据国家统计局，9月工业企业营收同比增长1.2%，较前值加快0.4个点，连续两个月实现同比正增长；三季度当季营收同比增长0.3%，结束了此前连续两个季度的营收下降。从量价拆分看，9月工业增加值同比持平前值，但PPI降幅继续收窄0.5个点至-2.5%，价格回升对营收自6月底部的持续回升构成支撑。三大类别看，采掘和制造业营收增速继续改善，分别回升0.2和0.3个点，其中制造业营收累计增速由负转正，公用事业则环比下降0.2个点。
　　累计增速看，1-9月营收同比持平，好于前值的-0.3%。
　　当月增速看，9月营收当月同比增长1.2%1，6-8月当月同比分别为-3.3%、-1.4%2和0.8%3。
　　当季增速看，三季度营收同比增长0.3%4，上半年为同比下降0.4%，当季营收在连续两个季度下降后同比转正。
　　从“量、价”两个维度拆解营收，9月工业增加值同比增长4.5%，持平前值；PPI同比-2.5%，好于8月的-3%。
　　三大类别来看，采掘、制造、公用事业营收累计同比分别为-10.3%、0.1%、4.6%，前值分别为-10.5%、-0.2%、4.8%，采掘和制造营收增速环比继续改善，制造业增速转正。
　　 9月工业企业利润同比增长11.9%，这一增速水平低于8月的17.2%，但主要是基数影响；对应的两年复合增速水平3.7%，较8月的3.2%进一步加速。三季度当季利润同比增长7.7%，显著好于一季度的-21.4%和二季度的-12.7%，结束了此前连续5个季度的同比收缩。
　　累计增速看，1-9月利润同比下降9%，好于前值的-11.7%。
　　当月增速看，9月利润当月同比增长11.9%，低于前值的17.2%；1-2月利润累计同比-22.9%，3-8月利润当月同比分别为-19.2%、-18.2%、-12.6%、-8.3%、-6.7%和17.2%。
　　当月利润对应的两年复合增速看，9月为3.7%；1-2月累计、3-8月的两年复合增速分别为-10%、-4%、-13.5%、-9.6%、-3.9%、-10.1%和3.2%。
　　当季增速看，一、二季度为同比分别下降21.4%、12.7%，三季度利润同比增长7.7%，工业企业利润在连续五个季度同比下降后首次由降转增。5
　　利润增长弹性显著大于营收，主要源于企业单位成本下降带来的利润率改善。1-9月企业营收利润率5.62%，环比上行0.1个点；同比仍下降0.55个点，但降幅较前值的0.71个点显著收窄。费用项平稳，每单位营收中的费用与8月基本持平；企业单位营收的成本压力进一步下降，每百元营收中成本环比下降0.1元。
　　利润率方面，1-9月营收利润率为5.62%，好于前值的5.52%；同比下降0.55个点，6-8月同比降幅分别为1.07、0.95和0.71个点。
　　仅就三季度而言，营业收入利润率为6.02%，同比提高0.41个百分点。
　　1-9月，规上工业企业每百元营业收入中的成本为85.07元，低于前值的85.17元；同比增加0.3元，6-8月为同比分别增加0.81元、0.62元和0.42元。
　　1-9月，规上工业企业每百元营业收入中的费用为8.34元，基本持平前值的8.33元；同比增加0.28元，6-8月为同比分别增加0.25元、0.3元和0.28元。
　　制造业单季利润同比增长11.8%，实现由负转正；公用事业单季利润同比增长44.5%，增速较二季度加快10.6个点；采掘利润单季同比仍下降，但降幅较二季度收窄11.6个点。从单月边际变化上，值得关注的一是上游采掘利润自7月低点后连续2个月改善，与工业品价格趋势一致；二是公用事业利润自8月高点小幅放缓。
　　从三大类别累计增速看，1-9月采矿、制造、公共事业利润累计同比分别为-19.9%、-10.1%、38.7%，前值分别为-20.5%、-13.7%、40.4%；采掘和制造利润分别回升0.6和3.6个点，公用事业利润增速环比下降1.7个点。
　　从三大类别当季增速看，“三季度采矿业利润降幅较二季度收窄11.6个百分点，制造业利润由二季度同比下降转为增长11.8%，电力热力燃气及水生产和供应业利润增长44.5%，增速较二季度加快10.6个百分点”。7
　　细分行业累计增速看，电力、中游制造继续保持领先。16个行业利润实现正增长，比8月多1个，饮料茶酒利润增速由负转正；电力（累计同比50%，下同）、电气机械（24.9%）、交运设备（24.7%）、橡塑（14.8%）、通用设备（11%）、木材（10.5%）均是两位数同比增长；化工（-46.5%）、石油炼焦（-40.4%）、非金属矿制品（-26.7%）、造纸（-25.4%）等行业利润降幅最深。
　　采矿业内部，有色采选利润同比增长5%，其余行业利润均同比下降，非金属矿采选、油气开采、黑色采选、煤炭开采利润分别为-6.6%、-9.4%、-18.5%、-26.5%。
　　制造业内部，电气机械（1-9月利润累计同比24.9%，下同）、交运设备（24.7%）、橡塑（14.8%）、通用设备（11%）、木材加工（10.5%）、饮料茶酒（5.6%）、烟草（5.5%）、仪器仪表（5.2%）、专用设备（2.4%）、食品（2.2%）、皮革制鞋（1.1%）、汽车（0.1%）12个行业利润实现正增长，其中饮料茶酒利润增速由负转正。此外，农副食品（-15.1%）、纺织（-10.2%）、家具（-14%）、造纸（-25.3%）、石油炼焦（-40.4%）、化工（-46.5%）、医药（-17.5%）、化纤（-10.8%）、非金属矿制品（-26.7%）

