事件：新华保险发布2023年中期业绩公告，公司2023年上半年归母净利润同比+8.6%至99.8亿元。
　　利润：2023H1归母净利润同比+8.6%至99.8亿元，其中Q2同比-48.7%，主要源于资本市场波动下，公司投资收益+利息收入同比减少26亿元至85亿元，且公允价值变动损益由+7亿元下滑至-21亿元。归母净资产分别较年初、Q1末+14.6%、-7.7%，增速放缓主要源于其他综合收益由Q1末的-361亿元减少至-452亿元，由利率下降导致的计入OCI的保险合同负债变动所致。
　　价值：2023H1NBV同比+17.1%至24.7亿元，新单保费与NBVMargin双升。新单保费同比+12.1%至363亿元，其中长险首年期交同比+42.9%，增速远高于整体，驱动NBVMargin同比+0.3pct至6.8%，主要受益于银保聚焦期缴业务（同比+100%），压缩趸交业务（同比-5.5%）。
　　分渠道来看，银保渠道NBV高增+202.6%，NBV贡献从11%提升至28%；但代理人渠道受重疾险占比下降带来NBV margin下滑（健康险长期险首年保费同比-68%），导致NBV同比-5.2%。
　　人力方面，截至6月末个险规模人力17.1万，较年初-13.2%，同比-46.2%，月均合格人力(当月首年佣金≥800元的营销员)同比-44.3%至3.4万，月均合格率同比+1.1pct至18.6%；但代理人人均产能提升111%至8103元，预计由绩优代理人产能大幅提升带动。
　　EV较年初+4.3%，期初EV预期回报、NBV分别贡献3.9%、1.0%，经济偏差、营运偏差分别正贡献10.6、3.5亿元。
　　投资：2023H1净投资收益率同比-1.2pct至3.4%；总投资收益率同比-0.5pct至3.7%；总投资收益同比+1.5%至219亿元，主要由公允价值变动损益由去年同期的-3亿元提升至73亿元驱动，但投资资产买卖价差损益由去年同期的15亿元减少至-55亿元。公司投资资产较年初+8.8%至1.26万亿元。
　　投资建议：2023H1归母净利同比+8.6%、NBV同比+17.1%、EV较年初+4.3%符合预期。后续展望，公司NBV在极低基数下将有望实现高增，预计2023H2、2023全年增速分别为+81%、+25%。目前公司2023PEV为0.48X，估值处于历史14%分位。
　　风险提示：代理人规模继续下滑或产能提升不及预期；长端利率下行；权益市场波动加剧；后续保单修复不及预期。

研究报告全文：新华保险保险公司点评60133620230902归母净利同比86NBV同比17符合预期证券研究报告投资评级增持维持核心观点事件新华保险发布2023年中期业绩公告公司2023年上半年归母基本数据2023-09-01净利润同比至亿元收盘价元419786998流通股本元股3120每股净资产元3599利润2023H1归母净利润同比86至998亿元其中Q2同比-487主总股本元股3120要源于资本市场波动下公司投资收益利息收入同比减少26亿元至85亿最近12月市场表现元且公允价值变动损益由7亿元下滑至-21亿元归母净资产分别较年初Q1末146-77增速放缓主要源于其他综合收益由Q1末的-361亿元减新华保险沪深300少至-452亿元由利率下降导致的计入OCI的保险合同负债变动所致6347价值2023H1NBV同比171至247亿元新单保费与NBVMargin双升30新单保费同比121至363亿元其中长险首年期交同比429增速远高14于整体驱动NBVMargin同比03pct至68主要受益于银保聚焦期缴业-3务同比100压缩趸交业务同比-55-19分渠道来看银保渠道NBV高增2026NBV贡献从11提升至28但代理人渠道受重疾险占比下降带来NBVmargin下滑健康险长期险首年保费分析师夏昌盛同比-68导致NBV同比-52SAC证书编号S0160522100002xiacsctseccom人力方面截至6月末个险规模人力171万较年初-132同比-462月分析师舒思勤均合格人力当月首年佣金800元的营销员同比-443至34万月均合格率SAC证书编号S0160523080002shusqctseccom同比11pct至186但代理人人均产能提升111至8103元预计由绩优代理人产能大幅提升带动联系人黄佳慧huangjh01ctseccomEV较年初43期初EV预期回报NBV分别贡献3910经济偏差营运偏差分别正贡献10635亿元相关报告投资2023H1净投资收益率同比-12pct至34总投资收益率同比-05pct1利润净资产增速大超预期银保至37总投资收益同比15至219亿元主要由公允价值变动损益由去年期交高增带来负债端正增长2023-同期的-3亿元提升至73亿元驱动但投资资产买卖价差损益由去年同期的-04-2815亿元减少至-55亿元公司投资资产较年初88至126万亿元投资建议2023H1归母净利同比86NBV同比171EV较年初43符合预期后续展望公司NBV在极低基数下将有望实现高增预计2023H22023全年增速分别为8125目前公司2023PEV为048X估值处于历史14分位风险提示代理人规模继续下滑或产能提升不及预期长端利率下行权益市场波动加剧后续保单修复不及预期盈利预测请阅读最后一页的重要声明公司点评证券研究报告TableFinchinaSimple2021A2022A2023E2024E2025E归母净利润百万元149479822176012026922814净利润增长率457-3429792015161255EPS元股479315564650731PE8761333744646574ROE1422929155615011427PB121127106089076EVPS元股829681928782956610419PEV051051048044040数据来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司点评证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级以报告发布日后6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级A股市场代表性指数以沪深300指数为基准香港市场代表性指数以恒生指数为基准美国市场代表性指数以标普500指数为基准行业评级以报告发布日后6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数A股市场代表性指数以沪深300指数为基准香港市场代表性指数以恒生指数为基准美国市场代表性指数以标普500指数为基准免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考客户应当独立作出投资决策而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3