事件：
　　公司发布2023年三季度报告：
　　2023年前三季度收入158.60亿元，同比+15.52%；归母净利润10.94亿元，同比+16.99%。其中,2023Q3单季度收入58.99亿元，同比+11.38%；归母净利润4.90亿元，同比+20.42%。公司收入稳步增长，利润增速好于收入。
　　此外，2023年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额13.47亿元，同比+43.97%；其中，Q3单季度经营活动产生的现金流量净额6.71亿元，同比-3.92%，现金流整体维持较高水平。
　　传统核心业务产品结构升级，科力普发展稳健
　　1）传统核心业务：2023年前三季度公司传统核心业务收入保持稳健增长，其中，学生文具、书写文具收入表现稳步，且随着公司高端化产品占比提升，产品结构持续升级，毛利率预计有所提升。公司持续推进传统核心业务的全渠道布局，持续优化零售运营体系，形成多层级经销体系为主体，全渠道、多触点触及客户，进一步从批发商向品牌零售服务商转变。
　　2）晨光科力普：2023年前三季度晨光科力普实现收入83.19亿元，同比+19.99%，办公直销新业务继续保持较快增长。晨光科力普已成为政企供应链电商采购行业的引领者之一，依托品牌、资金、产品，持续中标央企、政府、金融等客户，且公司MRO、营销礼品持续入围多家公司项目。
　　3）零售大店：2023年前三季度晨光生活馆（含九木杂物社）实现收入9.88亿元，同比+42.70%，其中，九木杂物社收入9.16亿元，同比+44.29%，九木杂物社线下门店增长较上半年有所提速，经营持续优化，拓店继续保持较高节奏，截止2023年9月底，公司在全国拥有613家零售大店，其中，九木杂物社572家，包括直营387家（2023Q3净增28家），加盟185家（2023Q3净增13家）；另外有晨光生活馆41家（2023Q3净减1家）。九木杂物社作为承接晨光品牌和产品升级的桥头堡角色，通过增加晨光品牌露出，持续带动晨光高端化产品开发，输出零售能力。
　　4）晨光科技：2023年前三季度晨光科技实现营业收入6.57亿元，同比+44.20%，公司积极推动线上业务，线上渠道保持高速增长。随着晨光科技与赛道共建产品开发节奏、标准与流程，差异化有望进一步提升市占率，同时持续推进拼多多、抖音、快手等新渠道业务，预计随着晨光科技业务规模壮大，规模效应发挥有望进一步提升盈利能力。
　　各业务同比均有所增长，毛利率均有增加
　　2023年前三季度公司书写工具、学生文具、办公文具、其他产品、办公直销分别实现营业收入18.58、27.44、23.62、5.59、83.19亿元，同比分别+4.43%、+9.50%、+9.71%、+58.12%、+19.99%，各产品收入均有不同程度的提升；以上产品毛利率分别为41.19%、34.28%、26.56%、46.18%、7.58%，同比分别+2.24pct、+1.65pct、+1.65pct、+0.40pct、-1.40pct。除办公直销业务外，其他业务毛利率均有所提升。
　　Q3期间费用率管控良好，盈利能力略有提升
　　2023年前三季度公司整体毛利率、净利率分别为20.39%、7.36%，同比分别-0.26pct、+0.24pct；其中，Q3单季度公司毛利率、净利率分别为21.86%、8.67%，同比分别+0.97pct、+0.54pct，盈利水平略有提升。
　　期间费用率方面，2023年前三季度公司期间费用率为11.85%，同比-0.57pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为7.10%、4.11%、0.91%、-0.26%，同比分别-0.41pct、-0.06pct、-0.09pct、-0.01pct。2023Q3单季度公司期间费用率为11.75%，同比-0.08pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为6.99%、4.02%、0.93%、-0.19%，同比分别-0.30pct、+0.16pct、-0.07pct、+0.13pct，期间费用率管控良好。
　　投资建议：
　　公司不断提高公司品牌力、产品力、渠道力等，传统核心业务逐步修复。中长期看，持续看好传统业务产品结构优化带来的量价双升，科力普办公直销业务持续高增，其他新业务运营模式逐步成熟以及海外市场拓展持续贡献增量。维持此前盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为15.63/18.77/22.54亿元，同比分别+21.87%/+20.12%/+20.07%，对应PE分别为23/19/16倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　原材料价格上涨风险；渠道开展不及预期风险；行业竞争加剧风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告轻工制造公司点评报告2023年10月28日股票投资评级晨光股份603899买入维持传统业务产品结构升级明显科力普稳步发展个股表现事件公司发布2023年三季度报告晨光股份轻工制造2023年前三季度收入15860亿元同比1552归母净利润37311094亿元同比1699其中2023Q3单季度收入5899亿元同2519比1138归母净利润490亿元同比2042公司收入稳步增13长利润增速好于收入71此外2023年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额1347-5-11亿元同比4397其中Q3单季度经营活动产生的现金流量净额-172022-102023-012023-032023-062023-082023-10671亿元同比-392现金流整体维持较高水平资料来源聚源中邮证券研