研究报告全文：TablePage宏观经济研究报告2023年10月27日证券研究报告广发宏观TableTitle如何看三季度工业企业盈利数据分析师Tabl郭磊分析师王丹eAuthorSAC执证号S0260516070002SAC执证号S0260521040001SFCCEnoBNY419021-38003572guoleigfcomcnbjwangdangfcomcn请注意王丹并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人不可在香港从事受监管活动TableSummary报告摘要据国家统计局9月工业企业营收同比增长12较前值加快04个点连续两个月实现同比正增长三季度当季营收同比增长03结束了此前连续两个季度的营收下降从量价拆分看9月工业增加值同比持平前值但PPI降幅继续收窄05个点至-25价格回升对营收自6月底部的持续回升构成支撑三大类别看采掘和制造业营收增速继续改善分别回升02和03个点其中制造业营收累计增速由负转正公用事业则环比下降02个点累计增速看1-9月营收同比持平好于前值的-03当月增速看9月营收当月同比增长1216-8月当月同比分别为-33-142和083当季增速看三季度营收同比增长034上半年为同比下降04当季营收在连续两个季度下降后同比转正从量价两个维度拆解营收月工业增加值同比增长持平前值同比好于月的945PPI-258-3三大类别来看采掘制造公用事业营收累计同比分别为-1030146前值分别为-105-0248采掘和制造营收增速环比继续改善制造业增速转正9月工业企业利润同比增长119这一增速水平低于8月的172但主要是基数影响对应的两年复合增速水平37较8月的32进一步加速三季度当季利润同比增长77显著好于一季度的-214和二季度的-127结束了此前连续5个季度的同比收缩累计增速看1-9月利润同比下降9好于前值的-117当月增速看9月利润当月同比增长119低于前值的1721-2月利润累计同比-2293-8月利润当月同比分别为-192-182-126-83-67和172当月利润对应的两年复合增速看9月为371-2月累计3-8月的两年复合增速分别为-10-4-135-96-39-101和32当季增速看一二季度为同比分别下降214127三季度利润同比增长77工业企业利润在连续五1httpwwwstatsgovcnsjsjjd202310t202310271943959html2httpwwwstatsgovcnsjsjjd202308t202308271942336html3httpwwwstatsgovcnsjsjjd202309t202309271943231html4httpwwwstatsgovcnsjsjjd202310t202310271943959html识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明本报告联系人TableContacter19TablePageText宏观经济研究报告个季度同比下降后首次由降转增5利润增长弹性显著大于营收主要源于企业单位成本下降带来的利润率改善1-9月企业营收利润率562环比上行01个点同比仍下降055个点但降幅较前值的071个点显著收窄费用项平稳每单位营收中的费用与8月基本持平企业单位营收的成本压力进一步下降每百元营收中成本环比下降01元利润率方面1-9月营收利润率为562好于前值的552同比下降055个点6-8月同比降幅分别为107095和071个点仅就三季度而言营业收入利润率为602同比提高041个百分点61-9月规上工业企业每百元营业收入中的成本为8507元低于前值的8517元同比增加03元6-8月为同比分别增加081元062元和042元1-9月规上工业企业每百元营业收入中的费用为834元基本持平前值的833元同比增加028元6-8月为同比分别增加025元03元和028元制造业单季利润同比增长118实现由负转正公用事业单季利润同比增长445增速较二季度加快106个点采掘利润单季同比仍下降但降幅较二季度收窄116个点从单月边际变化上值得关注的一是上游采掘利润自7月低点后连续2个月改善与工业品价格趋势一致二是公用事业利润自8月高点小幅放缓从三大类别累计增速看1-9月采矿制造公共事业利润累计同比分别为-199-101387前值分别为-205-137404采掘和制造利润分别回升06和36个点公用事业利润增速环比下降17个点从三大类别当季增速看三季度采矿业利润降幅较二季度收窄116个百分点制造业利润由二季度同比下降转为增长118电力热力燃气及水生产和供应业利润增长445增速较二季度加快106个百分点7细分行业累计增速看电力中游制造继续保持领先16个行业利润实现正增长比8月多1个饮料茶酒利润增速由负转正电力累计同比50下同电气机械249交运设备247橡塑148通用设备11木材105均是两位数同比增长化工-465石油炼焦-404非金属矿制品-267造纸-254等行业利润降幅最深采矿业内部有色采选利润同比增长5其余行业利润均同比下降非金属矿采选油气开采黑色