报告摘要：
　　10月战略性新兴产业采购经理人指数（EPMI）为57.8，环比上行3.8个点，属连续3个月环比上行，且连续第2个月位于景气扩张区间。这一回升包含了季节性旺季因素，但环比上行幅度要快于季节性均值（过去5年同期均值）0.3个点；4-10月与5年季节性均值的差值分别为-4.0、-3.4、-1.8、-1.9、-1.8、-0.8和-0.5个点，9月和10月的好转较为明显。
　　据中采咨询，10月战略性新兴产业采购经理人指数（EPMI）57.8，环比回升3.8个点。
　　环比方面，本月环比上行幅度3.8个点，略弱于9月的5.9个点；考虑季节性特征，过去5年（2018-2022年）10月EPMI环比均为上行趋势，环比均值为上行3.5个点，本月环比上行幅度高出季节性均值0.3个点；同时，也是连续3个月环比强于季节性均值水平。
　　同比方面，10月EPMI低于过去5年同期均值0.5个点，4-9月与季节性均值的差值分别为-4.0、-3.4、-1.8、-1.9、-1.8和-0.8个点，9-10月与季节性均值差呈现明显收窄趋势。
　　7大战略性新兴产业中景气进入扩张区间的行业的个数为6个，1-3季度分别为5.7个、4.3个和2.7个，7-9月分别为1个、1个和6个。
　　分项指标多数呈现积极信号。（1）供需两端均在好转趋势中，产品订货环比上行7.5个点，生产环比上行7.2个点；（2）出口订货指标环比上行7.4个点，是时隔7个月再度重回景气扩张；（3）购进价格环比下降，而销售价格环比上升，导致利润指标显著上行9.4个点；（4）就业指标连续2个月环比上行。负面信号主要有二，一是表征金融支持的贷款难度指标环比连续3个月上行；二是新产业投资相关指标走弱，研发活动和新产品投产环比分别下降5.6和0.9个点。
　　生产端，10月生产量指数环比上行7.2个点（前值为环比上行8.9个点，下同），采购量指标环比上行6.7个点（+8.8），自有库存环比上行1.6个点（+1.4）。
　　需求端，10月产品订货指数环比上行7.5个点（+8.6），出口订货环比上行7.4个点（+0.9）。
　　经营指标方面，10月应收账款环比上行3.0个点（+2.3），经营预期环比下降0.4个点（+4.0），配送指标环比上行5.5个点（-1.9）。
　　价格端，10月购进价格环比下降1.9个点（+3.2），销售价格环比上行2.2个点（-0.1），利润指标环比上行9.4个点（+5.4）。
　　10月贷款难度环比上行2.3个点（+4.7），研发活动指标环比下降5.6个点（+1.4），新产品投产环比下行0.9个点（+4.0），就业指标环比上升2.2个点（+3.2）。
　　由于战略性新兴产业以制造业为主，EPMI和制造业PMI在历史数据上具有较强的相关性。10月EPMI继续超季节性改善，再结合10月前两旬高频数据，如电力耗煤、整车货运流量指数、主要工业行业开工率继续向好，10月制造业PMI有望继续回升。
　　从10月前两周高频数据看，耗煤和发电、工业开工率、货运流量、零售业指数等指标向好，30城地产销售表现一般，石油沥青开工率有所回落。（详见《10月经济初窥》）
　　从景气水平看，细分行业中新能源和新能源汽车领先，其次是生物产业、新一代信息技术、高端装备制造；从环比看，7大产业中除了新材料行业景气环比小幅下行以外，其余均环比改善，高端装备、新能源汽车最显著，环比上行超过5个点。
　　7大战略性新兴产业中，新能源产业景气连续2个月保持领先，继续上行至65以上；新能源汽车产业次之，景气上行至60-65的高景气区间；生物产业、新一代信息技术、高端装备制造景气位于55-60之间；节能环保景气略高于50的荣枯线；新材料景气最低，位于50以下的紧缩区间。
　　环比方面，6个细分行业景气环比改善，高端装备制造、新能源汽车、新能源、新一代信息技术、生物产业、节能环保环比分别上行12.8、7.0、3.8、3.1、2.3和1.1个点，新材料景气环比下行1.8个点。
　　与季节性均值（2018-2022年10月均）相比，新能源、新一代信息技术景气分别高于季节性均值3.6和3.1个点；生物产业、新能源汽车、高端装备制造、节能环保分别低于季节性均值0.7、1.5、1.5和1.9个点；新材料低于季节性均值4.9个点。
　　近期股票市场调整较为集中，我们理解和几个因素有关：一是10年期美债收益率走高，截至10月19日，10年美债收益率月均值为4.75%，显著高于9月均值的4.38%；10月19日单日更是达到5.0%左右，全球主要权益市场普遍调整；二是短期资金面略偏紧，同业存单利率上行；三是全球地缘政治风险加大，外部不确定性有所上升。上述因素均会对短期权益定价产生约束。从纯粹的经济基本面来看，目前实际上处于触底后连续好转的过程中。10月18日发布的三季度GDP数据超预期；9月单月经济指标多数上行；PPI也已从低点的同比-5.4%快速收窄至9月的-2.5%；高频数据和EPMI数据显示10月数据继续上行。分母端的扰动和经验规律应重视，但同样，来自分子端的边际变化和积极趋势亦不应被忽视。
