美国2023三季度实际GDP初值年化季环比4.9%1，高于前值的2.1%及市场预期的4.5%，同日公布的耐用品订单、资本品订单数据均反映经济韧性偏强。美国前三季度实际GDP同比分别为1.7%、2.4%、2.9%。
　　美国2022年一二三四季度GDP年化环比分别为-1.6%、-0.6%、3.2%、2.6%，2023年一二三季度为2.2%、2.1%和4.9%，三季度GDP增速超出市场预期的4.5%。
　　同日公布的耐用品订单、资本品订单数据均反映经济韧性偏强。9月耐用品订单环比回升至4.7%，预期1.9%，前值0.1%，除交通外耐用品订单环比升0.5%，预期升0.2%，前值0.4%；9月资本品（除国防）订单环比升0.6%，预期0%，前值升0.9%。
　　私人部门消费、库存变化、政府支出是美国三季度GDP主要拉动因素。三季度个人消费支出年化季环比4%，显著高于前值0.8%，对GDP贡献达2.7个百分点，其中商品和服务消费环比分别增4.8%和3.6%，这在月度数据如个人消费支出和零售数据中均已有所体现。库存变化超预期上行656亿美元，对GDP贡献1.3个百分点，交通运输业制造商率先补库为主要背景，我们理解美国制造商库存底部位于三季度，未来会有更广泛的补库存。政府支出环比增4.6%，对GDP贡献约0.8个百分点。
　　三季度实际个人消费支出年化季环比增4%，前值增0.8%，为GDP的贡献达2.7个百分点。其中商品消费表现较强，环比增4.8%（前值增0.5%），为GDP贡献1.1个百分点；服务消费环比增3.6%，前值增1%，为GDP贡献1.6个百分点。展望来看，就业市场降温将带动薪资增速回落，储蓄率已处于低位徘徊，叠加学生贷款重启对消费形成挤压，预计4季度个人消费支出较3季度有明显回落。
　　第二，三季度库存变化为806亿美元，较二季度超预期上行656亿美元，对GDP贡献1.3个百分点。从制造商和零售商库存变化水平来看，交通运输类产品补库为主要贡献。从库存周期的经验过程来看，我们预计美国库存底有较大概率位于三季度，8月制造商库存同比增速已由负转正，制造商库存的领先指标如CRB价格指数以及资本的订单亦触底回升。然而，从目前视角上，新的上行动能尚不清晰，我们猜测一是库存触底后全球贸易的共振，二是终端需求如零售商销售以及住宅投资的逐步触底；三是加息结束后资本开支的触底回升，参见7月4日报告《挑战软着陆：2023年中期海外环境展望》
　　第三，政府支出对GDP亦有正面贡献，环比增4.6%，前值增3.3%，为GDP贡献0.79个百分点。其中，国防支出偏强，环比增8%，前值增2.3%，为GDP贡献0.28个百分点，非国防环比增3.9%，前值降0.4%，为GDP贡献0.11个百分点
　　GDP结构上减速的部分就是固定资产投资。美国三季度固定投资增速较二季度明显放缓。三季度固定投资环比增0.8%，前值增5.2%，对GDP的贡献从0.9个百分点回落至0.15个百分点。其中住宅投资小幅回暖，三季度住宅投资环比升3.9%，对GDP的贡献为0.15个百分点；但非住宅投资增速偏弱，三季度环比为零，为2021年四季度以来最低水平。再进一步拆分，建筑投资环比从16.1%回落至1.6%，其中制造业建筑投资下行为主要拖累，前期受CHIPS法案支持下的高科技制造相关的建筑投资飙升出现回踩；设备投资有所回落，3季度环比降3.8%，前值升7.7%；知识产权投资增速保持平稳，环比增2.6%，前值增2.7%。
　　三季度固定投资增速显著放缓，环比增0.8%，前值增5.2%，对GDP的贡献从0.9个百分点回落至0.15个百分点。其中，非住宅投资增速偏弱，三季度环比为零，为2021年四季度以来最低水平。
　　具体来看，建筑投资环比从16.1%回落至1.6%，其中制造业建筑投资下行为主要拖累，即前期受CHIPS法案支持下的高科技制造相关的建筑投资飙升出现回踩。3季度制造业建筑投资环比降0.2%，高科技制造（计算机、电子、电器）建筑投资增速回落为主要背景。向前看，美联储维持高利率背景下，银行借贷条件持续收紧、对传统建筑投资（办公楼、油气建筑）亦带来下行压力。
　　受高利率影响，设备投资有所回落，3季度环比降3.8%，前值升7.7%。这一点在同期耐用品订单数据中已有所体现。7-9月，耐用品订单环比增速分别为-5.6%、-0.1%、4.7%，较4-6月的1.2%、2%、4.3%小幅弱化。
　　正面线索来看，住宅投资小幅回暖，三季度住宅投资环比升3.9%，前值降2.2%，对GDP的贡献为0.15个百分点。展望看，30年期房贷利率接近8%水平2，为1999年以来最高水平，叠加居民住房负担能力有进一步下降空间，预计后续建筑商对住宅投资保持谨慎，不利于住宅投资进一步修复。
　　在前期报告中我们指出，美国经济实际上是三条线索的结合体：一是疫后财政扩张红利，这一线索已至末端，财政空间逐渐面临约束，居民超额储蓄也已接近消耗完毕；二是制造业的内生周期，从PMI和库存来看，已经经历了一年半左右的调整，目前已大致调整完毕；三是再工业化和新经济相关的基础设施投资，对资本形成和就业有额外支持，但前期过高的趋势增速可能会逐步正常化。往后看，就业市场松动导致收入和消费动能放缓，高利率环境对住宅投资和长期资本开支形成抑制，但制造业