采选煤炭开采利润分别为-66-94-185-265制造业内部电气机械1-9月利润累计同比249下同交运设备247橡塑148通用设备11木材加工105饮料茶酒56烟草55仪器仪表52专用设备24食品22皮革制鞋11汽车0112个行业利润实现正增长其中饮料茶酒利润增速由负转正此外农副食品-151纺织-102家具-14造纸-253石油炼焦-404化工-465医药-175化纤-108非金属矿制品-267有色冶炼-151计算机通信电子-186废弃资源利用-235利润降幅在两位数以上公用事业内部电热供应燃气水的生产供应利润同比分别为502855细分行业边际变化看原材料和消费品行业改善明显环比改善幅度超过两位数的细分行业以原材料行业黑色石油炼焦有色消费品行业饮料茶酒农副食品和消费上游的部分中间品化纤造纸行业为主三季度原材料和消费品行业利润由二季度同比下降转为同比分别增长608和118累计增速的环比变化看黑色冶炼1-9月利润累计同比较前值回升553pct下同石油炼焦285pct饮料茶酒196pct造纸145pct有色冶炼119pct农副食品109pct化纤106pct废弃资源利5httpwwwstatsgovcnsjsjjd202310t202310271943959html6httpwwwstatsgovcnsjsjjd202310t202310271943959html7httpwwwstatsgovcnsjsjjd202310t202310271943959html识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明29TablePageText宏观经济研究报告用73pct黑色采选53pct改善幅度领先统计局指出三季度原材料制造业利润由二季度同比下降转为增长608三季度消费品制造业利润由二季度同比下降转为增长1188与上半年相比三季度整体呈现采掘公用事业利润占比下滑原材料中间品消费品占比改善装备制造利润占比高位波动的特征仅就9月增量利润占比看原材料中间品消费制造利润占比分别较8月提升160764个点而采掘装备制造公用事业利润占比则较8月分别下降164525个点9月采掘业利润占比1352023年上半年利润占比2017-8月分别为1821529月原材料工业9利润占比1712023年上半年利润占比1317-8月分别为1151549月中间品10利润占比492023年上半年利润占比367-8月分别为44429月装备制造11利润占比2822023年上半年利润占比2787-8月分别为293279月消费制造利润占比2772023年上半年利润占比2557-8月分别为2312139月公用事业利润占比812023年上半年利润占比947-8月分别为1311059月名义和实际库存均上行名义库存9月同比增长31环比回升07个点自7月触底以来连续2个月环比上行我们在前期报告中从历史库存周期底部与PPI的关系去库存的时长三个经验规律判断7月大概率为本轮名义库存底本月数据进一步验证了这一判断值得注意的是美国制造业库存自6月底部以来亦连续回升本轮国内外库存周期几乎同步完成触底实际库存方面9月实际库存56环比回升02个点从历史上看实际库存滞后于名义库存0-6个月之间本轮实际库存有可能已于8月触底但仍需后续数据的进一步确认9月末规上工业企业产成品存货同比31环比回升07个点连续2个月延续上行趋势9月末实际库存产成品存货减去PPI同比56高于前值的546-8月美国制造业库存季调同比分别为-026-0250119月末规上工业企业资产负债率576连续4个月持平同比上行02个点5-8月资产负债率的同比增幅也基本在01-02之间徘徊所有者权益增速前期在61-63的低位震荡但9月小幅走弱至6负债增速自6月低点连续2个月回升后9月再度回落03个点至67上述数据均显示在新一轮利润周期开启初期企业资本开支意愿和强度仍然偏弱趋势仍不巩固截至9月末规上工业企业资产负债率为576持平前值连续4个月持平这一水平同比上升02个点5-8月分别为同比上升020102和02个点9月末规上工业企业资产负债所有者权益同比分别增长646760资产负债所有者权益环比分别下降0203和01个点截至10月27日万得全A指数较去年最后一个交易日下行41权益资产回报率为负的原因之一是全球无风险收益率中枢明显抬升原因之二是年内企业盈利增速低增今年前三季度规模以上工业企业利润累计同比增长-9但从边际变化来看积极趋势已在延续随着6月PPI同比触底营收已连续两个月保持正增长利润亦连续两个月保持两位数增长此外9月实际库存也出现了初现回升特征盈利周期的回升是下一阶段基本面可期待的主线索之一8httpwwwstatsgovcnsjsjjd202310t202310271943959html9黑色冶炼有色冶炼化学非金属矿制品石油加工及炼焦10化纤纺织木材加工造纸橡塑11金属制品通用设备专用设备仪器仪表计算机通信电子电气机械交运设备识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明39TablePageText宏观经济研究报告截至10月27日万得全A指数较2022年最后一个交易日下降41截至10月26日10年美债收益率较2022年最后一个交易日上行98BP至486风险提示工业品价格偏弱拖累利