招商银行发布2023年半年度报告：报告期内，招商银行实现营业收入1784.60亿元，同比减少0.35%；实现归母净利润757.52亿元，同比增长9.12%；实现净利息收入1089.96亿元，同比增长1.21%；实现非利息净收入694.64亿元，同比减少2.71%；ROAA和ROAE分别为1.45%和17.55%，同比分别下降0.01和0.52pct.。
　　净息差承压。二季度招商银行单季净息差为2.16%，环比下降13BP，受到资产负债两端的共同影响，降幅进一步走阔。其中资产端，Q2生息资产收益率为3.8%，环比一季度下降6BP，与行业趋势一致。从定价来看，一方面由于LPR持续下调及有效信贷需求不足，新发放贷款定价继续下行，贷款平均收益率继续下降，二是市场利率低位运行，带动债券投资和票据贴现等市场化资产收益率继续下降；从结构来看，由于居民消费意愿仍然较为低迷，收益率相对较高的信用卡贷款和个人住房贷款增长放缓。负债端，Q2计息负债成本率为1.74%，环比一季度上升6BP，拖累净息差表现，除受企业资金活化不足，居民存款定期化趋势等结构性因素外，还受到招商银行活期存款利率上升的影响，招商银行在二季度业绩发布会上特别说明，零售活期存款成本的上行是阶段性的，是在去年理财回表的背景下创设了相应活期存款产品，“是阶段性的，而且这是有计划、有安排的。”
　　大财富管理展现韧性。招商银行二季度净手续费及佣金收入同比增速为-10.92%，增速较Q1提升1.68pct.，中收小幅改善，但仍处低位，表明居民风险偏好、投资意愿仍然较低。二季度其他非息净收入同比增长33.42%，较一季度大幅提升18.51pct.，对营收形成支撑，主要由于债券投资和非货币基金投资公允价值增加，以及外币兑人民币汇率上升推动外币货币性项目评估收益增加。
　　资产质量持续改善，重点领域风险可控。截至二季度末，招商银行不良贷款率0.95%，较上年末下降0.01个百分点；拨备覆盖率447.63%，较上年末下降3.16个百分点；贷款拨备率4.27%，较上年末下降0.05个百分点。招商银行二季度不良贷款生成率（年化）1.04%，低于一季度的1.09%和去年同期的1.13%，资产质量连续两个季度出现好转。在地方政府融资平台领域，截至报告期末，公司及招银理财所涉及的地方政府融资平台业务余额2,485.73亿元（含实有及或有信贷、债券投资、自营及理财资金投资等业务），较上年末减少150.66亿元。其中，境内公司贷款余额1,372.89亿元，较上年末增加47.25亿元，占本公司贷款和垫款总额的2.29%，较上年末下降0.03个百分点。地方政府融资平台业务不良贷款率0.14%，资产质量保持较好水平。在房地产领域，截至报告期末，招商银行房地产相关的实有及或有信贷、自营债券投资、自营非标投资等承担信用风险的业务余额合计4,360.83亿元，较上年末下降5.88%；理财资金出资、委托贷款、合作机构主动管理的代销信托、主承销债务融资工具等不承担信用风险的业务余额合计2,475.47亿元，较上年末下降17.58%；房地产业贷款余额3,150.11亿元，较上年末减少187.04亿元，占本公司贷款和垫款总额的5.26%，较上年末下降0.57个百分点。招商银行房地产业贷款客户结构和区域结构保持良好，其中，高信用评级客户贷款余额占比超过七成；从项目区域看，本公司85%以上的房地产开发贷款余额分布在一、二线城市城区。截至报告期末，房地产业不良贷款率5.45%，较上年末上升1.46个百分点，主要是受个别高负债房地产客户风险进一步释放、风险处置进度较慢和房地产贷款余额下降的共同影响。
　　投资建议：招商银行二季度净息差表现不及预期，除行业共性因素外，主要受到负债端活期成本上行的影响，但招行业绩发布会明确表示是“阶段性的”创设了活期存款产品，且第三轮存款下调即将开启，有望缓解负债成本压力。招商银行聚焦价值创造，加快模式转型，致力于做强重资本业务，做大轻资本业务，形成大财富管理价值循环链，客户拓展经营深化和大财富管理协同效应有望增强，公司轻资本去周期带来的稳健盈利能力长期有效。预计2023-2025年EPS分别为5.66/6.24/6.68元/股，现价对应5.58/5.06/4.72倍PE，0.80/0.70/0.61倍PB，综合考虑招行零售龙头和大财富管理业务发展，给予公司2023年0.9-1.0倍PB，对应合理估值区间35.5-39.5元，维持“买入”评级。
　　风险提示：经济增长不及预期，资产质量大幅恶化。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评招商银行600036SH银行股份制银行资产质量持续改善负债成本有望下行2023年09月01日预测指标2021A2022A2023E2024E2025E评级买入营业收入亿元331253344783359977397549434365归母净利润亿元119922138012142656157326168424评级变动维持每股收益元476547566624668交易数据每股净资产元29013271394945195147当前价格元3155PE66457755850647252周价格区间元2682-4203PB109096080070061总市值百万78111819资料来源iFinD财信证券流通市值百万65084320总股本万股252198460投资要点流通股万股252198460招商银行发布2023年半年度报告报告期内招商银行实现营业收入亿元同比