23Q3营收同比+8.26%。23年前三季度公司实现营收56.31亿元，同比+9.99%，归母净利润3.9亿元，同比+77.57%，扣非后归母净利润3.66亿元，同比+37.22%。单Q3公司营收19.32亿元，同比+8.26%，归母净利润1.48亿元，同比+22.1%，扣非后归母净利润1.4亿元，同比+20.32%。现金回款21.71亿元，同比+11.14%，经营性现金流量净额0.12亿元，同比-96.75%。
　　 23Q3净利率同比+1.23pct。23前三季度毛利率24.15%，同比-2.32pct，我们预计主要系原材料成本上涨所致，销售费用率7.19%，同比-2.82pct，主要系广告宣传费用及加盟商补贴减少，管理费用率（含研发）7.16%，同比-1.06pct，净利率6.57%，同比+2.92pct。Q3毛利率25.77%，同比+2.19pct，销售费用率7.39%，同比+0.85pct，管理费用率（含研发）7.23%，同比+0.11pct，净利率7.28%，同比+1.23pct。
　　 23Q3其他业务营收同比+33.19%。分产看，23Q3鲜货类产品、包装产品、加盟商管理、其他业务的营收/增速分别为14.95亿元/+3.84%、0.63亿元/+29.31%、0.19亿元/+1.06%、3.08亿元/+33.19%。23Q3鲜货类的各细分产品的营收/增速分别为禽类11.63亿元/+5.61%、畜类0.08亿元/+14.1%、蔬菜类1.74亿元/+0.48%、其他产品1.5亿元/-5.21%。
　　23Q3华中营收同比+12.88%。分区域看，23Q2各区域营收/增速分别为西南2.22亿元/+1.1%、西北0.32亿元/+52.28%、华中6.23亿元/+12.88%、华南3.99亿元/-1.88%、华东3.51亿元/+13.19%、华北2.27亿元/+24.81%、新加坡&中国港澳0.31亿元/-34.39%。
　　盈利预测与估值。我们预计公司23-25年归母净利润分别为5.87亿元、10.00亿元、12.03亿元，公司作为行业龙头，随着消费逐渐复苏，有望逐渐加速发展，给予一定估值溢价，按23年35-40倍PE及20-25倍EV/EBITDA，计算每股合理价值区间34.23-37.20元，给予“优于大市”评级。
　　风险提示。上游原材料价格波动影响；行业竞争加剧等。

研究报告全文：TableMainInfo公司研究食品食品加工证券研究报告绝味食品603517公司季报点评2023年10月28日TableInvestInfo投资评级优于大市维持Q3营收同增826期待后续盈利修复股票数据TableSummary10TableStockInfo月27日收盘价元3379投资要点52周股价波动元3090-6430总股本流通A股百万股631631总市值流通市值百万元213302133023Q3营收同比82623年前三季度公司实现营收5631亿元同比相关研究999归母净利润39亿元同比7757扣非后归母净利润366亿门店净增加超千家成本上涨导致盈利承TableReportInfo元同比3722单Q3公司营收1932亿元同比826归母净利润压20230907148亿元同比221扣非后归母净利润14亿元同比2032现金经营逐渐向好业绩逐渐修复20230430回款2171亿元同比1114经营性现金流量净额012亿元同比22Q3其他业务增速亮眼利润承压-967520221027市场表现23Q3净利率同比123pct23前三季度毛利率2415同比-232pct我TableQuoteInfo们预计主要系原材料成本上涨所致销售费用率719同比-282pct主要绝味食品海通综指3780系广告宣传费用及加盟商补贴减少管理费用率含研发716同比2380-106pct净利率657同比292pctQ3毛利率2577同比219pct销售费用率739同比085pct管理费用率含研发723同比980011pct净利率728同比123pct-420-182023Q3其他业务营收同比3319分产看23Q3鲜货类产品包装产品-3220加盟商管理其他业务的营收增速分别为1495亿元384063亿元2022102023120234202372931019亿元106308亿元331923Q3鲜货类的各细分沪深300对比1M2M3M产品的营收增速分别为禽类1163亿元561畜类008亿元141绝对涨幅-110-37-105蔬菜类174亿元048其他产品15亿元-521相对涨幅-7203-18资料来源海通证券研究所23Q3华中营收同比1288分区域看23Q2各区域营收增速分别为西南222亿元11西北032亿元5228华中623亿元1288华TableAuthorInfo南399亿元-188华东351亿元1319华北227亿元2481新加坡中国港澳031亿元-3439盈利预测与估值我们预计公司23-25年归母净利润分别为587亿元1000亿元1203亿元公司作为行业龙头随着消费逐渐复苏有望逐渐加速发展给予一定估值溢价按23年35-40倍PE及20-25倍EVEBITDA计算每股合理价值区间3423-3720元给予优于大市评级风险提示上游原材料价格波动影响行业竞争加剧等分析师颜慧菁Tel02123183952Emailyhj12866haitongcom证书S0850520020001分析师程碧升Tel02123185685Emailcbs10969haitongcom主要财务数据及预测证书S0850520100001TableFinanceInfo202120222023E2024E2025E营业收入百万元65496623744385079876-YoY24111124143161净利润百万元98123358710001203-YoY399-7631525703204全面摊薄