新会计准则实施及投资收益拖累业绩表现。受新会计准则实施及资本市场波动影响，截至2023年三季度末，公司累计实现营业收入618.5亿元，同比下降18.6%；实现保险业务收入397.3亿元，同比下降71.2%；实现归母净利润95.4亿元，同比下降15.5%。公司持续聚焦产品长期化转型，实现中长期险首年期交保费220.3亿元，同比增长40.2%，其中十年期及以上期交保费25.4亿元，同比提升11.6%。
　　个险渠道优化产品供给，推动团队转型。截至三季度末，公司个险渠道累计实现保费收入965.6亿元，同比下降0.3%，占公司总保费收入的67.6%。公司进一步优化产品结构，推动长期化转型，渠道累计实现长期首年期交保费100.9亿元，同比增长9.9%。从单季表现来看，个险渠道实现季度保费收入283.5亿元，同比上升3.7%，在代理人质量的不断提升及“开门红”筹备的影响下，保费收入实现稳中有增。产品方面，新华保险三季度陆续推出“盛世荣耀终身寿险（分红型）”等储蓄型保险，进一步推动公司产品策略转型。近期，监管下发《关于强化管理促进人身险业务平稳健康发展的通知》，要求险企不得大幅提前收取保费，对于近期“开门红”已收保费影响有限，利于行业长期稳定发展。
　　银保渠道“报行合一”，助力可持续化发展。今年前三季度，公司银保渠道实现总保费收入440.1亿元，同比增长14.1%，占公司总保费收入的30.8%。单季度渠道实现保费收入71.8亿元，同比下降2.7%。三季度监管下发《关于规范银行代理渠道保险产品的通知》，要求行业银保渠道手续费实现“报行合一”。在此背景下，公司严格落实相关政策，持续提升产品创设力，从保障需求出发，大力推行长期险发展，其中渠道实现长期首年期交保费收入119.1亿元，同比高增82.9%。
　　会计准则调整加大投资收益波动。截至三季度末，公司累计实现投资净收益2.11亿元，同比下降99.4%。今年三季度，权益市场延续低位震荡，叠加利率中枢下行，公司资产端持续承压，单季度实现投资净收益13亿元，同比下降89.4%；年化总投资收益率2.3%。同时，新金融工具准则的实施加大利润表波动，单季投资收益出现大幅下降。
　　投资建议：公司持续推行代理人团队转型及渠道长期发展战略，结合“开门红”的推进，我们预计2023至2025年新华保险EPS为4.68/6.97/8.63元，P/EV为0.55/0.50/0.46倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：公司改革成效不及预期；权益市场持续波动；利率中枢下行等

研究报告全文：证券研究报告2023年10月28日新华保险601336SH增持投资收益拖累短期业绩渠道聚焦长期转型核心观点公司研究财报点评新会计准则实施及投资收益拖累业绩表现受新会计准则实施及资本市场非银金融保险波动影响截至2023年三季度末公司累计实现营业收入6185亿元证券分析师孔祥同比下降186实现保险业务收入3973亿元同比下降712实021-60375452kongxiangguosencomcn现归母净利润954亿元同比下降155公司持续聚焦产品长期化转S0980523060004型实现中长期险首年期交保费2203亿元同比增长402其中十基础数据年期及以上期交保费254亿元同比提升116投资评级增持维持个险渠道优化产品供给推动团队转型截至三季度末公司个险渠道累计合理估值收盘价3438元实现保费收入9656亿元同比下降03占公司总保费收入的676公总市值流通市值107250107250百万元司进一步优化产品结构推动长期化转型渠道累计实现长期首年期交保费52周最高价最低价49112280元近3个月日均成交额61746百万元1009亿元同比增长99从单季表现来看个险渠道实现季度保费收入市场走势2835亿元同比上升37在代理人质量的不断提升及开门红筹备的影响下保费收入实现稳中有增产品方面新华保险三季度陆续推出盛世荣耀终身寿险分红型等储蓄型保险进一步推动公司产品策略转型近期监管下发关于强化管理促进人身险业务平稳健康发展的通知要求险企不得大幅提前收取保费对于近期开门红已收保费影响有限利于行业长期稳定发展银保渠道报行合一助力可持续化发展今年前三季度公司银保渠道实现总保费收入4401亿元同比增长141占公司总保费收入的308单季度渠道实现保费收入718亿元同比下降27三季度监管下发关于规范银行代理渠道保险产品的通知要求行业银保渠道手续费实现报资料来源Wind国信证券经济研究所整理行合一在此背景下公司严格落实相关政策持续提升产品创设力从相关研究报告新华保险601336SH-人均产能翻倍聚焦长期转型保障需求出发大力推行长期险发展其中渠道实现长期首年期交保费收入2023-08-311191亿元同比高增829新华保险601336SH-渠道转型困局反转2023-06-29新华保险601336SH2022年一季报点评-销售逐步稳定资产端有待观察2022-05-05会计准则调整加大投资收益波动截至三季度末公司累计实现投资净收益新华保险601336SH-总体规模稳中有升2022-04-05211亿元同比下降994今年三季度权益市场延续低位震荡叠加利率中枢下行公司资产端持续承压单季度实现投资净收益13亿元同比下降894年化总投资收益率23同时新金融工具准则的实施加大利润表波动单季投资收益出现大幅下降投资建议公司持续推行代理人团队转型及渠道长期发展战略结合开门红的推进我们预计2023至2025年新华保险EPS为468697863元PEV为055050046倍维持增持评级风险提示公司改革成效不及预期权益市场持续波动利率中枢下行等盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元222380214319229929242222252749-2739-362728535435净利润百万元149519826145932173826914--181-3428485248962381摊薄每股收益元479315468697863每股内含价值54915423629268627487-757-1251604906910PEV063063055050046资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告图1新华保险营业收入单位百万元图2新华保险保险业务收入单位百万元资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