本报告导读：
　　招行2023Q2营收及利润增速符合预期，资产质量保持稳健，零售贷款投放及资产质量表现好于预期。维持目标价43.66元，维持增持评级。
　　投资要点：
　　根据上半年经营情况调整2023-2025年净利润增速预测为10.3%、12.4%、12.9%，对应EPS为5.88 (-0.07)、6.61(-0.19)、7.46(-0.25)元/股，对应BVPS为37.02(+0.12)、41.87(-0.04)、47.35(-1.24)元/股。维持目标价43.66元，对应2023年1.18倍PB，维持增持评级。
　　2023Q2招行营收增速转正，归母净利润实现两位数增长，在全国性银行中处于领先水平。Q2营收增速环比Q1提升，主要得益于去年同期非息收入基数更低。利息净收入同比增长0.7%，规模增速放缓的同时，息差受资负两端定价挤压，环比下降13bp至2.16%，同比降幅基本持平。手续费净收入及大财富管理收入同比分别下降10.9%、7.1%，但降幅较Q1已有收窄。
　　2023Q2招行贷款增速有所下降，但结构显著优化。增量贷款中对公、票据、零售占比分别为123%、-496%、473%。Q2零售贷款增量较Q1增长了21.7%，主要是小微、信用卡和消费贷投放较多。
　　整体稳健，零售贷款资产质量好于预期。2023Q2末招行不良率与Q1末持平，拨备覆盖率较Q1末微降0.7pct至447.6%；但关注率、不良生成率延续改善趋势，分别较Q1下降10bp、13bp，降幅可观。零售贷款较Q1末实现不良双降，且不良生成率下降18bp至1.47%。
　　风险提示：政策成效低于预期；房地产、地方债务风险加速暴露。