美国在疫后的财政扩张一度导致其赤字率飙升和通胀中枢高企，但财政扩张同时也补贴了居民和企业部门，从而帮助经济有效避免了私人部门资产负债表衰退，助力了有可能实现的软着陆。不过财政还是有“天花板”的，在经历了2020-2021年财政赤字的巨额扩张、2022-2023年赤字率在中高位盘旋后，财政未来路径亦引发市场关注。本文主旨有两方面，一是梳理美国现阶段财政赤字情况；二是展望未来财政可能的演绎路径，进而判断赤字变化对美国经济、美财政部发债规模、美债期限溢价等领域的影响。
　　疫情期间，美国政府推出约5万亿美元刺激法案补贴居民和企业部门，对居民收入补贴超过1万亿美元1，叠加疫情封锁限制支出，居民储蓄率从2019年的约7.3%最高升飙升至2020年4月的32%，居民部门额外储蓄累积最高达约2.3万亿美元，叠加股市和房价上升，导致居民资产净值显著上行，提振需求。
　　从资产负债表衰退理论的角度来看，疫情对全球经济的冲击类似于经济危机，危机中企业和居民资产负债表受损，如果没有其他力量对冲，则会出现内生的资产负债表衰退压力。财政扩张是避免资产负债表衰退的最佳方式。美国在疫后恰好是“宽财政紧货币”，财政出现一轮显著扩张，赤字占GDP比重2020-2022年分别为14.7%、11.8%、5.4%，这一过程对于疫后经济来说属于“歪打正着”，它补贴了居民部门和企业部门，客观上帮助经济绕开了资产负债表衰退，从而导致制造业去库存周期中下行斜率相对平缓，参见10月8日外发报告《宏观面“剪刀差”》。
　　在经历了2020-2021年财政赤字的巨额扩张、2022-2023年赤字率在中高位盘旋后，财政未来路径亦引发市场关注。本文主旨有两方面，一是梳理美国现阶段财政赤字情况；二是展望未来财政可能的演绎路径，进而判断赤字变化对美国经济、美财政部发债规模、美债期限溢价等领域的影响
　　先看2023财政的赤字率情况。10月10日，美国国会预算办公室公布2023财年（2022年10月至2023年9月）赤字初值，2023财年预算赤字为1.7万亿美元，较2022财年上升0.3万亿美元，较7月公布的基准预测1.67万亿美元多出260亿美元。2023财年赤字率较2022财年上升0.9个百分点至6.3%2。这一数字在2015-2019年平均为3.5%，2020、2021年飙升至14.7%和11.8%，2022年和2023年有明显回落，但较疫情前仍属高位，可见财政扩张会有一定“路径依赖”。
　　2023年10月10日，美国国会预算办公室（CBO）公布2023财年支出和收入初值，2023财年预算赤字为1.7万亿美元，较2022财年上升0.3万亿美元，其中，收入减少为主要拖累。从趋势来看，2023财年赤字率较2022财年上升0.9个百分点至6.3%。
　　赤字扩大意味着融资需求上升，即美债供给扩大。2023财年，联邦政府借贷总规模上行2万亿至26.2万亿美元，其中，1.7万亿用来支持赤字，0.3万亿美元支持其他支出。2023财年，美债净供给规模较2022财年上升3282亿美元，主要由短期债券（bills）贡献。
　　简单来看，2023财年赤字率上升的主要背景是财政收入减少幅度大于财政支出。收入端下降0.45万亿美元，新的税收政策和个税等级调整、资本利得减少引导个人所得税收入下降是主要背景；其次是加息过程中美联储盈利减少，从而向财政部上缴利润额度减少。支出端下降0.14万亿美元，学生贷款减免法案作废压降总体支出约0.3万亿美元；利率上行背景下，利息支出较2022财年上升1080亿美元。此外，社保福利、医疗保险、联邦储蓄保险公司支出（FDIC）支出均有不同程度的上升。这一点也显示美国财政政策对居民部门的补贴特征，在2023年依旧在延续。剔除学生贷款减免分项，除利息外支出外2023财年为5.7万亿美元，较2022财年上升近0.4万亿美元。
　　具体来看，2023财年支出为6.1万亿美元，较2022财年减少0.14万亿美元；收入为4.4万亿美元，较2022财年减少0.45万亿美元。
　　收入减少有两方面因素。一方面，个人所得税减少4560亿美元，一是2022年美联储激进加息导致资本利得回落；二是2022年上半年，美国执行了新的税收通胀调整政策，纳税标准扣除额提高约7%；美国国税局还宣布了个人所得税等级的变化，提高了税率等级的门槛3。另一方面，高利率环境下，美联储盈利减少，从而导致向财政部利润上缴额度下行1060亿美元。
　　支出减少主要由于学生贷款减免法案作废所致，拖累支出0.3万亿美元，并引导赤字下行。此外，儿童税收抵免（Child Tax Credit）到期、新冠纾困计划(Coronavirus Relief Fund)、食品和营养服务计划（SNAP）支出均有不同程度的下降。若剔除学生贷款减免分项，则除利息外支出在2023财年达到5.7万亿美元，较2022财年的5.3万亿美元上升接近0.4万亿美元，占GDP比例从21.4%上升至21.6%4，即剔除学生贷款减免后，除利息支出外支出仍小幅上行。支出上行主要来自于1350亿美元社保支出上行（通胀调整，COLA5）、960亿美元医疗保险支出上行、以及1010亿美元联邦储蓄保险公司（FDIC）支出上行。此外，利息支出较2022财年上升1080亿美元至1.5万亿美元。<