　　风险提示：国内政策稳增长力度不及预期；国内通胀下行或在低位运行时间超预期；在通胀压力下海外流动性收紧超预期；季节性调整等因素导致EPMI可能与制

研究报告全文：TablePage宏观经济研究报告2023年10月20日证券研究报告广发宏观TableTitle10月EPMI数据与短期宏观面分析师Tabl郭磊分析师王丹eAuthorSAC执证号S0260516070002SAC执证号S0260521040001SFCCEnoBNY419021-38003572guoleigfcomcnbjwangdangfcomcn请注意王丹并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人不可在香港从事受监管活动TableSummary报告摘要10月战略性新兴产业采购经理人指数EPMI为578环比上行38个点属连续3个月环比上行且连续第2个月位于景气扩张区间这一回升包含了季节性旺季因素但环比上行幅度要快于季节性均值过去5年同期均值03个点4-10月与5年季节性均值的差值分别为-40-34-18-19-18-08和-05个点9月和10月的好转较为明显据中采咨询10月战略性新兴产业采购经理人指数EPMI578环比回升38个点环比方面本月环比上行幅度38个点略弱于9月的59个点考虑季节性特征过去5年2018-2022年10月EPMI环比均为上行趋势环比均值为上行35个点本月环比上行幅度高出季节性均值03个点同时也是连续3个月环比强于季节性均值水平同比方面10月EPMI低于过去5年同期均值05个点4-9月与季节性均值的差值分别为-40-34-18-19-18和-08个点9-10月与季节性均值差呈现明显收窄趋势7大战略性新兴产业中景气进入扩张区间的行业的个数为6个1-3季度分别为57个43个和27个7-9月分别为个个和个116分项指标多数呈现积极信号1供需两端均在好转趋势中产品订货环比上行75个点生产环比上行72个点2出口订货指标环比上行74个点是时隔7个月再度重回景气扩张3购进价格环比下降而销售价格环比上升导致利润指标显著上行94个点4就业指标连续2个月环比上行负面信号主要有二一是表征金融支持的贷款难度指标环比连续3个月上行二是新产业投资相关指标走弱研发活动和新产品投产环比分别下降56和09个点生产端10月生产量指数环比上行72个点前值为环比上行89个点下同采购量指标环比上行67个点88自有库存环比上行16个点14需求端10月产品订货指数环比上行75个点86出口订货环比上行74个点09经营指标方面10月应收账款环比上行30个点23经营预期环比下降04个点40配送指标环比上行55个点-19价格端10月购进价格环比下降19个点32销售价格环比上行22个点-01利润指标环比上行94识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明本报告联系人TableContacter17TablePageText宏观经济研究报告个点5410月贷款难度环比上行23个点47研发活动指标环比下降56个点14新产品投产环比下行09个点40就业指标环比上升22个点32由于战略性新兴产业以制造业为主EPMI和制造业PMI在历史数据上具有较强的相关性10月EPMI继续超季节性改善再结合10月前两旬高频数据如电力耗煤整车货运流量指数主要工业行业开工率继续向好10月制造业PMI有望继续回升从10月前两周高频数据看耗煤和发电工业开工率货运流量零售业指数等指标向好30城地产销售表现一般石油沥青开工率有所回落详见10月经济初窥从景气水平看细分行业中新能源和新能源汽车领先其次是生物产业新一代信息技术高端装备制造从环比看7大产业中除了新材料行业景气环比小幅下行以外其余均环比改善高端装备新能源汽车最显著环比上行超过5个点7大战略性新兴产业中新能源产业景气连续2个月保持领先继续上行至65以上新能源汽车产业次之景气上行至60-65的高景气区间生物产业新一代信息技术高端装备制造景气位于55-60之间节能环保景气略高于50的荣枯线新材料景气最低位于50以下的紧缩区间环比方面6个细分行业景气环比改善高端装备制造新能源汽车新能源新一代信息技术生物产业节能环保环比分别上行12870383123和11个点新材料景气环比下行18个点与季节性均值2018-2022年10月均相