图3新华保险归母净利润单位百万元图4新华保险投资收益率单位资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告财务预测与估值资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物1547617586184652031221937保险业务收入163470163099174516183242190571应收保费28673088339737364110已赚保费161314160904171648180320187596应收账款243939826744684再保险佣金收入00000衍生金融资产43333银行业务利息收入00000非保险业务的手续费及发放贷款及垫款4080643626466805134851348佣金收入00000对联营公司和共同控制实体的投资00000投资收益6021753188558475919862158投资性资产10234221130866113619811833751246306其他收益11921118120713041369财产和设备1917118736189311929119822营业收入合计222380214319229929242222252749无形资产37924002420245384901赔付支出4357740522372803653535804保险业务手续费及佣金其他资产20698116749170407299支出14592101689761995710355资产总计11277211255044135527514225731504373银行业务利息支出00000银行及其他金融机构负非保险业务的手续费及债00000佣金支出00000以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债261225877251012434823617营业支出合计206742207804214632219437224538衍生金融负债00000利润总额156386515152972278628211应付保费50953760432447565232净利润149519826145932173826914保险合同负债863695970156105714311206891188489归属于母公司净利润149479822145932173826914投资合同负债5769169447798648944898393应付利息922263033现金流量表百万元202120222023E2024E2025E其他负债490484469455442净利润149519826145932173826914负债合计10192071152139124798813202711396448资产减值准备22724958446240163614总权益108514102905107286102303107925折旧摊销74087598010981229公允价值变动损失32714421009707495关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E财务费用00000每股收益479315467696862营运资本变动00000每股净资产34783298343832783459其它00000每股集团新业务价值54915422629268627487经营活动现金流738538938596536104259112599PE7171091735493398资本开支551907567504643493691700738737PBV09810421104099其它投资现金流445376477034545164597170643190PEV062063054050045投资活动现金流-106531-90470-98328-94529-95547集团内含价值增长8-11699权益性融资4115934776375583943641408新业务价值率1367912负债净变化00000新业务价值同比-35-59363331支付股利利息48865065511651675218其它融资现金流58522861274333292039504融资活动现金流352412839500913493314现金净变动货币资金的期初余额1299315459175862010728821货币资金的期末余额1545917586201072882138072资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级投资评级标准类别级别说明报告中投资建议所涉及的评级如有分为股票评买入股价表现优于市场代表性指数20以上级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现也即报股票增持股价表现优于市场代表性指数10-20之间告发布日后的6到12个月内公司股价或行业指数投资评级中性股价表现介于市场代表性指数10之间相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基卖出股价表现弱于市场代表性指数10以上准A股市场以沪深300指数000300SH作为基准新三板市场以三板成指899001CSI为基准超配行业指数表现优于市场代表性指数10以上行业香港市场以恒生指数HSIHI作为基准美国市场中性行业指数表现介于市场代表性指数10之间以标普500指数SPXGI或纳斯达克指数投资评级IXICGI为基准低配行业指数表现弱于市场代表性指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动接受投资人或者客户委托提供证券投资咨询服务举办有关证券投资咨询的讲座报告会分析会等在报刊上发表证券投资咨询的文章评论报告以及通过电台电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务通过电话传真电脑网络等电信设备系统提供证券投资咨询服务中国证监会认定的其他形式发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式指证券公司证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向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