资产定价是宏观基本面的映射。宏观基本面是一个复合概念，包括经济的好坏、价格的胀缩、流动性环境的松紧等。这些宏观因素分别影响企业盈利和贴现率，并最终影响资产价格；对宏观环境的分析，本质上也是分析这些层面。在这里，我们构建一个三维宏观择时框架。用中国企业经营状况指数（BCI）代表经济的“量”；工业品出厂价格指数（PPI）代表经济的“价”；用狭义货币供给量（M1）来代表流动性环境。
　　无论股债，任何资产本质上均为名义增长定价。名义增长率又由实际增长率和通胀构成。因此，任何宏观择时模型，本质上都需要选择一个量的指标来反映实际增长，一个价的指标来刻画通胀，比如美林时钟。在名义增长周期之外，流动性环境又从无风险利率和风险溢价两个环节影响企业贴现率，进而影响资产价格。
　　我们进一步解释下，货币类指标选择“M1同比”主要考虑三点优势：一是M1为微观主体活跃度的映射；二是M1经验上领先库存和价格周期；三是M1口径更改较少，可追溯时间长。量的层面选择“BCI指数”，一是它作为景气扩散指标，更多体现经济实际增长层面的变化；二是它公布时点较早；三是它在调查问卷设计上采用的是对未来6个月较去年同期的好坏变化，内嵌了基数和预期成分。价的层面选择“PPI同比”，也有三点考量：一是它对应工业企业利润状况，是微观面最基础性的部分；二是经验上看，它作为上游价格，会向下游传递，PPI领先于核心CPI；三是序列波动周期性强。
　　货币类指标选择“M1同比”的三点原因。一是M1为货币活化程度的表征指标。在货币金融体系的指标中，相较于信用端指标——社融信贷类，M1所代表的狭义货币流动性充裕是信用扩张的必要但非充分条件。二则，在全部宏观指标体系中，M1的领先性也是相对较强的，既领先库存周期，又领先价格周期。经验上，M1同比基本上领先工业企业产成品存货同比，PPI同比约12个月。对消费品价格的领先性以2013年为时间节点，在2013年前，M1对CPI基本上领先1年；2013年后，由于猪周期的波动，M1对消费品价格的领先性在其与核心CPI上继续保持。三则，就指标本身含义而言，M1口径更改较少，追溯时间长，直接对应当前市场需求，也直接作用于物价。
　　“量”层面指标选择BCI指数，同样具有三点优势。一则，作为景气扩散指标，与PMI类似，调查中小民营企业家对经营状况的体感，具体计算方式是销售前瞻、利润前瞻、融资环境、库存四个方向指数的算术平均，因而，更多反映经济在实际增长层面的情况。二则，BCI指数公布时间点较早，为每月月底公布当月值。三则，BCI指数在调查问卷设计上采用的是对未来6个月较去年同期的好坏变化，指标内嵌基数效应，并且属于“预期”类指标，可以看作是一个每月公布时点靠前的类“企业家信心指数”。除疫情期间基数干扰较大外，BCI基本上对PMI有6个月的领先性。
　　价的层面选择“PPI同比”也有三点考量。一是PPI对应工业企业利润，是微观面最基础部分。从经济意义上看，PPI是工业企业利润三因素框架（量、价、利润率）中的价格因素，而工业企业利润又是A股企业利润的前瞻性指标。二则，在价格系列指标中，逻辑上，PPI是上游工业品价格，是价格周期上行的起点；数据上，PPI同比2013年前同步于CPI，2013年后，稳定领先核心CPI约6个月。三则，从统计上发现，PPI序列的波动周期性较强，跟踪PPI基本上已经可以把握PPI-CPI剪刀差的变化。
　　我们首先做了基于历史数据的追溯检验。统计上看，权益市场表现对流动性（M1同比为代表）最敏感，M1上行期A股多为牛市，M1上行时段沪深300平均月涨幅为3.7%。在统计的2005年以来的6轮完整周期中，只有2015年前后出现明显背离。其次是BCI，BCI指标的领先性较M1弱，但在绝大部分时段均与权益市场表现出较强的同步性，即便是小幅背离的时段比如2014年及2015H2-2016H1，它的吻合度也要好于其他指标，这个可能和2014-2015年金融条件有利于它的样本企业有关；然后是PPI同比，早期表现为“错位”相关；最近两轮周期和市场有较高的同步性，典型背离时段主要是2014.07-2015.05，2018.12-2019.10。
　　我们模仿美林时钟，观察了不同宏观状态下的股市表现。首先，先对“M1、BCI、PPI”这三个变量进行各自的二分法观察。结果发现，股市表现对流动性（M1同比为代表）最为敏感。
　　M1上行期A股多为牛市（三牛、二震荡、一熊），沪深300平均月涨幅为3.7%，只有2015年前后是例外；下行期A股多表现为熊市（三熊、二震荡、一牛），沪深300平均月跌幅为-0.8%，也是在14-15年出现例外。
　　BCI指标的领先性较M1弱，但在14-16年与股市走势较M1更为一致，上行期沪深300月均涨幅为0.8%，主要表现为牛市和震荡市（二牛、三震荡、一熊）；在下行期的6个阶段中，A股多为熊市（三熊、二震荡、一牛），沪深300的月均跌幅为-0.8%。
　　PPI同比基本上与股市表现“错位”，并没有表现出明显领先于股市的优势。在6个上行阶段（共75个月），股市整体表现不佳，沪深300除了2020.05-2021.10