比新能源新一代信息技术景气分别高于季节性均值36和31个点生物产业新能源汽车高端装备制造节能环保分别低于季节性均值071515和19个点新材料低于季节性均值49个点近期股票市场调整较为集中我们理解和几个因素有关一是年期美债收益率走高截至月日10101910年美债收益率月均值为475显著高于9月均值的43810月19日单日更是达到50左右全球主要权益市场普遍调整二是短期资金面略偏紧同业存单利率上行三是全球地缘政治风险加大外部不确定性有所上升上述因素均会对短期权益定价产生约束从纯粹的经济基本面来看目前实际上处于触底后连续好转的过程中10月18日发布的三季度GDP数据超预期9月单月经济指标多数上行PPI也已从低点的同比-54快速收窄至9月的-25高频数据和EPMI数据显示10月数据继续上行分母端的扰动和经验规律应重视但同样来自分子端的边际变化和积极趋势亦不应被忽视风险提示国内政策稳增长力度不及预期国内通胀下行或在低位运行时间超预期在通胀压力下海外流动性收紧超预期季节性调整等因素导致EPMI可能与制造业PMI单月波动出现背离识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明27TablePageText宏观经济研究报告图110战略性新兴产业采购经理人指数EPMI继续上行6562560578561540555315095075075048147145401月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017201820192020202120222023数据来源中采咨询Wind广发证券发展研究中心图210月新兴产业景气各分项指标环比以上行为主百分点12109475748726764301622222320-2-04-09-19-4-6-56-82023年9月环比2023年10月环比数据来源中采咨询广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明37TablePageText宏观经济研究报告图3EPMI与制造业PMI历史趋势较为一致52058515575651055505545005349552490514855048049201420152016201720182019202020212022PMI12月移动平均EPMI12月移动平均右轴数据来源Wind中采咨询广发证券发展研究中心图410月各细分新兴产业环比变化及与历史同期均值情况比较百分点14128121087638314232110-2-4-18-610月环比与历史同期均值差数据来源中采咨询广发证券发展研究中心历史同期为2018-2022年10月识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明47TablePageText宏观经济研究报告图5高技术产业增加值增速与上证科创50成份指数20180018161600141214001081200641000208002019-12-312020-12-312021-12-312022-12-31中国工业增加值高技术产业当月同比上证科创板50成份指数右轴数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明57TablePageText宏观经济研究报告广发宏观研究小组TableResearchTeam郭磊广发证券首席经济学家首席分析师2016年加入广发证券发展研究中心吴棋滢资深分析师经济学硕士2017年加入广发证券发展研究中心贺骁束资深分析师经济学硕士2017年加入广发证券发展研究中心钟林楠资深分析师经济学硕士2020年加入广发证券发展研究中心王丹资深分析师经济学硕士2021年加入广发证券发展研究中心陈礼清资深分析师金融学博士2023年加入广发证券发展研究中心陈嘉荔高级研究员理学硕士2022年加入广发证券发展研究中心文永恒高级研究员经济学博士2023年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦6001号太平金融大街2号月坛大厦18北路429号泰康保险李宝椿大厦29及3047楼厦31层层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明67TablePageText宏观经济研究报告广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不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