EPS元155037093158191毛利率317256236273285净资产收益率1723475113119资料来源公司年报2021-2022海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究绝味食品6035172表1可比公司估值股票代码002695SZ300783SZ603719SH公司名称煌上煌三只松鼠良品铺子平均值PE倍2023E412334208318EVEBITDA倍2023223204116181资料来源股价为2023年10月27日收盘价盈利预测为Wind一致预期海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究绝味食品6035173财务报表分析和预测TableForecastInfo主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入6623744385079876每股收益037093158191营业成本4929569061807061每股净资产1135124814071597毛利率256236273285每股经营现金流198022319088营业税金及附加47485866每股股利018000000000营业税金率07070707价值评估倍营业费用646521553612PE8809348920491702营业费用率98706562PB286260231203管理费用515488510622PS298275241207管理费用率78666063EVEBITDA4200200712721087EBIT46269312041503股息率06000000财务费用206-9-27盈利能力指标财务费用率0301-01-03毛利率256236273285资产减值损失0000净利润率3579118122投资收益-945212899净资产收益率3475113119营业利润34673813401629资产回报率26598793营业外收支21502525投资回报率32589098利润总额36778813651654盈利增长EBITDA857105515861907营业收入增长率11124143161所得税173213355438EBIT增长率-559501738249有效所得税率472270260265净利润增长率-7631525703204少数股东损益-39-121012偿债能力指标归属母公司所有者净利润23358710001203资产负债率222218231218流动比率170164162174速动比率120089122102资产负债表百万元20222023E2024E2025E现金比率110071105083货币资金1863135225132109经营效率指标应收账款及应收票据116261323361应收账款周转天数736631683657存货70212847691636存货周转天数5679628159806130其它流动资产211246254309总资产周转率082079079081流动资产合计2892314338594414固定资产周转率359376400442长期股权投资2446289132763691固定资产1882207921752290在建工程489580729849无形资产321376439497现金流量表百万元20222023E2024E2025E非流动资产合计5957688576508465净利润23358710001203资产总计8849100281150912879少数股东损益-39-121012短期借款360523683844非现金支出400362382404应付票据及应付账款705551870721非经营收益124-88-134-100预收账款0000营运资金变动487-708756-965其它流动负债632840832975经营活动现金流12061412014554流动负债合计1697191423852539资产-584-793-734-776长期借款50505050投资-443-448-389-418其它长期负债220220220220其他15212899非流动负债合计270270270270投资活动现金流-1026-1189-995-1096负债总计1967218426552810债权募资207162160161实收资本631631631631股权募资1193000归属于母公司所有者权益69067880888010083其他-786-127-18-23少数股东权益-24-36-26-14融资活动现金流61436142138负债和所有者权益合计8849100281150912879现金净流量799-5111161-404备注1表中计算估值指标的收盘价日期为10月27日2以上各表均为简表资料来源公司年报2022海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究绝味食品6035174信息披露分析师声明颜慧菁TableAnalyst食品饮料行业s程碧升食品饮料行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司TableReports天润乳业贵州茅台洋河股份山西汾酒达利食品退市盐津铺子千禾味业味知香千味央厨东鹏饮料佳禾食品紫燕食品光明乳业妙可蓝多农夫山泉周黑鸭李子园汤臣倍健安琪酵母中炬高新伊利股份酒鬼酒康师傅控股华润啤酒中国旺旺迎驾贡酒新乳业立高食品晨光生物海天味业投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上股市场以海通综指为基准香港市A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明