事件
　　2023年8月18日公司发布2023年半年度报告：2023年上半年实现归母净利润2051.16万元，同比增加99.14%；实现归母扣非净利润1801.51万元，同比增长121.64%。
　　点评
　　业绩翻倍增长，新签合同高增保障未来业绩兑现持续性。公司2023年上半年归母净利润同比增长99%，主要得益于新增建筑施工业务的顺利推进。公司上半年新签合同额91.58亿元，其中工程施工新签87.6亿元，占比95.7%。在工程施工中，建筑施工业务上半年新签合同额85.8亿元，占建筑施工业务全年123亿关联交易额度上限的70%。随着控股股东下半年持续新拿地，我们预计下半年施工业务关联交易上限或有望进一步提升。该业务主要承接公司控股股东建发国际的项目，签约合同订单增速快、质量高、回款好，因此我们预计公司后续仍将持续发挥与建发国际的业务协同优势，实现业绩高增。
　　经营提质增效，多项财务指标提升明显。2023年上半年，公司经营性现金流净额/净利润为2.1，去年同期为-4.5，现金流大幅改善。上半年应收账款周转天数为135天，去年同期为389天，应收账款管控增强，周转速度大幅加快。上半年管理费用率为5.92%，销售费用率为0.76%，去年同期分别为18.68%及2.11%，主要因为施工业务的大幅增加。
　　控股股东拿地表现强势，支撑公司持续发展。根据中指院数据，2023年1-7月建发国际获取的涉宅用地，权益拿地金额约372亿元，位列全国第3名；权益规划建面约313万方，位列全国第1名。建发国际积极拿地，为公司施工业务的发展奠定了坚实基础，我们预计公司今年施工签约金额也将实现快速发展。我们维持盈利预测不变，预计2023-25年归母净利润分别为0.7亿元、1.1亿元、1.5亿元，同比增速分别为+24%、+63%和+29%。
　　投资建议
　　考虑到公司未来业绩增速高且确定性较强，我们维持“买入”评级。公司股票现价对应2023-25年PE估值为48.0/29.5/22.8倍。
　　风险提示
　　控股股东业务发展不顺；应收账款减值风险；商誉减值风险

研究报告全文：2023年8月18日公司发布2023年半年度报告2023年上半年实现归母净利润205116万元同比增加9914实现归母扣非净利润180151万元同比增长12164业绩翻倍增长新签合同高增保障未来业绩兑现持续性公司2023年上半年归母净利润同比增长99主要得益于新增建筑施工业务的顺利推进公司上半年新签合同额9158亿元其中工程施工新签876亿元占比957在工程施工中建筑施工业务上半年新签合同额858亿元占建筑施工业务全年123亿关联交易额度上限的70随着控股股东下半年持续新拿地我们预计下半年施工业务关联交易上限或有望进一步提升该业务主要承接公司人民币元成交金额百万元控股股东建发国际的项目签约合同订单增速快质量高回款1700200好因此我们预计公司后续仍将持续发挥与建发国际的业务协同1500150优势实现业绩高增1300100经营提质增效多项财务指标提升明显2023年上半年公司经110050营性现金流净额净利润为21去年同期为-45现金流大幅改900善上半年应收账款周转天数为135天去年同期为389天应7000收账款管控增强周转速度大幅加快上半年管理费用率为592220818销售费用率为076去年同期分别为1868及211主要因为成交金额建发合诚沪深300施工业务的大幅增加控股股东拿地表现强势支撑公司持续发展根据中指院数据2023年1-7月建发国际获取的涉宅用地权益拿地金额约372亿元位列全国第3名权益规划建面约313万方位列全国第1名建发国际积极拿地为公司施工业务的发展奠定了坚实基础我们预计公司今年施工签约金额也将实现快速发展我们维持盈利预测不变预计2023-25年归母净利润分别为07亿元11亿元15亿元同比增速分别为2463和29考虑到公司未来业绩增速高且确定性较强我们维持买入评级公司股票现价对应2023-25年PE估值为480295228倍控股股东业务发展不顺应收账款减值风险商誉减值风险敬请参阅最后一页特别声明1公司点评附录三张报表预测摘要损益表人民币百万元资产负债表人民币百万元2020202120222023E2024E2025E2020202120222023E2024E2025E主营业务收入79784112613417842713700货币资金21328532765816512701增长率455649917091467626应收款项703752812127916961944主营业务成本-532-588-976-3046-7860-12921存货2316163363104销售收入668699774892933943其他流动资产1831732524248601117毛利265253285370567779流动资产112312271407239442715867销售收入3323012261086757总资产750753774857914935营业税金及附加-6-5-7-17-42-69长期投资545755555555销售收入070606050505固定资产115115105106104100销售费用-17-19-17-34-51-82总资产777158382216销售收入222213100606无形资产153165172228234239管理费用-100-101-114-147-232-315非流动资产373403410401404405销售收入12512091432823总资产2502472261438665研发费用-28-31-34-48-67-110资产总计149616301816279546756271销售收入353727140808短期借款722528947712831636息税前利润EBIT11498113124175203应付款项20320242983113802087销售