投资要点：
　　【事件】新华保险发布2023年中报：1）归母净利润99.8亿元，同比+8.6%；Q2单季30.6亿元，同比-48.7%。2）归母净资产1123亿元，较年初+14.6%。3）ROE 8.68%，同比-0.89pct。4）NBV 24.7亿元，同比+17.1%；NBVMargin6.8%，同比+0.2pct。5）EV 2665亿元，较年初+4.3%。
　　新准则下保险服务收入相对平稳。1）保险服务收入266亿元，同比-6.5%。2）保险服务业绩（保险服务收入-保险服务费用-分出保费的分摊+摊回保险服务费用）86.3亿元，同比-22%。3）承保财务损失177亿元，同比-16%。
　　寿险：新单保费增长强劲，业务结构不断优化。1）保费：长期险首年保费339亿元，同比+14.8%。其中期交保费175亿元，同比+43%，占比为51.6%，同比+10pct。传统型长险首年保费占总体长期险首年保费97%。2）个险：长期险首年保费83.4亿元，同比+6.6%。其中期交79.4亿元，同比+6.6%。3）银保：长期险首年保费254亿元，同比+17.7%。其中期交95.1亿元，同比+100%。银保渠道保费占比同比+3.7pct。4）预计传统型长险新单的增长及银保渠道占比的提升，与增额终身寿产品的热销有关。
　　人力：个险人力已经企稳，人均产能大幅提升。1）个险人力17.1万，较年初减少13%。其中月均合格人力3.4万人；月均合格率18.6%，同比+1.1pct。月均人均综合产能8103元，同比+111%。2）我们认为，优计划“增优、育优、绩优”队伍建设为导向，个险人力的低谷期已经过去，我们预计下半年个险人力或有所回暖。随着以绩优建设为核心的队伍转型，人均产能预计维持高位。
　　投资：投资规模稳步提升，增配债券、减配信托。1）投资规模1.26万亿元，较年初+8.8%。债券/股票基金/信托占比分别为45.9%/14.9%/4.1%，分别较年初+4.3pct/+0.3pct/-2.0pct。2）年化净投资收益率3.4%，同比-1.2pct；年化总投资收益率3.7%，同比-0.5pct。
　　估值仍低，维持“优于大市”评级。我们认为，通过康养产业与寿险协同更加紧密，“尊享、乐享、颐享”三大养老产品线全面落地，积极探索体验式营销，优化健康管理服务，完善“产品+服务”模式，新华保险有望在产品、服务、品牌三个主要层次上丰富公司发展动能。随着代理人渠道的转暖以及银保渠道成为新的业绩增长点，公司估值有望提升。给予0.55-0.6倍2023年PEV，合理价值区间48.82-53.26元。目前股价对应2023EPEV 0.48x。
　　风险提示：1）长端利率趋势性下行，2）股市大幅波动，3）新单保费增长不达预期。
　　

研究报告全文：TableMainInfo公司研究金融保险证券研究报告新华保险601336公司半年报2023年09月05日TableInvestInfo投资评级优于大市维持银保长险新单期交翻倍个险人均产能大幅提升股票数据TableSummary09TableStockInfo月04日收盘价元4275投资要点52周股价波动元2280-4911股本结构事件新华保险发布2023年中报1归母净利润998亿元同比86总股本TableCapitalInfo百万股3120Q2单季306亿元同比-4872归母净资产1123亿元较年初146流通A股百万股2085439343ROE868同比-089pct4NBV247亿元同比171NBVMarginB股H股百万股0103468同比02pct5EV2665亿元较年初43相关研究归母净利润亮眼银保渠道带动负债端TableReportInfo新准则下保险服务收入相对平稳1保险服务收入266亿元同比-652回暖20230428保险服务业绩保险服务收入-保险服务费用-分出保费的分摊摊回保险服务费净利润降幅收窄代理人质态有所提用863亿元同比-223承保财务损失177亿元同比-16升20230401寿险新单保费增长强劲业务结构不断优化1保费长期险首年保费339新华月保费点评预计年负债12023亿元同比148其中期交保费175亿元同比43占比为516同比端有望在低基数基础上迎来改善10pct传统型长险首年保费占总体长期险首年保费972个险长期险首20230216年保费834亿元同比66其中期交794亿元同比663银保长市场表现期险首年保费亿元同比其中期交亿元同比银TableQuoteInfo254177951100新华保险海通综指保渠道保费占比同比37pct4预计传统型长险新单的增长及银保渠道占比的提升与增额终身寿产品的热销有关50463346人力个险人力已经企稳人均产能大幅提升1个险人力171万较年初减少13其中月均合格人力34万人月均合格率186同比11pct月均1646人均综合产能8103元同比1112我们认为优计划增优育优绩-054优队伍建设为导向个险人力的低谷期已经过去我们预计下半年个险人力或-1754有所回暖随着以绩优建设为核心的队伍转型人均产能预计维持高位202282022112023220235投资投资规模稳步提升增配债券减配信托投资规模万亿元沪深300对比1M2M3M1126较年初88债券股票基金信托占比分别为45914941分别较年初绝对涨幅-6017816743pct03pct-20pct2年化净投资收益率34同比-12pct年化总投资相对涨幅-09186178资料来源海通证券研究所收益率37同比-05pctTableAuthorInfo估值仍低维持优于大市评级我们认为通过康养产业与寿险协同更加紧密尊享乐享颐享三大养老产品线全面落地积极探索体验式营销优化健康管理服务完善产品服务模式新华保险有望在产品服务品牌三个主要层次上丰富公司发展动能随着代理人渠道的转暖以及银保渠道成为新的业绩增长点公司估值有望