建筑施工业务带动营收大幅增长，计提减值影响单季利润下降ummary]。2023年第三季度公司实现营业收入9.7亿元，同比增加202.64%，实现归母净利润901万元，同比下降42.94%；2023年前三季度实现营业收入20.29亿元，同比增加216.91%，实现归母净利润2.95亿元，同比增加13.32%。公司营收同比实现大幅增长主要受益于公司建筑施工业务落地情况良好，公司建筑施工业务主要承接自控股股东建发国际集团，根据建发国际集团公告，2023年1-9月累计实现权益销售面积458.8万平，同比增长18.0%，我们认为随着控股股东国企优势持续凸显，受益于建发体系的协同，公司的建筑施工业务也有望持续为公司带来业绩增长。归母净利润方面，公司第三季度净利润下降主要受到信用减值损失增加的影响：公司第三季度计提减值准备925.80万元，其中信用减值损失718.01万元，资产减值损失207.79万元，减少公司2023年第三季度归属于上市公司净利润697.23万元，第三季度计提减值准备增加主要由于：1）并购于2018年8月的福建怡鹭部分项目达到5年以上，导致第三季度计提减值金额较大；2）2022半年度调整施工业务的坏账减值政策，导致2022年Q3冲回部分已计提减值影响。
　　建筑施工业务占比增加毛利率下降，费用率进一步改善。毛利率方面，受到低毛利率业务建筑施工业务收入占比增加，公司第三季度毛利率水平下降为7%，前三季度毛利率水平为9.15%。费用率方面，受到承接自控股股东的建筑施工业务营收快速增长影响，公司第三季度销售费用率0.41%，较去年同期下降0.81pct，管理费用率2.89%，较去年同期下降4pct；前三季度销售费用率0.59%，较去年同期下降1.08pct，管理费用率3.69%，较去年同期下降6.67pct。
　　业务协同加快推进，新签订合约金额大幅增长。公司依托控股股东的战略引领和资源平台，围绕“双轮驱动”&“两域建设”发展战略，加速推进业务协同。前三季度公司累计新签合同总额118.65亿元，同比增长354%，其中勘察设计（含建筑设计）、工程管理、试验检测等工程咨询业务完成新签6.13亿元；建筑施工、综合管养等工程施工业务完成新签112.52亿元。
　　预计2023-2025年公司EPS分别为0.29/0.53/0.73元/股。随着增量业务快速发展，存量业务提质增效，我们预计公司2023-2025年公司EPS分别为0.29/0.53/0.73元/股，对应当前股价PE分别为42.57/23.22/16.89倍,维持“买入”评级。
　　风险提示：房地产行业销售下行幅度扩大，建筑施工业务新项目签订情况不及预期；建筑施工业务落地进度不及预期；应收账款支付延期导致工程回款不及预期

研究报告全文：证券研究报告营收及新签约订单大幅增长计提减值影响单季度TableTitle利润下降建发合诚603909SH2023年三公司研究季报点评TableReportType公司点评报告TableReportDate2023年10月26日本期内容提要TableS建筑施工业务带动营收大幅增长计提减值影响单季利润下降ummary2023年TableStockAndRank建发合诚603909SH第三季度公司实现营业收入97亿元同比增加20264实现归母净利润901万元同比下降42942023年前三季度实现营业收入2029亿元投资评级买入同比增加21691实现归母净利润295亿元同比增加1332公司营收同比实现大幅增长主要受益于公司建筑施工业务落地情况良好公司建上次评级买入筑施工业务主要承接自控股股东建发国际集团根据建发国际集团公告2023年1-9月累计实现权益销售面积4588万平同比增长180我们认江宇辉地产行业首席分析师为随着控股股东国企优势持续凸显受益于建发体系的协同公司的建筑执业编号S15005220100002施工业务也有望持续为公司带来业绩增长归母净利润方面公司第三季联系电话8618621759430度净利润下降主要受到信用减值损失增加的影响公司第三季度计提减值邮箱jiangyuhuicindasccom准备92580万元其中信用减值损失71801万元资产减值损失20779万元减少公司2023年第三季度归属于上市公司净利润69723万元第三季度计提减值准备增加主要由于1并购于2018年8月的福建怡鹭部分项目达到5年以上导致第三季度计提减值金额较大22022半年度调整施工业务的坏账减值政策导致2022年Q3冲回部分已计提减值影响建筑施工业务占比增加毛利率下降费用率进一步改善毛利率方面受到低毛利率业务建筑施工业务收入占比增加公司第三季度毛利率水平下降为7前三季度毛利率水平为915费用率方面受到承接自控股股东的建筑施工业务营收快速增长影响公司第三季度销售费用率041较去年同期下降081pct管理费用率289较去年同期下降4pct前三季度销售费用率059较去年同期下降108pct管理费用率369较去年同期下降667pct业务协同加快推进新签订合约金额大幅增长公司依托控股股东的战略引领和资源平台围绕双轮驱动两域建设发展战略加速推进业务协同前三季度公司累计新签合同总额11865亿元同比增长354其中勘察设计含建筑设计工程管理试验检测等工程咨询业务完成新签613亿元建筑施工综合管养等工程施工业务完成新签11252亿元预计2023-2025年公司EPS分别为029053073元股随着增量业务快速发展存量业务提质增效我们预计公司2023-2025年公司EPS分别为029053073元股对应当前股价PE分别为425723221689倍维持买入评级风险提示房地产行业销售下行幅度扩大建筑施工业务新项目签订情况不及预期建筑施工业务落地进度不及预期应收账款支付延期导致工程回款不及预期主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业总收入百万元12613844729512205同比4992049897673归属母公司净利润百万元5775138190同比402329834375毛利率2261037358信达证券股份有限公司ROE6175121143CINDASECURITIESCOLTDEPS摊薄元022029053073北京市西城区闹市口大街9号院1号楼PE倍5660425723221689邮编100031PB倍343320282241EVEBITDA倍180321501133612资料来源万得信达证券研发中心预测TableReportClosing股价为2023年10月25日收盘价资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