究所传统核心业务产品结构升级科力普发展稳健1传统核心业务2023年前三季度公司传统核心业务收入保持公司基本情况稳健增长其中学生文具书写文具收入表现稳步且随着公司高最新收盘价元3809端化产品占比提升产品结构持续升级毛利率预计有所提升公司总股本流通股本亿股927924持续推进传统核心业务的全渠道布局持续优化零售运营体系形成总市值流通市值亿元353352多层级经销体系为主体全渠道多触点触及客户进一步从批发商52周内最高最低价57933337向品牌零售服务商转变资产负债率4432晨光科力普2023年前三季度晨光科力普实现收入8319亿市盈率2745元同比1999办公直销新业务继续保持较快增长晨光科力普已晨光控股集团有限公成为政企供应链电商采购行业的引领者之一依托品牌资金产品第一大股东司持续中标央企政府金融等客户且公司MRO营销礼品持续入围多家公司项目研究所3零售大店2023年前三季度晨光生活馆含九木杂物社实现收入988亿元同比4270其中九木杂物社收入916亿元分析师杨维维SAC登记编号S1340522090007同比4429九木杂物社线下门店增长较上半年有所提速经营持Emailyangweiweicnpseccom续优化拓店继续保持较高节奏截止2023年9月底公司在全国研究助理熊婉婷拥有613家零售大店其中九木杂物社572家包括直营387家SAC登记编号S13401221200082023Q3净增28家加盟185家2023Q3净增13家另外有晨Emailxiongwantingcnpseccom光生活馆41家2023Q3净减1家九木杂物社作为承接晨光品牌和产品升级的桥头堡角色通过增加晨光品牌露出持续带动晨光高端化产品开发输出零售能力4晨光科技2023年前三季度晨光科技实现营业收入657亿元同比4420公司积极推动线上业务线上渠道保持高速增长随着晨光科技与赛道共建产品开发节奏标准与流程差异化有望进一步提升市占率同时持续推进拼多多抖音快手等新渠道业务预计随着晨光科技业务规模壮大规模效应发挥有望进一步提升盈利能力市场有风险投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分各业务同比均有所增长毛利率均有增加2023年前三季度公司书写工具学生文具办公文具其他产品办公直销分别实现营业收入1858274423625598319亿元同比分别44395097158121999各产品收入均有不同程度的提升以上产品毛利率分别为4119342826564618758同比分别224pct165pct165pct040pct-140pct除办公直销业务外其他业务毛利率均有所提升Q3期间费用率管控良好盈利能力略有提升2023年前三季度公司整体毛利率净利率分别为2039736同比分别-026pct024pct其中Q3单季度公司毛利率净利率分别为2186867同比分别097pct054pct盈利水平略有提升期间费用率方面2023年前三季度公司期间费用率为1185同比-057pct其中销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率分别为710411091-026同比分别-041pct-006pct-009pct-001pct2023Q3单季度公司期间费用率为1175同比-008pct其中销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率分别为699402093-019同比分别-030pct016pct-007pct013pct期间费用率管控良好投资建议公司不断提高公司品牌力产品力渠道力等传统核心业务逐步修复中长期看持续看好传统业务产品结构优化带来的量价双升科力普办公直销业务持续高增其他新业务运营模式逐步成熟以及海外市场拓展持续贡献增量维持此前盈利预测预计公司2023-2025年归母净利润分别为156318772254亿元同比分别218720122007对应PE分别为231916倍维持买入评级风险提示原材料价格上涨风险渠道开展不及预期风险行业竞争加剧风险请务必阅读正文之后的免责条款部分2盈利预测和财务指标项目table年度FinchinaSimple2022A2023E2024E2025E营业收入百万元19996242732931735018增长率1357213920781945EBITDA百万元2072195123102736归属母公司净利润百万元1282156318772254增长率-1551218720122007EPS元股138169203243市盈率PE2752225818801566市净率PB515452364296EVEBITDA232215921268973资料来源公司公告中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分3财务报表和主要财务比率tableFinchinaDetail财务报表百万元2022A2023E2024E2025E主要财务比率2022A2023E2024E2025E利润表成长能力营业收入19996242732931735018营业收入136214208194营业成本16124196982390428619营业利润-97157208207税金及附加7692111133归属于母公司净利润-155219201201销售费用1358165119352276获利能力管理费用79492210851261毛利率194188185183研发费用184223270322净利率64646464财务费用-41-75-110-154ROE187200194189资产减值损失-19000ROIC161167165162营业利润1608186022482712偿债能力营业外收入69808080资产负债率443432443414营业外支出12151515流动比率185195198218利润总额1665192523132777营运能力所得税310347416500应收