趋势仍然延续7-9月社零历史收益率曲线TablePicQuote同比增速分别为254655我们预计在双十一活动驱动下公司Q4有望迎来业绩回暖值得买沪深300业务结构变化影响毛利率费用率控制良好公司2023Q3毛利率为1204281同比下降989pcts前三季度毛利率473同比下降10041pcts主要系今年运营服务费收入快速增长对收入结构带来改变而8060改业务板块相比公司传统主业毛利率较低所致费用率上看公司在发40力AI以及新业务的过程中对人员和投入控制良好2023Q3销售费用率20管理费用率研发费用率分别为同比分别下降0198615601383-20311pcts067pcts100pctsAI产品陆续上线探索海外新增长点公司积极布局AI应用1在内容生产方面在好价商品页面推出AI购买建议帮助用户更准确更高效地作出购买决策同时将MGC全面升级为AIGC将大模型引入内容自动生成场景大幅提高优质内容的产出效率2在社TableTrend涨跌幅1M3M12M绝对收益-4-217区治理方面已经在评论区内测AI评论机器人产品活跃评论区氛相对收益2-1011围并提升用户的参与感3在产品创新方面正在基于值得买消费内容大模型积极研发私人购物助手未来有望引入对话式机器人助手TableReport的方式此外公司出海业务正处在组建团队和制定出海计划的筹备阶相关报告值得买300785新业务表现亮眼AI应用段未来有望在海外延续什么值得买的商业模式持续落地投资建议预计公司2023-2025年实现收入145417011906亿元--20230903同比增长181712实现归母净利润092181243亿元同比增国庆档延续复苏势头后续储备内容丰富长99635EPS为046091122元对应PE为44x23x17x--20231009维持买入评级观影需求重新回归供给改善驱动长期增长风险提示政策监管风险行业竞争加剧风险业务进展不达预期--20230927TableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025E营业收入14031228145417011906-5426-1245183916981204TableAuthor归属母公司净利润1808592181243-1450-527186396083453证券分析师钱熠然每股收益元203064046091122执业证书编号S0550522080001市盈率35345281444022641683021-20363237qianyrnesccn市净率357248220200179研究助理张昊晨净资产收益率10594724958841063执业证书编号S0550122060036股息收益率151065000000000021-61001595zhanghcnesccn总股本百万股89133199199199请务必阅读正文后的声明及说明值得买公司点评TablePageTop附表财务报表预测摘要及指标资产负债表百万元TableForcast2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E货币资金856930899989净利润8492180242交易性金融资产90909090资产减值准备31000应收款项437459555634折旧及摊销54414746存货16202226公允价值变动损失3000其他流动资产53535353财务费用6000流动资产合计1509159616811864投资损失-9-6-7-10可供出售金融资产运营资本变动-103122-90-58长期投资净额26354447其他1-2-1-1固定资产408434458462经营活动净现金流量68246129219无形资产256339450597投资活动净现金流量57-168-205-189商誉28375051融资活动净现金流量-1-64560非流动资产合计75989810641218企业自由现金流8087-6634资产总计2269249427453082短期借款102136181241应付款项69127136143财务与估值指标2022A2023E2024E2025E预收款项0000每股指标一年内到期的非流动负债24232323每股收益元064046091122流动负债合计348517588683每股净资产元136193710281151长期借款75757575每股经营性现金流量元051124065110其他长期负债38414141成长性指标长期负债合计113116116116营业收入增长率-125184170120负债合计461633704799净利润增长率-52786961345归属于母公司股东权益合计1809186420452288盈利能力指标少数股东权益-2-2-4-5毛利率540474487493负债和股东权益总计2269249427453082净利润率6963106128运营效率指标利润表百万元2022A2023E2024E2025E应收账款周转天数12740110791072511226营业收入1228145417011906存货周转天数940837864890营业成本565765872966偿债能力指标营业税金及附加20152024资产负债率203254256259资产减值损失-20000流动比率433309286273销售费用241262289314速动比率411292270259管理费用150161170181费用率指标财务费用-4000销售费用率197180170165公允价值变动净收益-3000管理费用率12211110095投资净收益96710财务费用率-04000000营业利润101105206280分红指标营业外收支净额-1000股息收益率06000000利润总额99105206280估值指标所得税15132738PE倍5281444022641683净利润8492180242PB倍248220200179归属于母公司净利润8592181243PS倍366282241215少数股东损益-10-1-1净资产收益率474988106资料来源东北证券请务必阅读正文后的声明及说明24值得买公司点评TablePageTop研究团队简介钱熠然伦敦政治经济学院发展研究硕士浙江大学文学TableIntroduction管理学本科现任东北证券传媒行业分析师张昊晨上海财经大学金融硕士上海财经大学数学与应用数学本科现任东北证券传媒行业研究助理分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来6个月内股价涨幅超越市场基准15以上投资评级中所涉及的市场基准股票增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间投资中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间A股市场以沪深300指数为市场基评级准新三板市场以三板成指针对协说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间议转让标的或三板做市指数针对卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上做市转让标的为市场基准香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基行业优于大势未来6个月内行业指数的收益超越市场基准准美国市场以纳斯达克综合指数或投资标普500指数为市场基准同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明34值得买公司点评TablePageTop重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任TableSales东北证券股份有限公司网址httpwwwnesccn电话95360400-600-0686研究所公众号dbzqyanjiusuo地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座100033中国上海市浦东新区杨高南路799号200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630请务必阅读正文后的声明及说明44