减少实现归母净利润亿元同比增涨跌幅比较17846003575752长912实现净利息收入108996亿元同比增长121实现非利招商银行股份制银行息净收入亿元同比减少和分别为2769464271ROAAROAE14517和1755同比分别下降001和052pct7-3净息差承压二季度招商银行单季净息差为216环比下降13BP-13受到资产负债两端的共同影响降幅进一步走阔其中资产端Q2生-23息资产收益率为38环比一季度下降6BP与行业趋势一致从定2022-092022-122023-032023-062023-09价来看一方面由于LPR持续下调及有效信贷需求不足新发放贷款1M3M12M定价继续下行贷款平均收益率继续下降二是市场利率低位运行招商银行-1011210-157带动债券投资和票据贴现等市场化资产收益率继续下降从结构来看股份制银行-731-473-464由于居民消费意愿仍然较为低迷收益率相对较高的信用卡贷款和个人住房贷款增长放缓负债端Q2计息负债成本率为174环比一刘敏分析师季度上升6BP拖累净息差表现除受企业资金活化不足居民存款执业证书编号S0530520010001定期化趋势等结构性因素外还受到招商银行活期存款利率上升的影liumin83hnchasingcom响招商银行在二季度业绩发布会上特别说明零售活期存款成本的相关报告单击或点击此处输入文字上行是阶段性的是在去年理财回表的背景下创设了相应活期存款产品是阶段性的而且这是有计划有安排的大财富管理展现韧性招商银行二季度净手续费及佣金收入同比增速为-1092增速较Q1提升168pct中收小幅改善但仍处低位表明居民风险偏好投资意愿仍然较低二季度其他非息净收入同比增长3342较一季度大幅提升1851pct对营收形成支撑主要由于债券投资和非货币基金投资公允价值增加以及外币兑人民币汇率上升推动外币货币性项目评估收益增加资产质量持续改善重点领域风险可控截至二季度末招商银行不良贷款率095较上年末下降001个百分点拨备覆盖率44763较上年末下降316个百分点贷款拨备率427较上年末下降005个百分点招商银行二季度不良贷款生成率年化104低于一季此报告仅供内部客户参考请务必阅读正文之后的免责条款部分公司研究报告度的109和去年同期的113资产质量连续两个季度出现好转在地方政府融资平台领域截至报告期末公司及招银理财所涉及的地方政府融资平台业务余额248573亿元含实有及或有信贷债券投资自营及理财资金投资等业务较上年末减少15066亿元其中境内公司贷款余额137289亿元较上年末增加4725亿元占本公司贷款和垫款总额的229较上年末下降003个百分点地方政府融资平台业务不良贷款率014资产质量保持较好水平在房地产领域截至报告期末招商银行房地产相关的实有及或有信贷自营债券投资自营非标投资等承担信用风险的业务余额合计436083亿元较上年末下降588理财资金出资委托贷款合作机构主动管理的代销信托主承销债务融资工具等不承担信用风险的业务余额合计247547亿元较上年末下降1758房地产业贷款余额315011亿元较上年末减少18704亿元占本公司贷款和垫款总额的526较上年末下降057个百分点招商银行房地产业贷款客户结构和区域结构保持良好其中高信用评级客户贷款余额占比超过七成从项目区域看本公司85以上的房地产开发贷款余额分布在一二线城市城区截至报告期末房地产业不良贷款率545较上年末上升146个百分点主要是受个别高负债房地产客户风险进一步释放风险处置进度较慢和房地产贷款余额下降的共同影响投资建议招商银行二季度净息差表现不及预期除行业共性因素外主要受到负债端活期成本上行的影响但招行业绩发布会明确表示是阶段性的创设了活期存款产品且第三轮存款下调即将开启有望缓解负债成本压力招商银行聚焦价值创造加快模式转型致力于做强重资本业务做大轻资本业务形成大财富管理价值循环链客户拓展经营深化和大财富管理协同效应有望增强公司轻资本去周期带来的稳健盈利能力长期有效预计2023-2025年EPS分别为566624668元股现价对应558506472倍PE080070061倍PB综合考虑招行零售龙头和大财富管理业务发展给予公司2023年09-10倍PB对应合理估值区间355-395元维持买入评级风险提示经济增长不及预期资产质量大幅恶化此报告仅供内部客户参考-2-请务必阅读正文之后的免责条款部分公司研究报告财务预测摘要人民币亿2021A2022A2023E2024E2025E财务指标2021A2022A2023E2024E2025E利润表收入增长净利息收入203919218235230479255857281775净利润增速233515283291027709手续费及佣金94447942759127396121100287拨备前利润增速14443803101149906其他收入3288732273382264557052302税前利润增速210211434541072639营业收入331253344783359977397549434365营业收入增速14044084411044926营业税及附加27723005307933943732净利息收入增速102170256111011013业务管理费109727113375121594132192144585手续费及佣金增速1882-018-318531433其他业务成本43805681574460616914业务管理费用增速1342332725872937营业外净收入154-043015042005其他业务