业绩概况：
　　2023Q1-3，公司实现营业收入74.32亿元，同比增长26.86%；归母净利润10.64亿元，同比增长18.41%；扣非净利润为8.29亿元，同比增长15.11%。
　　2023Q3，公司实现营业收入21.61亿元，同比增长28.14%；归母净利润1.27亿元，同比增长1.23%；扣非净利润为4176万元，同比增长29.46%。
　　成长能力：高端突破持续，业务结构优化
　　国内市场，公司围绕“顶天立地”医疗新格局，以整体解决方案助力各级医疗机构高质量发展；海外市场，立足于创新的技术、优异的产品性能、智能化的应用水平以及快速的服务相应。同时聚焦“一核多翼、高举高打、全线突破”的市场战略，公司在国内外均迎来了较快的发展，同时业务结构也得到了优化提升：截止到2023H1数据：公司实现设备收入46.26亿元，同比增长22.92%，设备收入占比87.75%。其中，CT业务线，中高端CT收入占比持续提升；MR业务线3.0T以上超高场MR在国内的新增市场占有率第一；MI业务线国内新增市场占有率保持领先态势；此外，公司服务收入4.98亿元，同比增长40.50%，服务收入占比9.45%。渠道方面，2023H1公司在基础医疗市场发货量同比增长超100%，千县工程医院发货量同比增长超50%。国际市场收入7.18亿元，同比增长32.29%，收入占比持续提升，达13.62%。值得注意的是，公司高端化产线MI海外订单同比增长近60%。2023Q3公司单季度毛利率继续保持提升趋势，我们判断公司在高端及超高端产品及市场覆盖率依旧保持持续提升态势。
　　我们认为，作为国内医学影像领域最大的平台型企业，联影医疗在高端设备上已拥有较强的技术储备，其众多核心零部件均已实现自产自研，并在该领域拥有较强的领先优势，具有一定的稀缺性。随着高端新产品的持续推出，公司国内市占率提升以及海外市场拓展已进入到加速阶段，考虑到贴息贷款以及配置证放宽等政策催化，公司业绩有望持续保持高速增长，我们看好在政策引导国产替代大环境下公司的长期成长空间。
　　盈利能力：毛利率持续提升，费用率略有提升
　　毛利率及净利率：2023Q1-3：公司销售毛利率为48.67%，同比提升2.87pct，我们估计主要与高毛利率的高端产品占比快速提升有关，展望2023全年，我们认为公司毛利率提升趋势或将延续；此外，公司销售净利率为14.34%，同比下降0.67pct。
　　期间费用率：2023Q1-3，公司销售费用率16.86%，同比提升1.96pct，管理费用5.11%，同比提升0.47pct，研发费用率18.43%，同比提升3.61pct。我们估计销售费用率提升主要系今年诊疗复苏，销售活动增加所致。整体来看，我们预计2023年公司经营费用率略有提升，考虑到公司在高端产品方面的持续拓展，研发费用率仍旧有望维持较高水平。
　　经营质量：2023Q1-3，公司经营性现金流净额为-8.42亿元，去年同期为-8.64亿元，已有小幅改善，占经营活动净收益比例为-120.42%，同比略有提升（2022Q1-3为-132.77%）。
　　盈利预测与估值：
　　我们认为联影医疗在医疗影像领域拥有较强的领先优势，且具有一定的稀缺性，同时考虑到2022年底贴息贷款以及2023年初大型设备配置证放宽政策推动，公司2023-2025业绩兑现有望超预期，我们预计公司2023-2025年EPS分别为2.45、3.11、3.81元，当前股价对应2023年PE为47.6X，维持“增持”评级
　　风险提示
　　关键核心技术被侵权的风险；研发失败或无法产业化的风险；实施集中采购的政策风险；贸易摩擦及地区政治风险；核心部件采购风险等

研究报告全文：证券研究报告公司点评医疗器械联影医疗688271报告日期2023年10月28日收入稳健结构优化联影医疗2023年三季报点评投资要点投资评级增持维持业绩概况2023Q1-3公司实现营业收入7432亿元同比增长2686归母净利润1064分析师孙建亿元同比增长1841扣非净利润为829亿元同比增长1511执业证书号S1230520080006公司实现营业收入亿元同比增长归母净利润亿021801059332023Q321612814127sunjianstockecomcn元同比增长123扣非净利润为4176万元同比增长2946分析师刘明执业证书号S1230523080009成长能力高端突破持续业务结构优化liuming01stockecomcn国内市场公司围绕顶天立地医疗新格局以整体解决方案助力各级医疗机构高质量发展海外市场立足于创新的技术优异的产品性能智能化的应用基本数据水平以及快速的服务相应同时聚焦一核多翼高举高打全线突破的市场战略公司在国内外均迎来了较快的发展同时业务结构也得到了优化提升截收盘价11670止到2023H1数据公司实现设备收入4626亿元同比增长2292设备收入总市值百万元9617924占比8775其中CT业务线中高端CT收入占比持续提升MR业务线30T总股本百万股82416以上超高场MR在国内的新增市场占有率第一MI业务线国内新增市场占有率股票走势图保持领先态势此外公司服务收入498亿元同比增长4050服务收入占比945渠道方面2023H1公司在基础医疗市场发货量同比增长超100千联影医疗上证指数16县工程医院发货量同比增长超50国际市场收入718亿元同比增长32294收入占比持续提升达1362值得注意的是公司高端化产线MI海外订单同-9比增长近602023Q3公司单季度毛利率继续保持提升趋势我们判断公司在-21-34高端及超高端产品及市场覆盖率依旧保持持续提升态势-4722112301230223032304230523062307230823092310我们认为作为国内医学影像领域最大的平台型企业联影医疗在高端设备上已2210拥有较强的技术储备其众多核心零部件均已实现自产自研并在该领域拥有较强的领先优势具有一定的稀缺性随着高端新产品的持续推出公司国内市占相关报告率提升以及海外市场拓展已进入到加速阶段考虑到贴息贷款以及配置证放宽等1高端突破持续海外占比稳政策催化公司业绩有望持续保持高速增长我们看好在政策引导国产替代大环升20230819境下公司的长期成长空间2谋局全球化的影像龙头20230621盈利能力毛利率持续提升费用率略有提升毛利率及