收入利润增速承压。2023年前三季度实现营业收入3441亿元，同比下降1.7%，降幅较中报扩大1.3个百分点；前三季度归母净利润1139亿元，同比增长6.5%，增速较中报降低2.6个百分点。前三季度年化加权平均ROE17.5%，同比下降1.5个百分点，但仍处于行业较高水平。
　　表内资产、AUM等增速稳定。2023年三季度末总资产同比增长9.9%，资产增速连续多年保持在10%附近。三季度末存款同比增长12.8%，主要得益于上半年存款增长较快的翘尾效应；贷款同比增长7.7%。三季度末零售AUM13.08万亿元，同比增长9.4%，增速较为稳定。
　　生息资产收益率继续下行但负债成本环比企稳，净息差降幅收窄。公司披露的前三季度日均净息差2.19%，同比降低22bps。净息差下降受如下因素影响：一是LPR下降以及信贷需求不足导致贷款收益率下降25bps；二是美元加息导致外币负债成本上升，计息负债付息率同比增加12bps。环比来看，三季度单季净息差2.11%，较二季度下降5bps，降幅较二季度明显收窄，主要得益于负债成本企稳。其中三季度单季存款成本保持稳定，贷款收益率降低7bps。
　　受市场因素影响手续费净收入下降。前三季度手续费净收入同比下降11.5%，增速与中报差别不大，主要还是资本市场不景气以及房地产风险暴露等导致财富相关收入下降较多，零售消费相关的银行卡收入等也有所下降。
　　不良生成率下降。公司披露的前三季度年化不良生成率1.03%，同比下降10bps，主要得益于房地产不良生成额减少。三季度末不良率稳定在0.96%；关注率1.01%，环比降低1bp；逾期率1.25%，环比持平。拨备覆盖率446%，基本上保持稳定；拨贷比4.27%，也保持稳定。
　　投资建议：我们认为公司当前具有较高的配置价值，主要考虑到：（1）估值水平已经较低，股息率约6%；（2）房地产不良生成额过峰；（3）城投风险敞口较小；（4）短期市场因素影响大财富业务，但长期来看仍有较大的发展空间。我们维持盈利预测不变，预计2023-2025年归母净利润1480/1565/1653亿元，同比增速7.2/5.8/5.6%；当前股价对应PE为5.5/5.2/4.9x，PB为0.8/0.8/0.7x。维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

研究报告全文：证券研究报告2023年10月28日招商银行600036SH2023年三季报点评买入息差降幅收窄不良生成率下降核心观点公司研究财报点评收入利润增速承压2023年前三季度实现营业收入3441亿元同比下降银行股份制银行17降幅较中报扩大13个百分点前三季度归母净利润1139亿元同证券分析师陈俊良证券分析师王剑比增长65增速较中报降低26个百分点前三季度年化加权平均021-60933163021-60875165chenjunliangguosencomcnwangjianguosencomcnROE175同比下降15个百分点但仍处于行业较高水平S0980519010001S0980518070002表内资产AUM等增速稳定2023年三季度末总资产同比增长99资产增基础数据速连续多年保持在10附近三季度末存款同比增长128主要得益于上投资评级买入维持合理估值半年存款增长较快的翘尾效应贷款同比增长77三季度末零售AUM1308收盘价3153元总市值流通市值795182795182百万元万亿元同比增长94增速较为稳定52周最高价最低价42632630元近3个月日均成交额174393百万元生息资产收益率继续下行但负债成本环比企稳净息差降幅收窄公司披露市场走势的前三季度日均净息差219同比降低22bps净息差下降受如下因素影响一是LPR下降以及信贷需求不足导致贷款收益率下降25bps二是美元加息导致外币负债成本上升计息负债付息率同比增加12bps环比来看三季度单季净息差211较二季度下降5bps降幅较二季度明显收窄主要得益于负债成本企稳其中三季度单季存款成本保持稳定贷款收益率降低7bps受市场因素影响手续费净收入下降前三季度手续费净收入同比下降115增速与中报差别不大主要还是资本市场不景气以及房地产风险暴露等导致财富相关收入下降较多零售消费相关的银行卡收入等也有所下降资料来源Wind国信证券经济研究所整理不良生成率下降公司披露的前三季度年化不良生成率103同比下降相关研究报告10bps主要得益于房地产不良生成额减少三季度末不良率稳定在096招商银行600036SH-短期业绩承压客户优势仍在关注率101环比降低1bp逾期率125环比持平拨备覆盖率4462023-08-27招商银行600036SH一季报点评-业绩触底投资价值凸显基本上保持稳定拨贷比427也保持稳定2023-04-27招商银行600036SH2022年报点评-看好大财富管理业务复投资建议我们认为公司当前具有较高的配置价值主要考虑到1估苏2023-03-26值水平已经较低股息率约62房地产不良生成额过峰3城投风招商银行600036SH-涉房风险缓释客群基础扎实2023-01-15险敞口较小4短期市场因素影响大财富业务但长期来看仍有较大的招商银行600036SH三季报点评-净息差降幅收窄大财富战略稳定2022-10-30发展空间我们维持盈利预测不变预计2023-2025年归母净利润148015651653亿元同比增速725856当前股价对应PE为555249xPB为080807x维持买入评级风险提示宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元331253344783344108360073385198-14041-024670净利润百万元119922138012147977156511165346-232