业绩情况：
　　23年前三季度营收56.3亿元（同比+10.0%）；归母净利3.9亿元（同比+77.6%）；扣非归母净利3.7亿元（同比+37.2%）；23Q3营收19.3亿元（同比+8.3%）；归母净利1.5亿元（同比+22.1%）；扣非归母净利1.4亿元（同比+20.3%）。
　　开店进展顺利，同店持续修复
　　1）门店情况：23年拓店进展顺利（其中23H1净增门店1086家），预计完成全年开店目标无虞；受益于节庆促销活动举办，拉动了线下门店客流量恢复。
　　2）分业务来看：23年前三季度鲜货类产品/包装产品/加盟商管理/其他（占比81.0%/3.6%/1.1%/14.3%）同比+5.1%/+79.1%/+1.5%/+39.4%；23Q3鲜货类产品/包装产品/加盟商管理/其他（占比79.3%/3.3%/1.0%/16.3%）同比+3.8%/+29.3%/+1.1%/+33.2%。公司坚持以鸭脖为主导、以鸭副为核心，虾球、凤爪等爆品以能动方式做补充，优化产品矩阵，带动鲜货销售。
　　3）分区域来看：23年前三季度华中/华南/华东/西南/华北/西北/境外收入同比+13.6%/+9.7%/+10.1%/-5.3%/+14.1%/+215.7%/-12.9%，公司核心市场收入增长稳定。
　　成本改善下毛利修复，控费提效业绩改善
　　1）盈利能力：①毛利率：23年前三季度/23Q3毛利率分别为24.2%/25.8%，分别同比-2.32pct/+2.19pct。23年前三季度公司受到原材料价格波动影响，公司短期毛利率承压，23Q3开始公司毛利率有所修复；②净利率：23年前三季度/23Q3净利率为6.6%/7.3%，同比+2.92pct/+1.23pct，主因公司改善费用投放结构，通过有效的促销活动拉动收入增长，公司盈利能力逐步改善。
　　2）费用端：费用投放结构改善，23年前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2.82pct/-1.08pct/+0.02pct/-0.16pct，23Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.85pct/+0.28pct/-0.16pct/-0.12pct。
　　盈利预测及估值
　　公司将继续抓住时间窗口期，重点开发高势能门店，提升单店盈利水平，扩大市场份额。我们预计2023-2025年公司营业收入增速分别为9.0%/14.1%/13.5%；归母净利润增速分别为134.4%/88.2%/27.7%；PE为39/21/16倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　开店不及预期，新品推进不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评休闲食品绝味食品603517报告日期2023年10月27日开店进展顺利盈利持续修复绝味食品23年三季报业绩点评投资要点投资评级买入维持业绩情况23年前三季度营收563亿元同比100归母净利39亿元同比分析师杨骥776扣非归母净利37亿元同比37223Q3营收193亿元同比执业证书号S1230522030003yangjistockecomcn83归母净利15亿元同比221扣非归母净利14亿元同比203开店进展顺利同店持续修复基本数据1门店情况23年拓店进展顺利其中23H1净增门店1086家预计完成全收盘价3379年开店目标无虞受益于节庆促销活动举办拉动了线下门店客流量恢复总市值百万元2132956分业务来看年前三季度鲜货类产品包装产品加盟商管理其他占比总股本百万股223631248103611143同比517911539423Q3鲜货类产品股票走势图包装产品加盟商管理其他占比7933310163同比3829311332公司坚持以鸭脖为主导以鸭副为核心虾球绝味食品上证指数25凤爪等爆品以能动方式做补充优化产品矩阵带动鲜货销售133分区域来看23年前三季度华中华南华东西南华北西北境外收入同比113697101-531412157-129公司核心市场收入增长稳-11-23定-35成本改善下毛利修复控费提效业绩改善221123012302230323042305230623072308230923101盈利能力毛利率23年前三季度23Q3毛利率分别为242258分2210别同比相关报告-232pct219pct23年前三季度公司受到原材料价格波动影响公司短期毛利1成本短期扰动业绩平稳恢率承压开始公司毛利率有所修复净利率年前三季度净利23Q32323Q3复20230905率为6673同比292pct123pct主因公司改善费用投放结构通过有2全年开局企稳业绩改善可效的促销活动拉动收入增长公司盈利能力逐步改善期202305082费用端费用投放结构改善23年前三季度公司销售管理研发财务费用率3经营环比改善费用回归正分别同比-282pct-108pct002pct-016pct23Q3公司销售管理研发财务费用常绝味食品2022年三季报率分别同比085pct028pct-016pct-012pct点评20221028盈利预测及估值公司将继续抓住时间窗口期重点开发高势能门店提升单店盈利水平扩大市场份额我们预计2023-2025年公司营业收入增速分别为90141135归母净利润增速分别为1344882277PE为392116倍维持买入评级风险提示开店不及预期新品推进不及预期httpwwwstockecomcn14请务必阅读正文之后的免责条款部分绝味食品603517公司点评财务摘要Table百万元Forcast2022A2023E2024E2025E营业收入66228721898236893487-11390014101350归母净利润232554511025713101--76291344388152773每股收益元037086162208PE9173391320801628资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn24请务必阅读正文之后的免责条款部分绝味食品603517公司点评表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元20222023E2024E2025E百万元流动资产2892312535384344营业收入6623721982379349现金1863170620672746营业成本4929542259656621交易性金融资产0000营业税金及附加47525967应收账项116121169183营业费用646541412467其它应收款63808596管理费用515433447456预付账款116138138159研发费用38414753存货702104410451126财务费用20242832其他32363534资产减值损失0567非流动资产5957556060216207公允价值变动损益0000金融资产类0000投资净收益9405657长期投资2446204222032230其他经营收益17111固定资产1882211523352471营业利润34669213181694无形资产321350388429营业外收支21252925在建工程489460439453利润总额36771713471718其他818595657623所得税173179337430资产总计88498685955810551净利润19453810101289流动负债1697133915041628少数股东损益3971521短期借款360000归属母公司净利润23354510261310应付款项705673741864EBITDA58889415381927预收账款0000EPS最新摊薄037086162208其他632666763764非流动负债270211255245主要财务比率长期借款5050505020222023E2024E2025E其他220161205195成长能力负债合计1967155017601874营业收入11390014101350少数股东权益24324769营业利润-7254996290632844归属母公司股东权益6906716778468746归属母公司净利润-76291344388152773负债和股东权益88498685955810551获利能力毛利率2557248927592918现金流量表净利率29374512271379百万元20222023E2024E2025EROE36977813741590经营活动现金流120657512611517ROIC25071912251406净利润19453810101289偿债能力折旧摊销228184208234资产负债率2223178418411776财务费用20242832净负债比率2739808854808投资损失9405657流动比率170233235267营运资金变动81119783速动比率129155166198其它5891812764营运能力投资活动现金流102611550397总资产周转率082082090093资本支出282332350321应收账款周转率4894622660375825长期投资32640416127应付账款周转率836787844825其他417843948每股指标元筹资活动现金流614722350441每股收益037086162208短期借款15736000每股经营现金191091200240长期借款50000每股净资产1094113512431386其他407361350441估值比率现金净增加额794157361679PE9173391320801628PB309298272244EVEBITDA611622181269975资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn34请务必阅读正文之后的免责条款部分绝味食品603517公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn44请务必阅读正文之后的免责条款部分