收入14311689362115其他流动负债1881982373808351277财务费用-10-9-5-2-14-16流动负债463652756168934975001销售收入131104010201长期贷款13780000资产减值损失-52-43-43-31-16-1其他长期负债3815653公允价值变动收益000000负债603667770169535025004投资收益004000普通股股东权益85488093598310511140税前利润na0057000000其中股本143201201261261261营业利润60547592146186未分配利润445475521578646735营业利润率766460271714少数股东权益4082112117122127营业外收支-1-3-3000负债股东权益合计149616301816279546756271税前利润59517292146186利润率746057271714比率分析所得税-7-6-10-17-26-342020202120222023E2024E2025E所得税率121113141180180180每股指标净利润52456275119153每股收益033020028027044057少数股东损益555555每股净资产596439466377403437归属于母公司的净利润47405770114148每股经营现金净流062044105022116327净利率594845211411每股股利007004006005018023回报率现金流量表人民币百万元净资产收益率554661711091302020202120222023E2024E2025E总资产收益率322531252424净利润52456275119153投入资本收益率917185655857少数股东损益555555增长率非现金支出817474503825主营业务收入增长率455649917091467626非经营收益21-1754370EBIT增长率-183-145156103408161营运资金变动-46-3176-144103604净利润增长率-364-143402238628292经营活动现金净流898921057303852总资产增长率4689115539673341资本开支-15-38-18-75-25-25资产管理能力投资1605000应收账款周转天数3310301521671300700500其他00-1000存货周转天数26212361403030投资活动现金净流0-38-14-75-25-25应付账款周转天数101910661079800450400股权募资0137000固定资产周转天数5295003051134527债权募资-2945-168388806353偿债能力其他-25-23-23-36-88-129净负债股东权益-05-26-227-164-314-841筹资活动现金净流-5423-154352717224EBIT利息保障倍数114110221724127127现金净流量3673423349951051资产负债率403409424607749798来源公司年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明2公司点评市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明日期一周内一月内二月内三月内六月内市场中相关报告投资建议为买入得1分为增持得2分为中性得3分为减持得4分之后平均计算得出最终评分作为市场平均投资建议的参考最终评分与平均投资建议对照100买入10120增持20130中性30140减持来源聚源数据历史推荐和目标定价人民币人民币元历史推荐与股价成交量序号日期评级市价目标价160015012023-05-21买入1175137513751500140022023-07-14买入1391NA13001001200来源国金证券研究所11001000509008007000211118221118210818220218220518230218220818230518230818投资评级的说明买入预期未来612个月内上涨幅度在15以上增持预期未来612个月内上涨幅度在515中性预期未来612个月内变动幅度在-55减持预期未来612个月内下跌幅度在5以上敬请参阅最后一页特别声明3公司点评特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户本报告对于收件人而言属高度机密只有符合条件的收件人才能使用根据证券期货投资者适当性管理办法本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级含C3级的投资者使用本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断使用国金证券研究报告进行投资遭受任何损失国金证券不承担相关法律责任若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议国金证券不为此承担任何责任此报告仅限于中国境内使用国金证券版权所有保留一切权利上海北京深圳电话021-60753903电话010-85950438电话0755-83831378传真021-61038200邮箱researchbjgjzqcomcn传真0755-83830558邮箱researchshgjzqcomcn邮编100005邮箱researchszgjzqcomcn邮编201204地址北京市东城区建内大街26号邮编518000地址上海浦东新区芳甸路1088号新闻大厦8层南侧地址深圳市福田区金田路2028号皇岗商务中心紫竹国际大厦7楼18楼1806敬请参阅最后一页特别声明4