研究报告全文：2023年3季度债基点评固收的加仓纯债基的韧性2023-10-27事件2023年10月25日公募基金完整披露2023年3季报数据我们做以下简评规模方面各类债基净赎回产品比例有所抬高固收规模小幅回落23Q3固收基金整体在管规模小幅回落偏债混基仍维持净赎回以二级债基转债基金和偏债混基的合并口径来看固收基金整体在管规模略有回落至144万亿元与23Q1基本持平其中偏债混基仍维持22Q1以来的净赎回23Q3合计赎回超300万份而二级债基与转债基金整体仍有一定净申购但环比增幅已明显收窄同时净赎回产品占比在提高对比混基与股基整体变动趋势我们认为23Q3固收产品中非机构资金赎回相对偏多机构持有人集中的产品整体赎回压力相对偏小债市虽有波动但纯债基金规模仍显韧性虽然9月债市整体调整较大但中长期纯债基金规模和份额仍保持一定增长进一步突破至514万亿元只是净赎回产品比例略有上浮50-60部分资金止盈或调仓所传导至债基的压力有限其他纯债基如短债基金和一级债基均略有赎回但幅度不大被动指数型债基规模维持较快增长固收持仓方面权益仓位仍不低9月转债估值回落后产品补仓动作不少从合并口径来看三类固收基金仍在加仓股票和转债其中转债的加仓这或主要因为今年9月下旬因债市调整而诱发的估值调整具体到各产品层面23Q3股票的加仓的产品比例在5成左右市场存在一定分歧而转债加仓的趋同性较高加仓的产品比重在60附近具体持有行业层面周期和消费板块占比有所抬高而对于偏成长型标的的重仓占比有一定调低具体转债持仓层面非转债基金对于偏债类低价类转债整体持仓占比在抬升而转债基金则更关注平衡类双低类机会纯债基金持仓方面金融类信用债仍获增持其余品种扰动不大债基持仓结构上在9月债市扰动以及持续的高息资产荒的大背景下债基对政金债整体有一轮减持纯债基金中政金债持仓占比回落至近3年低位而企业债等信用品种相对可做空间不多城投下沉虽然23Q2-3有一轮收益但重仓券数据整合来看已不显著仅一级债基在中票上有一定增持金融类信用债仍是纯债基金主要增配对象具体重仓券上纯债基有明显增持省一级开发区的城投标的而偏债混基有适度增持区县开发区级标的但这或仅限于样本内披露数据久期层面重仓券久期有所回落与我们久期测算模型趋势保持一致风险基金重仓券信息不能推断具体持仓操作股市出现超预期调整债市波动放大