提升给予055-06倍2023年PEV合理价值区间4882-5326元目前股价对应2023EPEV048x风险提示长端利率趋势性下行股市大幅波动新单保费增长不达123预期分析师孙婷Tel01050949926主要财务数据及预测Emailst9998htseccomTableFinanceInfo202120222023E2024E2025E证书S0850515040002营业收入百万元222380214319220513247743281778分析师曹锟-YoY767-36228912351374Tel010-56760090净利润百万元149479822108211535417633Emailck14023haitongcom-YoY457-3429101741881485EPS元479315347492565证书S0850523070002BVPS元34783298359141655202EV元8297819388779673105451YrVNB元192078089099110资料来源公司年报2021-2022海通证券研究所备注1净利润为归属母公司所有者的净利润2盈利预测相关数据采用旧会计准则请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究新华保险6013362图1新华保险归母净利润及增速情况图2新华保险归母净资产及增速情况102101150161001123100914811009812796108661050945146928492100039806902488195086022022H2023H900020222023H归母净利润亿元左轴同比增速右轴归母净资产亿元左轴较年初增速右轴资料来源新华保险2023中报海通证券研究所资料来源新华保险2023中报海通证券研究所图3新华保险ROE情况图4新华保险内含价值及增速情况10300026652025882556258910240695725001592050820009181710915005986810004395000008-10-5820192020202120222022H2023H2022H2023HROEEV亿元左轴较年初增速右轴资料来源新华保险2023中报海通证券研究所资料来源新华保险2022-2022年报2023中报海通证券研究所图5新华保险新业务价值及增速情况图6新华保险新业务价值率情况120030359782030100091810303025800197-1059820600-20129-199-61-3015400242247-40-349211105506668200-50-484-60-595171500-7020192020202120222022H2023H020192020202120222022H2023HNBV亿元左轴同比增速右轴NBVMargin资料来源新华保险2022-2022年报2023中报海通证券研究所资料来源新华保险2022-2022年报2023中报海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究新华保险6013363图7新华保险个险人力规模及增速情况图8新华保险月均人均产能及增速情况70509000810312061406080001003051700011105020803960003701060401950500032384040-103387323730-35840002027252017-203000261720-183-3023720000-4018810-13241-494-501000-225-227-200-600-4020192020202120222022H2023H20192020202120222022H2023H个险人力规模万人左轴较年初增速右轴月均人均综合产能元左轴同比增速右轴资料来源新华保险2022-2022年报2023中报海通证券研究所资料来源新华保险2022-2022年报2023中报海通证券研究所图9新华保险净投资收益率情况图10新华保险总投资收益率情况465442544344443434372241414032022H2023H2022H2023H净投资收益率总投资收益率资料来源新华保险2023中报海通证券研究所资料来源新华保险2023中报海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究新华保险6013364表1上市保险公司估值及盈利预测证券简称价格EV元1YrVNB元A股人民币元20222023E2024E20222023E2024E中国平安-A5145778985049274158191218中国人寿-A3808435447885260127143162新华保险-A4275819388779673078089099中国太保-A3039540159736682096105115中国人保-A611641732841008009010证券简称价格PEV倍VNBX倍A股人民币元20222023E2024E20222023E2024E中国平安-A5145066061055-1677-1759-1894中国人寿-A3808087080072-428-687-895新华保险-A4275052048044-5044-5152-5445中国太保-A3039056051045-2469-2787-3161中国人保-A611095083073-353-1335-2281证券简称价格EPS元BVPS元A股人民币元20222023E2024E20222023E2024E中国平安-A5145458541692469749915473中国人寿-A3808114098138154316381758新华保险-A4275315347492