事件：招商银行发布2023年中报，公司1H23实现营收1785亿元，同比0.35%;归母净利润为758亿元，同比+9.12%；ROE为17.55%，同比0.52pct；不良贷款率为0.95%，较年初-0.01pct。
　　营收增速边际回升，盈利能力稳健。招商银行1H23/1Q23实现营收1785/878亿元，同比-0.35%/+0.83%，1H23利息净收入为1090亿元，同比+1.21%；公司1H23归母净利润758亿元，同比+9.12%；加权年化平均ROE为17.55%，同比-0.52pct；基本每股收益2.93元，同比+9.74%，盈利能力保持稳健。
　　投资收益支撑非息收入。1H23实现非利息净收入695亿元，同比-2.71%，其中，手续费及佣金收入513亿元，同比-10.9%，主要是部分财富产品销售规模和费率下降，以及信用卡线下交易手续费下降所致。其他净收入224亿元，同比+24.3%，支撑了非息收入，主要是债券投资和非货基金投资公允价值增加。
　　财富管理业务稳中有进。公司坚持以客户为中心，继续推进大财富管理业务发展，引入具有行业代表性的资产管理机构。至1H23末，财富客户数量为4663万户，较上年末+8.12%，金葵花及以上客户444万户，较上年末+7.19%，私人银行客户14.3万户，较上年末+6.21%；零售理财产品余额3.24万亿元，较上年末+3.21%；其中，非货公募基金销售额1526亿元，同比-18.5%，主要是市场修复程度相对预期偏弱，代理保险保费574亿元，同比+54.9%，主要是公司加大期缴保险配置力度，带动保费快速提升。
　　零售信贷贡献利息收入增长，存款定期化延续。1H23净利息收入1090亿元，同比+1.21%，1H23末，净息差为2.23%，比1Q23末-6bp，比年初17bp，主要受贷款重定价和市场利率变化影响。1）资产端，公司总贷款为6.36万亿，较年初+5.02%，公司积极推荐产品和业务模式创新，提升资产质量，持续加大对小微客户的信贷支持力度，稳健发展信用卡业务，1H23末零售贷款达3.33万亿，较上年末+5.31%，其中，小微贷款余额7109亿元，较上年末+12.7%。2）负债端，公司总存款8.03万亿，较上年末+6.56%，公司和零售定期存款分别比上年末+14.9%和+25.9%，主要是当前企业资金活化程度尚未有明显改善，居民储蓄需求保持刚性，存款呈现定期化趋势，使得利息支出增加。
　　资产质量总体稳定，风险抵补能力较强。1H23末，公司整体不良贷款率降至0.95%，较上年末-1bp，较1Q23持平，处于较低水平，展现出其优秀的资产质量把控能力。分产品类型来看，受部分高负债房地产客户及个别经营不善的公司客户风险暴露影响，公司贷款不良率较上年末+1bp至1.27%；零售贷款不良率为0.84%，比上年末-5bp。1H23末，拨备覆盖率达447.63%，较上年末-3.16pct，较1Q23末-0.69pct，拨备覆盖率仍保持较高水平，风险抵补能力较强。
　　投资建议：招商银行始终坚持“质量，效益，规模”动态发展理念，资产规模持续高质量扩张，财富管理业务稳步扩张，公司盈利能力保持较强水平。随着国内经济持续回升，市场需求恢复，我们预测23E/24E/25E营业收入分别为3779亿/4179亿/4638亿元，同比分别+10%/+11%/+11%；实现归母净利润1548亿/1762亿/1999亿元，同比分别+12%/+14%/+13%。2023年8月28日收盘价32.04元/股，对应23E/24E/25E的PB为0.91/0.83/0.76倍，给予“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济复苏不及预期，行业政策大幅转向；公司战略推进不及预期。
　　

研究报告全文：公司研究20230829招商银行600036公司点评报告1H23业绩点评净利润保持增长零售业务稳健方正证券研究所证券研究报告分析师事件招商银行发布2023年中报公司1H23实现营收1785亿元同比-曹柳龙登记编号S1220523060003035归母净利润为758亿元同比912ROE为1755同比-052pct不良贷款率为095较年初-001pct推荐维持公司信息营收增速边际回升盈利能力稳健招商银行1H231Q23实现营收行业股份制银行1785878亿元同比-0350831H23利息净收入为1090亿元同比121公司1H23归母净利润758亿元同比912加权年化平均最新收盘价人民币元3156ROE为1755同比-052pct基本每股收益293元同比974盈总市值亿元795938利能力保持稳健52周最高最低价元42032682历史表现投资收益支撑非息收入1H23实现非利息净收入695亿元同比-271其中手续费及佣金收入513亿元同比-109主要是部分财富产品销26售规模和费率下降以及信用卡线下交易手续费下降所致其他净收入17224亿元同比243支撑了非息收入主要是债券投资和非货基金投8资公允价值增加-1-10-19228292211282322723529财富管理业务稳中有进公司坚持以客户为中心继续推进大财富管理业招商银行沪深300务发展引入具有行业代表性的资产管理机构至1H23末财富客户数量为4663万户较上年末812金葵花及以上客户444万户较上年数据来源wind方正证券研究所末719私人银行客户143万户较上年末621零售理财产品余额324万亿元较上年末321其中非货公募基金销售额1526亿相关研究元同比-185主要是市场修复程度相对预期偏弱代理保险保费574招商银行非息收入承压盈利能力韧性亿元同比549主要是公司加大期缴保险配置力度带动保费快速提强20230115升招商银行资产风险可控财富管理保持优势20220823招商银行息差坚挺业绩高财富管理势头零售信贷贡献利息收入增长存款定期化延续1H23净利息收入1090亿劲2021年三季报深度解析20211024元同比1211H23末净息差为223比1Q23末-6bp比年初-17bp主要受贷款重定价和市场利率变化影响1资产端公司总贷款为636万亿较年初502公司积极推荐产品和业务模式创新提升资产质量持续加大对小微客户的信贷支持力度稳健发展信用卡业务1H23末零售贷款达333万亿较上年末531其中小微贷款余额7109亿元较上年末1272负债端公司总存款803万亿较上年末656公司和零售定期存款分别比上年末149和259主要是当前企业资金活化程度尚未有明显改善居民储蓄需求保持刚性存款呈现定期化趋势使得利息支出增加资产质量总体稳定风险抵补能力较强1H23末公司整体不良贷款率降至095较上年末-1bp较1Q23持平处于较低水平展现出其优秀的资产质量把控能力分产品类型来看受部分高负债房地产客户及个别经1敬请关注文后特别声明与免责条款招商银行600036公司点评报告营不善的公司客户风险暴露影响公司贷款不良率较上年末1bp至127零售贷款不良率为084比上年末-5bp1H23末拨备覆盖率达44763较上年末-316pct较1Q23末-069pct拨备覆盖率仍保持较高水平风险抵补能力较强投资建议招商银行始终坚持质量效益规模动态发展理念资产规模持续高质量扩张财富管理业务稳步扩张公司盈利能力保持较强水平随着国内经济持续回升市场需求恢复我们