度2022A2023E2024E2025E会计年度2022A2023E2024E2025E流动资产营业总收入140724644073638012613844729512205货币资金营业成本327922135420479763447676011497应收票据营业税金及附加4914207192931应收账款销售费用77610181946328017253349预付账款管理费用7101423114142219342存货研发费用16235093345888122其他财务费用2774826959175-4-15-23非流动资产减值损失合计410433447461-5-15-10-10长期股权投资投资净收益00004346固定资产合计其他105104102100-31-46-143无形资产营业利润383942477599174228其他营业外收支266290302314-3-3-3-3资产总计利润总额18162898452068427295171225流动负债所得税75617453191525710132427短期借款净利润858585856282147198应付票据少数股东损益00005798归属母公司净利应付账款3931053206635135775138190润其他27860710411660EBITDA106112176223EPS当年非流动负债153261120028029053073元长期借款0000其他153261120现金流量表单位百万元负债合计770177832535377会计年度2022A2023E2024E2025E少数股东权益112118127135经营活动现金流210627433659归属母公司股东权935100211401330净利润6282147198益负债和股东权益折旧摊销181628984520684230202121财务费用7334重要财务指标单位百万元投资损失-4-3-4-6营运资金变动主要财务指标2022A2023E2024E2025E76461230411其它营业总收入12613844729512205396336314992049897673投资活动现金流-14-36-26-21同比资本支出归属母公司净利润5775138190-18-35-30-27长期投资同比4023298343755000其他毛利率2261037358-1-1466175121143筹资活动现金流-15452655ROEEPS摊薄022029053073吸收投资37300元PE借款5660425723221689111000PB支付利息或股息343320282241-15-15-3-4EVEBITDA180321501133612现金净增加额42595432693请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2研究团队简介江宇辉信达证券房地产行业首席分析师中南财经政法大学管理学学士上海财经大学金融硕士从事地产行业研究六年先后供职于中信建投证券中梁地产集团曾获2015年第十三届新财富房地产最佳分析师第二名2016年第十四届新财富房地产最佳分析师第五名2017年第十五届新财富房地产最佳分析师第三名请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明本人具有证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何组成部分不曾与不与也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关免责声明信达证券股份有限公司以下简称信达证券具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格本报告由信达证券制作并发布本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户客户应当认识到有关本报告的电话短信邮件提示仅为研究观点的简要沟通对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性本报告所载的意见评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会出现不同程度的波动涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证在不同时期或因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法致使信达证券发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告对此信达证券可不发出特别通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测仅供参考并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请在法律允许的情况下信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权仅为信达证券所有未经信达证券书面同意任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若信达证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责信达证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经信达证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担信达证券将保留随时追究其法律责任的权利评级说明投资建议的比较标准股票投资评级行业投资评级买入股价相对强于基准20以上看好行业指数超越基准本报告采用的基准指数沪深300指增持股价相对强于基准520中性行业指数与基准基本持平数以下简称基准持有股价相对基准波动在5之间看淡行业指数弱于基准时间段报告发布之日起6个月内卖出股价相对弱于基准5以下风险提示证券市场是一个风险无时不在的市场投资者在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业顾问的意见在任何情况下信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4