润增速国内政策稳增长力度不及预期去库等历史经验与实际情况有出入海外流动性收紧超预期规上工业企业统计口径动态调整倒推利润单月增速或与实际情况有细微出入识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明49TablePageText宏观经济研究报告图19月规上工业企业利润继续实现两位数增长50154010302051000-10-5-20-30-10-40-50-15201220132014201520162017201820192020202120222023工业企业利润总额当月同比PPI全部工业品当月同比右轴数据来源Wind广发证券发展研究中心图22023年9月各细分行业利润累计同比605003874024724920148105110565555505228221124010-53-18-28-66-72-74-94-101-102-108-20-151-140-151-185-175-186-199-235-265-253-267-265-40-404-468-465-60采煤油黑有非开制农食饮烟纺服皮木家造印文石化医化橡非黑有金通专汽交电计仪其废公电水燃掘炭气色色金采造副品料草织装革材具纸刷教油工药纤塑金色色属用用车运气算器他弃用热的气开开采采属辅业食茶制体炼属冶冶制设设设机机仪制资事供生采采选选矿助品酒鞋娱焦矿炼炼品备备备械通表造源业应产采用制信利供选品品电用应子数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明59TablePageText宏观经济研究报告图32023年9月各部分增量利润占比情况4035327302902782822772552523121320120182171152154151351311311151051094814944425360采矿业原材料工业工业中间品装备制造消费品制造公用事业2023年1-6月2023年7月2023年8月2023年9月数据来源Wind广发证券发展研究中心增量利润占比根据累计值相减计算图49月规上工业企业名义库存和实际库存均上行302520151050-51997-012000-012003-012006-012009-012012-012015-012018-012021-01中国工业企业产成品存货同比中国工业企业产成品存货同比-中国PPI全部工业品当月同比数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明69TablePageText宏观经济研究报告图5规上工业企业资产负债及所有者权益增速10595857565552021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-07工业企业资产合计同比工业企业负债合计同比工业企业所有者权益合计同比数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明79TablePageText宏观经济研究报告广发宏观研究小组TableResearchTeam郭磊广发证券首席经济学家首席分析师2016年加入广发证券发展研究中心吴棋滢资深分析师经济学硕士2017年加入广发证券发展研究中心贺骁束资深分析师经济学硕士2017年加入广发证券发展研究中心钟林楠资深分析师经济学硕士2020年加入广发证券发展研究中心王丹资深分析师经济学硕士2021年加入广发证券发展研究中心陈礼清资深分析师金融学博士2023年加入广发证券发展研究中心陈嘉荔高级研究员理学硕士2022年加入广发证券发展研究中心文永恒高级研究员经济学博士2023年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦6001号太平金融大街2号月坛大厦18北路429号泰康保险李宝椿大厦29及3047楼厦31层层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明89TablePageText宏观经济研究报告广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告广发证券或其证券研究报告业务的相关董事高级职员分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益在阅读本报告时收件人应了解相关的权益披露若有本研究报告可能包括和或描述呈列期货合约价格的事实历史信息信息请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法分析中的部分论点依据证据以支持我们对所述相关行业公司的观点的结论在任何情况下它并不明示或暗示与香港证监会第5类受规管活动就期货合约提供意见有关联或构成此活动权益披露TableInterestDisclosure1广发证券香港跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系版权声明TableCopyright未经广发证券事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明99