报告摘要：
　　三季度GDP同比4.9%，高于WIND口径市场平均预期的4.5%。前三季度两年复合增速分别为4.7%、3.3%、4.4%，大致呈“U”型走势。如果四季度两年复合增速继续延续三季度的4.4%，则全年实际GDP两年复合增速4.2%，全年GDP同比为5.5%左右。这要略高于我们前期预期的两年复合4.0-4.1%、实际同比5.0-5.2%。
　　统计局指出：初步核算，前三季度国内生产总值913027亿元，按不变价格计算，同比增长5.2%。分产业看，第一产业增加值56374亿元，同比增长4.0%；第二产业增加值353659亿元，增长4.4%；第三产业增加值502993亿元，增长6.0%。分季度看，一季度国内生产总值同比增长4.5%，二季度增长6.3%，三季度增长4.9%。从环比看，三季度国内生产总值增长1.3%。
　　在前期报告《宏观面“剪刀差”》中，我们指出：二季度实际GDP两年复合增速为3.3%，从月度模拟来看，三季度大约在4-4.5%之间，预计年度GDP同比5.0-5.2%，扣除低基数后的两年复合增速4.0-4.1%左右。
　　三季度GDP增速超预期主要来自于两部分：一是8-9月出口降幅收窄速度比想象的要快。尤其是9月，环比的5%几乎是季节性均值的一倍；二是消费在三季度存在一定的中枢跳升特征，社零在4-7月的两年复合增速分布在2.7-3.1%之间，8-9月的则分别为5.0%和4.0%；服务业生产指数4-7月两年复合增速均值为3.3%，8-9月分别为4.3%和4.1%。所以，三季度第二产业和第三产业两年复合增速均超预期。
　　出口超预期好转是第一个原因。在前期报告《9月出口表现及其对宏观面的影响》中，我们曾指出9月出口的环比超季节性：9月出口环比为5.0%，高于同期过去5年环比均值的2.7%、10年环比均值的1.5%和15年环比均值的2.3%。
　　消费和服务业的增速中枢抬升是第二个原因。从三次产业的增速来看，三季度第一产业两年复合增速为3.8%（二季度4.0%），第二产业两年复合增速为4.9%（二季度3.0%），第三产业两年复合增速为4.2%（二季度3.4%）。
　　另一个值得注意的特征是平减指数触底，三季度为-0.84%，略高于二季度的-0.92%。在近期报告《平减指数已逐步回升》中，我们对此有过判断，不同估算方法下的综合价格底位于6月或7月。这意味着不包含基数影响的名义GDP也已触底回升，二三季度两年GDP两年复合增速分别为4.4%和4.8%。
　　前三季度名义GDP两年复合增速分别为6.9%、4.4%、4.8%。
　　在报告《平减指数已逐步回升》中，我们指出：我们按CPI和PPI固定比重模拟平减指数，则低点在6月，7-9月平减指数已在降幅收敛过程中；我们用ARDL模型模拟，则低点在7月。无论哪个结果，都意味着平减指数和名义增长已从低位开始修复。
　　从9月单月来看，六大口径数据中工业增加值同比增速持平前值，服务业、社零、投资、出口、地产销售则均不同程度高于前值。因为7月数据普遍较低，导致8月环比较高，9月环比和8月并不可比；简单同比之外可以参考的还有两年复合增速。9月经济情况好于8月。
　　9月工业增加值同比4.5%，持平于前值；服务业生产指数同比为6.9%，略高于前值的6.8%；社会消费品零售总额同比5.5%，高于前值的4.6%；固定资产投资当月同比2.5%，高于前值的2.0%。出口同比-6.2%，高于前值的-8.8%；地产销售单月同比-10.1%，高于前值的-11.9%。
　　9月工业增加值同比4.5%，持平前值，但实际上基数抬高较多；更代表实际情况的两年复合增速则显著高于前值。从主要产量产品来看，由于去年基数较高，原煤、钢材、水泥、乙烯等普遍减速；新能源汽车产量也有所下降，9月同比为12.5%，低于前值的13.8%。同比增速上升的主要是发电量，以及有色金属、智能手机、工业机器人等。
　　9月工业增加值两年复合增速为5.4%，高于前值的4.4%。
　　9月发电量同比7.7%，高于前值的1.1%；有色金属产量同比7.3%，高于前值的6.1%；智能手机产量同比3.2%，高于前值的0.8%；工业机器人产量同比-14.3%，高于前值的-18.6%。
　　9月原煤产量同比0.4%，低于前值的2.1%；钢材产量同比5.5%，低于前值的11.4%；水泥产量同比-7.2%，低于前值的-2.0%；乙烯产量同比5.7%，低于前值的16.8%。汽车产量同比为3.4%，低于前值的4.5%。其中新能源汽车产量9月同比为12.5%，低于前值的13.8%。
　　9月社零同比增长5.5%，高于前值的4.6%。其中大部分门类表观增速均高于8月。两年复合增速高于8月的主要是粮油食品、日用品、体育娱乐用品、中西药品、建筑装潢、通讯器材、汽车等。我们理解，经济边际好转叠加新产品上市等因素带动了可选消费；国庆中秋“双节”的促销和外出等因素带动了必选消费。
　　从两年复合增速来看，9月汽车为8.4%（前值8.3%）；通讯器材为3.1%（前值1.7%）；建筑装潢为-8.2%（前值-10.3%）；粮油食品为8.4%（前值6.3%）；日用品为3.1%（前值2.5%）；体育娱乐用品为6.9%（前值1.5%）；中西药品为6.9%（前值6.4%）。
　　9月固定资产投资当月同比2.5%，高于前值的2.0%，其中基建和制造业投资有不同程度加速，地产投资同比增速继续下行。值得注