净利率2023Q1-3公司销售毛利率为4867同比提升287pct我们估计主要与高毛利率的高端产品占比快速提升有关展望2023全年我们认为公司毛利率提升趋势或将延续此外公司销售净利率为1434同比下降067pct期间费用率2023Q1-3公司销售费用率1686同比提升196pct管理费用511同比提升047pct研发费用率1843同比提升361pct我们估计销售费用率提升主要系今年诊疗复苏销售活动增加所致整体来看我们预计2023年公司经营费用率略有提升考虑到公司在高端产品方面的持续拓展研发费用率仍旧有望维持较高水平经营质量2023Q1-3公司经营性现金流净额为-842亿元去年同期为-864亿元已有小幅改善占经营活动净收益比例为-12042同比略有提升2022Q1-3为-13277盈利预测与估值我们认为联影医疗在医疗影像领域拥有较强的领先优势且具有一定的稀缺性同时考虑到2022年底贴息贷款以及2023年初大型设备配置证放宽政策推动公司2023-2025业绩兑现有望超预期我们预计公司2023-2025年EPS分别为245311381元当前股价对应2023年PE为476X维持增持评级httpwwwstockecomcn14请务必阅读正文之后的免责条款部分联影医疗688271公司点评风险提示关键核心技术被侵权的风险研发失败或无法产业化的风险实施集中采购的政策风险贸易摩擦及地区政治风险核心部件采购风险等财务摘要TableForcast百万元20222023E2024E2025E营业收入923812116365914713451830458-2736259626442441归母净利润165608202201256361313710-1686221026782237每股收益元201245311381PE5808475737523066资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn24请务必阅读正文之后的免责条款部分联影医疗688271公司点评表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元20222023E2024E2025E百万元20222023E2024E2025E流动资产20145220732509928982营业收入9238116371471318305现金10075121371386916383营业成本4770589073158991交易性金融资产4022402240224022营业税金及附加38486176应收账项2029168820122346营业费用1328174521632691其它应收款83355997管理费用431524662824预付账款198193264331研发费用1306180422442746存货3460353443895394财务费用99171201232其他277465484409资产减值损失169114168241非流动资产4060444645784706公允价值变动损益28282828金融资产类0000投资净收益13353628长期投资40454343其他经营收益592610620630固定资产2116224423522433营业利润1928235529863655无形资产860838820807营业外收支8345在建工程222515543562利润总额1920235329833650其他821804820861所得税270331419513资产总计24205265192967733688净利润1650202225643137流动负债6012621067917657少数股东损益6000短期借款16161616归属母公司净利润1656202225643137应付款项2193235625603147EBITDA2042252731653836预收账款0000EPS最新摊薄201245311381其他3803383842154494非流动负债719814827835主要财务比率长期借款000020222023E2024E2025E其他719814827835成长能力负债合计6731702476188492营业收入2736259626442441少数股东权益10101010营业利润1368221426802238归属母公司股东权17483195052206925206归属母公司净利润1686221026782237益负债和股东权益24205265192967733688获利能力毛利率4837493950285088现金流量表净利率1786173817421714百万元20222023E2024E2025EROE1472109412341328经营活动现金流683271420242690ROIC86295610781160净利润1650202225643137偿债能力折旧摊销273340376411资产负债率2781264925672521财务费用99171201232净负债比率047044041037投资损失13353628流动比率335355370379营运资金变动31456258221速动比率278299305308其它14435736819营运能力投资活动现金流4689822493407总资产周转率053046052058资本支出279650400400应收账款周转率604619745739长期投资4520应付账款周转率322297344368其他4414167958每股指标元筹资活动现金流10729170201232每股收益201245311381短期借款14000每股经营现金083329246326长期借款0000每股净资产2121236726783058其他10743170201232估值比率现金净增加额6723206217332514PE5808475737523066PB550493436382EVEBITDA6460317224781979资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn34请务必阅读正文之后的免责条款部分联影医疗688271公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn44请务必阅读正文之后的免责条款部分