事件：公司2023年前三季度实现营收20.29亿元，同增216.91%；归母净利润0.30亿元，同增13.32%；扣非归母净利润0.26亿元，同增18.02%。
　　点评如下：
　　建筑施工和设计业务带动营收高速增长，减值损失拖累Q3单季净利润。分季度看，公司2023Q1、Q2、Q3单季度营收分别同比增长79.70%、383.50%、202.64%，主要因为公司建筑施工和建筑设计业务收入增加的影响；归母净利润分别同比增长14.29%、219.97%、-42.80%；扣非归母净利润分别同比增长15.50%、248.19%、-42.44%，主要因为公司Q3单季计提各项资产减值准备925.80万元（2022Q3单季减值损失137.39万元），减少Q3单季归母净利润697.23万元。
　　毛利率、费用率下降，减值损失拖累净利率，现金流大幅好转，ROE上升。毛利率方面，公司2023年前三季度毛利率同降14.91个pct至9.15%，其中Q3单季度毛利率同降10.99个pct至7.00%，盈利能力有所下滑，我们认为与建筑施工业务收入增长较快而毛利率较低有关。期间费用率方面，2023年前三季度期间费用率同降10.95个pct至5.52%，其中销售费用率同降1.08个pct至0.59%，管理费用率同降9.15个pct至4.89%，财务费用率同降0.72个pct至0.03%。此外，2023前三季度公司资产减值+信用减值损失0.25亿元，同比增长60.97%，占利润总额比例57.68%，主要因福建怡鹭计提的信用减值损失影响；投资净收益0.01亿元，同比下降65.15%。综上，净利率同降2.70个pct至1.79%。经营现金流净流入1.58亿元，同比2022前三季度净流入0.02亿元实现高增6561.54%，主要因收到天成华瑞工程款和里隽设计设计款增加。其中收现比同降12.88个pct至90.06%（营收同增幅度216.91%大于销售商品、提供劳务收到的现金同增幅度177.24%），付现比同降4.04个pct至72.58%。此外，2023前三季度公司加权平均ROE同增0.19个pct至3.10%。
　　前三季度新签订单较2022全年高增超3倍，加速推进与控股股东业务协同。截至2023Q3，公司累计新签合同总额118.65亿元，较2022年全年新签合同总额增长307%，其中勘察设计（含建筑设计）、工程管理、试验检测等工程咨询业务完成新签6.13亿元，占比5.17%；建筑施工、综合管养等工程施工业务完成新签112.52亿元，占比94.83%。
　　盈利预测与评级。公司是海峡西岸经济区建设工程咨询行业龙头，建发集团业务协同加速推进，带来施工业务推动收入、订单双高增，看好公司未来增长前景。我们预计公司2023-2024年BPS分别为3.82和4.14元，给予2023年3.7-4.0倍PB，合理价值区间14.13-15.28元，维持“优于大市”评级。
　　风险提示。应收账款风险，控股股东业务发展风险，政策风险。

研究报告全文：TableMainInfo公司研究建筑工程建筑证券研究报告建发合诚603909公司季报点评2023年10月28日TableInvestInfo投资评级优于大市维持收入高增减值拖累利润增长现金流明股票数据显好转TableStockInfo10月27日收盘价元1150TableSummary52周股价波动元1035-1697投资要点总股本流通A股百万股261261总市值流通市值百万元29982998事件公司2023年前三季度实现营收2029亿元同增21691归母净相关研究利润030亿元同增1332扣非归母净利润026亿元同增1802建发集团协同效应显现现金流明显好转TableReportInfo点评如下20230823建筑施工和设计业务带动营收高速增长减值损失拖累Q3单季净利润分Q1新签同增超10倍期待收入利润转化季度看公司单季度营收分别同比增长提速202304242023Q1Q2Q3797038350建发集团控股注入新动能施工业务协同开20264主要因为公司建筑施工和建筑设计业务收入增加的影响归母净启高增长20230326利润分别同比增长142921997-4280扣非归母净利润分别同比市场表现增长155024819-4244主要因为公司Q3单季计提各项资产减TableQuoteInfo值准备92580万元2022Q3单季减值损失13739万元减少Q3单季归建发合诚海通综指6292母净利润69723万元4792毛利率费用率下降减值损失拖累净利率现金流大幅好转ROE上升3292毛利率方面公司2023年前三季度毛利率同降1491个pct至915其中Q3单季度毛利率同降1099个pct至700盈利能力有所下滑我们认为1792与建筑施工业务收入增长较快而毛利率较低有关期间费用率方面2023年292前三季度期间费用率同降1095个pct至552其中销售费用率同降108-1208个pct至059管理费用率同降915个pct至489财务费用率同降072202210202312023420237个pct至003此外2023前三季度公司资产减值信用减值损失025亿沪深300对比1M2M3M元同比增长6097占利润总额比例5768主要因福建怡鹭计提的信绝对涨幅-36-50-205用减值损失影响投资净收益001亿元同比下降6515综上净利率相对涨幅01-11-118同降270个pct至179经营现金流净流入158亿元同比2022前三季资料来源海通证券研究所度净流入002亿元实现高增656154主要因收到天成华瑞工程款和里隽TableAuthorInfo设计设计款增加其中收现比同降1288个pct至9006营收同增幅度21691大于销售商品提供劳务收到的现金同增幅度17724付现比同降404个pct至7258此外2023前三季度公司加权平均ROE同增019个pct至310前三季度新签订单较2022全年高增超3倍加速推进与控股股东业务协同截至2023Q3公司累计新签合同总额11865亿元较2022年全年新签合同总额增长307其中勘察设计含建筑设计工程管理试验检测等工分析师张欣劼程咨询业务完成新签613亿元占比517建筑施工综合管养等工程施Tel18515295560工业务完成新签11252亿元占比9483Emailzxj12156haitongcom盈利预测与评级公司是海峡西岸经济区建设工程咨询行业龙头建发集团证书S0850518020