151725856摊薄每股收益元461526566600635总资产收益率137144140136133净资产收益率175178170160153市盈率PE673590549518489股息率4956606367市净率PB106094084076068资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告财务预测与估值每股指标元2021A2022A2023E2024E2025E利润表十亿元2021A2022A2023E2024E2025EEPS461526566600635营业收入331345344360385BVPS29293306369841124549其中利息净收入204218216231251DPS152174186197208手续费净收入9494888892其他非息收入3332404142资产负债表十亿元2021A2022A2023E2024E2025E营业支出183180167173187总资产924910139111021210113069其中业务及管理费110113113118127其中贷款53355807621467117248资产减值损失6657474753非信贷资产39144332488853915822其他支出810778总负债83839185100481094111797营业利润148165177187198其中存款638575918577960710663其中拨备前利润214222224234251非存款负债19981594147013341134营业外净收入00000所有者权益866954105511601272利润总额148165177187198其中总股本2525252525减所得税2726282931普通股东净资产73983493310371147净利润121139149158167归母净利润120138148157165总资产同比10696959080其中普通股东净利润116133143151160贷款同比11188708080分红总额3844475053存款同比127189130120110贷存比8477727068营业收入同比14041-024670非存款负债负债2417151210其中利息净收入同比10254-097085权益乘数107106105104103手续费净收入同比188-02-700050归母净利润同比232151725856资产质量指标2021A2022A2023E2024E2025E不良贷款率091096095090086业绩增长归因2021A2022A2023E2024E2025E信用成本率137106081076079生息资产规模10670999485拨备覆盖率484451437440448净息差广义-03-15-107-2400手续费净收入25-17-18-19-09资本与盈利指标2021A2022A2023E2024E2025E其他非息收入130325-04-06ROA137144140136133业务及管理费0304-000000ROE175178170160153资产减值损失64785511-13核心一级资本充足率12661368139814251460其他因素25281900-00一级资本充足率14941575160516321667归母净利润同比232151725856资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级投资评级标准类别级别说明报告中投资建议所涉及的评级如有分为股票评买入股价表现优于市场代表性指数20以上级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现也即报股票增持股价表现优于市场代表性指数10-20之间告发布日后的6到12个月内公司股价或行业指数投资评级中性股价表现介于市场代表性指数10之间相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基卖出股价表现弱于市场代表性指数10以上准A股市场以沪深300指数000300SH作为基准新三板市场以三板成指899001CSI为基准超配行业指数表现优于市场代表性指数10以上行业香港市场以恒生指数HSIHI作为基准美国市场中性行业指数表现介于市场代表性指数10之间以标普500指数SPXGI或纳斯达克指数投资评级IXICGI为基准低配行业指数表现弱于市场代表性指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动接受投资人或者客户委托提供证券投资咨询服务举办有关证券投资咨询的讲座报告会分析会等在报刊上发表证券投资咨询的文章评论报告以及通过电台电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务通过电话传真电脑网络等电信设备系统提供证券投资咨询服务中国证监会认定的其他形式发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式指证券公司证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向客户发布的行为证券研究报告国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编518046总机0755-82130833上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编200135北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编100032