成本增速219729701115511407拨备前利润214528222679229575255944279138计提拨备6635557566569706483275809规模增长税前利润148173165113172605191112203329生息资产增速10611047121814281453所得税2733925819287233244733419贷款增速1105884943915926归属母净利润119922138012142656157326168424同业资产增速2966-209915922810944证券投资增速5262716193122662557资产负债表其他资产增速1071-10392257-0591415贷款5335458072635496936675787计息负债增速9751000132013811478同业资产799463167322937910264存款增速12731888159315851689证券投资2170027593329224038350710同业负债增速708-1255774076-135生息资产8872098011109953125652143911归属母公司权益增速1865101053314451390非生息资产37703379414141174699总资产92490101389114094129769148610资产质量存款638527590687999101944119158不良贷款率091096098095096其他计息负债1765513755134991357413434不良贷款净生成率-086160700137423非计息负债23272186254427472915拨备覆盖率4838745079408623998337157总负债8383391847104042118265135507拨贷比442432410387366母公司所有者权益8587945599591139812981资本利率指标资本充足率17481777198319131828净息差NIM227222213208200核心资本充足率12661368153715211486净利差Spread211205199193184杠杆率899907874853824生息资产收益率365360354343333计息负债成本率153154155150149每股指标EPS摊薄476547566624668盈利能力每股拨备前利润元85188391010151107信贷成本120096086090096BVPS29013271394945195147成本收入比35283540362335633574每股总资产元3667340202452395145558925ROAA133140130127119PE664577558506472ROAE14671494146914171334PPPOP371357347311285拨备前利润率64766459637764386426PB109096080070061所得税有效税率18451564166416981644PA009008007006005资料来源财信证券iFinD此报告仅供内部客户参考-3-请务必阅读正文之后的免责条款部分公司研究报告投资评级系统说明以报告发布日后的612个月内所评股票行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准类别投资评级评级说明买入投资收益率超越沪深300指数15以上增持投资收益率相对沪深300指数变动幅度为515股票投资评级持有投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-105卖出投资收益率落后沪深300指数10以上领先大市行业指数涨跌幅超越沪深300指数5以上行业投资评级同步大市行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-55落后大市行业指数涨跌幅落后沪深300指数5以上免责声明本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格作者具有中国证券业协会注册分析师执业资格或相当的专业胜任能力本报告仅供财信证券股份有限公司客户及员工使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发送概不构成任何广告本报告信息来源于公开资料本公司对该信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本公司对已发报告无更新义务若报告中所含信息发生变化本公司可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人包括本公司客户及员工不得以任何形式复制发表引用或传播本报告由财信证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布任何机构和个人包括本公司内部客户及员工对外散发本报告的则该机构和个人独自为此发送行为负责本公司保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利财信证券研究发展中心网址stockhnchasingcom地址湖南省长沙市芙蓉中路二段80号顺天国际财富中心2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