001业务协同加速推进带来施工业务推动收入订单双高增看好公司未来增联系人郭好格长前景我们预计公司2023-2024年BPS分别为382和414元给予2023Tel010-58067828年37-40倍PB合理价值区间1413-1528元维持优于大市评级Emailghg14711haitongcom风险提示应收账款风险控股股东业务发展风险政策风险联系人曹有成主要财务数据及预测Tel02123185701TableFinanceInfoEmailcyc13555haitongcom202120222023E2024E2025E营业收入百万元8411261226033904659-YoY56499792500374净利润百万元40576990112-YoY-143402220300250全面摊薄EPS元016022027034043毛利率301226158128111净资产收益率4661698395资料来源公司年报2021-2022海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究建发合诚6039092表1可比公司估值表EPS元PE倍PB倍代码简称总市值亿元20222023E2024E20222023E2024E2023E300712SZ永福股份5150045076110982035972504362301058SZ中粮科工6311033048065453925411909309均值039062087718030692206335注收盘价为2023年10月27日价格EPS为wind一致预期资料来源wind海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究建发合诚6039093财务报表分析和预测Table主要财务指标ForecastInfo20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入1261226033904659每股收益022027034043营业成本976190329574141每股净资产466382414454毛利率226158128111每股经营现金流105089083112营业税金及附加7121926每股股利006000000000营业税金率06060606价值评估倍营业费用17232523PE5287433533362669营业费用率13100805PB247301278253管理费用114163220280PS183133088064管理费用率91726560EVEBITDA1803120411991009EBIT76180168184股息率05000000财务费用5-4-7-10盈利能力指标财务费用率04-02-02-02毛利率226158128111资产减值损失-5-10-4-4净利润率45312724投资收益4235净资产收益率61698395营业利润7591117145资产回报率31282728营业外收支-3-3-3-2投资回报率57127110110利润总额7288114143盈利增长EBITDA106216204220营业收入增长率499792500374所得税10121620EBIT增长率2161367-6792有效所得税率141141141141净利润增长率402220300250少数股东损益56810偿债能力指标归属母公司所有者净利润576990112资产负债率424549635675流动比率186152137132速动比率151125112107资产负债表百万元20222023E2024E2025E现金比率043037032033货币资金327498658896经营效率指标应收账款及应收票据780114016421955应收账款周转天数21377155001500014000存货16202846存货周转天数599400350350其它流动资产284386536705总资产周转率073105117127流动资产合计1407204428643603固定资产周转率1142210230394030长期股权投资0000固定资产105110114118在建工程0000无形资产38373635现金流量表百万元20222023E2024E2025E非流动资产合计410425440455净利润576990112资产总计1816246933044057少数股东损益56810短期借款859095100非现金支出74896965应付票据及应付账款39377012831662非经营收益-131-1预收账款0000营运资金变动766647104其它流动负债278480707961经营活动现金流210233216291流动负债合计756134020842723资产-18-28-28-27长期借款0000投资5-26-26-26其它长期负债15151515其他-1235非流动负债合计15151515投资活动现金流-14-52-50-48负债总计770135520992737债权募资-168555实收资本201261261261股权募资37000归属于母公司所有者权益93599610791183其他-23-14-11-11少数股东权益112118126137融资活动现金流-154-9-6-6负债和所有者权益合计1816246933044057现金净流量42172160238备注1表中计算估值指标的收盘价日期为10月27日2以上各表均为简表资料来源公司年报2022海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究建发合诚6039094信息披露分析师声明张欣Table劼Analyst建筑工程行业s本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司TableReports中国海诚四川路桥中材国际中国铁建中粮科工中国建筑建发合诚中国中铁中国建筑兴业中国能建中国电建中钢国际深城交苏文电能中国中冶中国交建华设集团华阳国际中国化学江河集团鸿路钢构建科股份上海港湾森鹰窗业投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上股市场以海通综指为基准香港市A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明