329835914165中国太保-A3039256305329237526652982中国人保-A611055068080501566641证券简称价格PE倍PB倍A股人民币元20222023E2024E20222023E2024E中国平安-A51451123951743110103094中国人寿-A3808335539012758247232217新华保险-A427513581232869130119103中国太保-A30391188997925128114102中国人保-A6111107896765122108095资料来源保险公司历年财报Wind海通证券研究所基于2023年09月04日收盘价请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究新华保险6013365财务报表分析和预测TableForecastInfo主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元寿险保费163099173366190474216008每股收益315347492565非寿险保费0001每股净资产3298359141655202总保费及管理费收入163099173366190474216009每股内含价值81938877967310545减分出保费2609260028573240每股新业务价值078089099110净保费收入160490170766187617212769减净提取未到期责任准备价值评估倍-414-435-456-479金PE13581232869756已赚净保费160904171201188073213248PB130119103082投资收益53188482135857067432PEV052048044041营业收入214319220513247743281778VNBX-5044-5152-5445-5697赔付及保户利益175265157707174261199019盈利能力指标保险业务综合费用32539483215295259189净投资收益率46394141营业费用207804206028227213258208总投资收益率43465155营业利润6515144842053023571净资产收益率95596611821087税前利润6507144342048023521总资产收益率078082107112所得税-3319360951205880财险综合成本率----归属于母公司股东的净利润9822108211535417633财险赔付率----少数股东损益4467财险费用率----盈利增长净利润增长率-343102419148内含价值增长率-13839090新业务价值增长率-595150110110资产负债表百万元20222023E2024E2025E偿付能力充足率现金及存款投资245115191278206581218975偿付能力充足率集团14053140531405314053债权投资601794726857785006832106偿付能力充足率寿险23820238202382023820股权投资279172280541302985321164偿付能力充足率产险其他投资76927765118263287590内含价值百万元总投资资产1203008127518813772041459836调整后净资产4106459951505769分保资产3933335033503350有效业务价值251476272316296618323192其他资产481034404752288111628内含价值255582276915301768328961资产总计1255044132258614328411574814一年新业务价值2423278630933433保险合同负债970156105232411446901254306核心内含价值回报率970837836838投资合同负债69447542215422154221寿险新业务保费百万次级债0313131元趸缴新单保费----其他负债112536103946103946103946期交新单保费----负债总计1152139121052213028881412504新业务合计43362498665734665948实收资本3120312031203121新业务保费增长率129001150015001500归属于母公司股东权益102884112036129919162276标准保费少数股东权益21273434标准保费增长率负债和所有者权益合计1255044132258614328411574814备注表中计算估值指标的收盘价日期为09月04日资料来源公司年报2022海通证券研究所注盈利预测相关财务数据采用旧会计准则进行计算请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究新华保险6013366信息披露分析师声明Table孙婷Analyst银行行业s非银行金融行业曹锟非银行金融行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围TableReports重点研究上市公司兴业银行中信银行浙商银行第一创业江苏银行沪农商行中国太保国金证券邮储银行杭州银行光大证券东吴证券宁波银行东方财富建设银行中信证券中国人寿国泰君安华兴资本控股苏州银行江苏金租瑞达期货兴业证券交通银行中国银行招商证券常熟银行浙商证券青岛银行投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上股市场以海通综指为基准香港市A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明