预测23E24E25E营业收入分别为3779亿4179亿4638亿元同比分别101111实现归母净利润1548亿1762亿1999亿元同比分别1214132023年8月28日收盘价3204元股对应23E24E25E的PB为091083076倍给予推荐评级风险提示宏观经济复苏不及预期行业政策大幅转向公司战略推进不及预期盈TableProFitForecast利预测单位百万2022A2023E2024E2025E营业总收入344783377903417949463832-40896110601098归母净利润138012154762176191199929-1508121413851347EPS元526593678772ROE1706173318071872PE619550481422PB100091083076数据来源wind方正证券研究所注EPS预测值按照最新股本摊薄2敬请关注文后特别声明与免责条款招商银行600036公司点评报告TableForcast附录公司财务预测表单位亿元利润表2022A2023E2024E2025E收入增长2022A2023E2024E2025E营业收入344783377903417949463832归母净利润增速1508121413851347净利息收入218235238068260354284962拨备前利润增速389121310901148手续费及佣金收入94275103703114073125480税前利润增速1143106313151086其他收入32273361334352253390营业收入增速40896110601098营业支出122061128164140980155079净利息收入增速702909936945税金及附加3005303530653096手续费及佣金增速-018100010001000拨备前利润222722249739276968308753规模增长2022A2023E2024E2025E利润总额165113182658206677229131生息资产增速1037971972973所得税25819264852893527496贷款增速864100010001000归母净利润138012154762176191199929同业资产增速-2099100010001000资产负债表2022A2023E2024E2025E计息负债增速987108710961103贷款总额60515665667322380545存款增速1873120012001200同业资产6316694876428407股东权益增速1023794887872平均生息资产9081899500109267119821资产质量2022A2023E2024E2025E总资产101389112110124155137549不良贷款率096093086081客户存款753578440094528105872正常9783979598039806其他负债2864315134663812关注121118116115总负债91847101809112940125357次级038035033032股东权益9542103011121512192可疑039037035034每股指标元2022A2023E2024E2025E损失019015013013摊薄每股收益526593678772拨备覆盖率45079454854779650573每股拨备前利润88399010981224资本状况2022A2023E2024E2025EBVPS3271357039314317资本充足率1777173517041672每股总资产40202444534922954540核心一级资本充足1368140513951381PE619550481422资产负债率率9059908190979114PPPOP369329297266盈利能力2022A2023E2024E2025EPB100091083076ROA144146150154利率指标2022A2023E2024E2025EROE1706173318071872净息差240239238238其他数据2022A2023E2024E2025E净利差228224221218总股本亿25220252202522025220贷款利率454450447444股息率551550561610存款利率152151148146生息资产收益率389387385383计息负债成本率161163161160数据来源wind方正证券研究所3敬请关注文后特别声明与免责条款招商银行600036公司点评报告分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测数量化方法或行业比较分析所得出的结论但使用以上信息和分析方法存在局限性特此声明免责声明本研究报告由方正证券制作及在中国香港和澳门特别行政区台湾省除外发布根据证券期货投资者适当性管理办法本报告内容仅供我公司适当性评级为C3及以上等级的投资者使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户若您并非前述等级的投资者为保证服务质量控制风险请勿订阅本报告中的信息本资料难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解在任何情况下本报告的内容不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求方正证券不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险本报告版权仅为方正证券所有本公司对本报告保留一切法律权利未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途如需引用刊发或转载本报告需注明出处且不得进行任何有悖原意的引用删节和修改评级说明类别评级说明强烈推荐分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有20以上的涨幅推荐分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有10以上的涨幅公司评级中性分析师预测未来12个月内相对同期基准指数在-10和10之间波动减持分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有10以上的跌幅推荐分析师预测未来12个月内行业表现强于同期基准指数行业评级中性分析师预测未来12个月内行业表现与同期基准指数持平减持分析师预测未来12个月内行业表现弱于同期基准指数A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美股市场以标普基准指数说明500指数为基准方正证券研究所联系方式北京西城区展览馆路48号新联写字楼6层上海静安区延平路71号延平大厦2楼深圳福田区竹子林紫竹七道光大银行大厦31层广州天河区兴盛路12号楼隽峰苑2期3层方正证券长沙天心区湘江中路二段36号华远国际中心37层网址httpswwwfoundersccomE-mailyjzxfoundersccom4敬请关注文后特别声明与免责条款