账款周转率855900900900净利润1355157918962277存货周转率1261126712611259归母净利润1282156318772254总资产周转率164177180178每股收益元138169203243每股指标元资产负债表每股收益138169203243货币资金3363476965349196每股净资产73984310451289交易性金融资产1628162816281628估值比率应收票据及应收账款2994245441263733PE2752225818801566预付款项8398120143PB515452364296存货1625220524433122流动资产合计9998115171526318308现金流量表固定资产1744167916271570净利润1355157918962277在建工程72778287折旧和摊销536165172178无形资产418418418418营运资本变动-517369-178332非流动资产合计3025296529182865其他-23-56-56-56资产总计13023144821818121173经营活动现金流净额1352205818352732短期借款189189189189资本开支-162-40-60-60应付票据及应付账款3999420957516173其他10000其他流动负债1226149817592052投资活动现金流净额-151-40-60-60流动负债合计5414589777008414股权融资2-14100其他357357357357债务融资13000非流动负债合计357357357357其他-936-472-9-9负债合计5770625380568771筹资活动现金流净额-922-612-9-9股本927924924924现金及现金等价物净增加额289140517652662资本公积金428290290290未分配利润5222608976859601少数股东权益403419438460其他2725067881126所有者权益合计725282281012512402负债和所有者权益总计13023144821818121173资料来源公司公告中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分4中邮证券投资评级说明投资评级标准类型评级说明买入预期个股相对同期基准指数涨幅在20以上报告中投资建议的评级标准增持预期个股相对同期基准指数涨幅在10与20之间报告发布日后的6个月内的相股票评级对市场表现即报告发布日后中性预期个股相对同期基准指数涨幅在-10与10之间的6个月内的公司股价或行业指数可转债价格的涨跌回避预期个股相对同期基准指数涨幅在-10以下幅相对同期相关证券市场基准强于大市预期行业相对同期基准指数涨幅在10以上指数的涨跌幅市场基准指数的选取A股市行业评级中性预期行业相对同期基准指数涨幅在-10与10之间场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指为基准弱于大市预期行业相对同期基准指数涨幅在-10以下可转债市场以中信标普可转债推荐预期可转债相对同期基准指数涨幅在10以上指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普可转债谨慎推荐预期可转债相对同期基准指数涨幅在5与10之间500或纳斯达克综合指数为基评级中性预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5与5之间准回避预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5以下分析师声明撰写此报告的分析师一人或多人承诺本机构本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息并通过独立判断并得出结论力求独立客观公平报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人上市公司基金公司证券资产管理公司特定客户等利益相关方的干涉和影响特此声明免责声明中邮证券有限责任公司以下简称中邮证券具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且不予通告中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行财务顾问或者其他金融产品等相关服务证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用若您非中邮证券客户中的专业投资者为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司不会因接收人收到阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者本报告版权归中邮证券所有未经书面许可任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版修改节选复制发布或对本报告进行改编汇编等侵犯知识产权的行为亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形如经中邮证券授权后引用发布需注明出处为中邮证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节或修改中邮证券对于本申明具有最终解释权请务必阅读正文之后的免责条款部分5公司简介中邮证券有限责任公司2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立注册资本506亿元人民币中邮证券是中国邮政集团有限公司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