营收利润提升显著，新签合同高速增长，维持“买入”评级
　　建发合诚发布2022年报，得益于建筑施工业务合同增长，公司营业收入、净利润、资产总额呈现出良好的增长态势，综合实力再上新台阶。公司在六大业务领域均拥有较全面的资质，依托建发集团优质房地产项目资源开拓建筑施工及建筑设计业务，新签合同高速增长，业绩有望持续释放，我们上调2023-2024年并新增2025年盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为1.10、1.66和2.11亿元（2023-2024年原值为1.08、1.63亿元），对应2023-2025年EPS为0.55、0.83、1.05元，当前股价对应PE为29.3、19.3、15.2倍，维持“买入”评级。
　　建筑施工业务收入大增，营收业绩提升显著
　　2022年公司实现营收12.61亿元，同比增长49.87%；实现归母净利润0.57亿元，同比增长40.25%；实现经营活动现金流量净额2.10亿元，同比增长136.96%；毛利率和净利率分别为22.57%和4.91%；基本每股收益0.28元。公司业绩提升主要是因为新增建筑施工业务大幅增长，作为2022年开启的新业务营收达3.81亿元，占比30.2%；同时建筑施工、勘察设计和工程管理业务毛利及加强回款管理提升，财务费用降低，投资收益增加。
　　新签合同大幅增长，加速产业结构调整
　　2022年公司新签合同额29.17亿元，同比增长183%，其中建筑施工新签合同约18.3亿元，建筑设计新签合同约0.35亿元，两个新业务占比63.9%，基本来自于建发集团的项目，产业结构调整加速进行。公司2022年与建发集团及其控制企业和关联方等实际产生关联交易19.58亿元，预计2023年关联交易规模约66亿元，与控股股东业务协同成效逐步显现。在原有五大业务订单方面，公司稳定拓展存量业务，加大管控力度，采取筛选优质项目和提质增效等方式维持毛利率保持平稳，2022年勘察设计、工程管理、试验检测、综合管养、工程新材料新签合同总额达10.52亿元，同比增长25.5%。
　　风险提示：市场恢复不及预期、房价调控超预期、多元化业务运营不及预期。

研究报告全文：建筑装饰工程咨询服务公司研建发合诚603909SH营收利润提升显著新签合同高速增长究2023年03月27日公司信息更新报告投资评级买入维持齐东分析师qidongkyseccn证书编号S0790522010002日期2023324营收利润提升显著新签合同高速增长维持买入评级当前股价元1604建发合诚发布2022年报得益于建筑施工业务合同增长公司营业收入净利公一年最高最低元17701035司润资产总额呈现出良好的增长态势综合实力再上新台阶公司在六大业务领信总市值亿元3216域均拥有较全面的资质依托建发集团优质房地产项目资源开拓建筑施工及建筑息流通市值亿元3216更总股本亿股设计业务新签合同高速增长业绩有望持续释放我们上调2023-2024年并新新201报流通股本亿股201增2025年盈利预测预计公司2023-2025年归母净利润为110166和211亿告元年原值为亿元对应年为近3个月换手率83422023-20241081632023-2025EPS055083105元当前股价对应PE为293193152倍维持买入评级股价走势图建筑施工业务收入大增营收业绩提升显著2022年公司实现营收1261亿元同比增长4987实现归母净利润057亿元建发合诚沪深30012同比增长4025实现经营活动现金流量净额210亿元同比增长13696毛利率和净利率分别为和基本每股收益元公司业绩提升02257491028主要是因为新增建筑施工业务大幅增长作为2022年开启的新业务营收达381-12亿元占比302同时建筑施工勘察设计和工程管理业务毛利及加强回款管-24理提升财务费用降低投资收益增加开-362022-032022-072022-112023-03源新签合同大幅增长加速产业结构调整证数据来源聚源2022年公司新签合同额2917亿元同比增长183其中建筑施工新签合同约券183亿元建筑设计新签合同约035亿元两个新业务占比639基本来自于证券相关研究报告建发集团的项目产业结构调整加速进行公司2022年与建发集团及其控制企研业和关联方等实际产生关联交易1958亿元预计2023年关联交易规模约66亿究聚焦工程全生命周期服务背靠建元与控股股东业务协同成效逐步显现在原有五大业务订单方面公司稳定拓报发协同效果显著公司首次覆盖报告展存量业务加大管控力度采取筛选优质项目和提质增效等方式维持毛利率保告-2023315持平稳2022年勘察设计工程管理试验检测综合管养工程新材料新签合同总额达1052亿元同比增长255风险提示市场恢复不及预期房价调控超预期多元化业务运营不及预期财务摘要和估值指标指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元8411261320651906922YOY564991542619334归母净利润百万元4057110166211YOY-143402932518266毛利率30122612410192净利率4845343230ROE4759103134146EPS摊薄元020028055083105PE倍794566293193152PB倍3634312723数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明14公司信息更新报告附财务预测摘要资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E利润表百万元2021A2022A2023E2024E2025E流动资产12271407508225337674营业收入8411261320651906922现金285327112221742371营业成本588976280946676283应收票据及应收账款722780349404615营业税金及附加57141621其他应收款303218278268销售费用1917273945预付账款67272845管理费用101114144208263存货161610969189研发费用3134425235其他流动资产167245148185186财务费用95401525非流动资产403410590730838资产减值损失-1-5-3-4-3长期投资00000其他收益87888固定资产115105295439549公允价值变动收益00000无形资产4038404040投资净收益04233其他非流动资产248266255251249资产处置收益00000资产总计16301816567232638513营业利润5475142209264流动负债652756450419296968营业外收入00000短期借款169852864854247营业外支出43433应付票据及应付账款184393125814922204利润总额5172139206261其他流动负债299278383352516所得税610202937非流动负债1615151515净利润4562119177224长期借款80000少数股东损益55101113其他非流动负债815151515归属母公司净利润4057110166211负债合计667770451919446983EBITDA7589210273353少数股东权益82112121132145EPS元020028055083105股本201201261261261资本公积172177117117117主要财务比率2021A2022A2023E2024E2025E留存收益500548642782959成长能力归属母公司股东权益880935103211881384营业收入564991542619334负债和股东权益16301816567232638513营业利润-108399883476262归属于母公司净利润-143402932518266获利能力毛利率30122612410192净利率4845343230现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EROE4759103134146经营活动现金流89210-17124050-3748ROIC38553914543净利润4562119177224偿债能力折旧摊销2624345874资产负债率409424797596820财务费用95401525净负债比率-23-2181518-15771233投资损失-0-4-2-3-3流动比率1919111311营运资金变动-3672-19063805-4068速动比率1615111210其他经营现金流44522-10营运能力投资活动现金流-38-14-214-193-180总资产周转率0507091212资本支出3919180137106应收账款周转率1217153030长期投资013000应付账款周转率3434343434其他投资现金流118-34-56-73每股指标元筹资活动现金流23-154-57-26-39每股收益最新摊薄020028055083105短期借款97-840-00每股经营现金流最新摊薄044105-8542020-1869长期借款-129-8000每股净资产最新摊薄439466515592690普通股增加5706000估值比率资本公积增加-625-6000PE794566293193152其他筹资现金流60-68-57-26-39PB3634312723现金净增加额7342-19833831-3966EVEBITDA56145428881176数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明24公司信息更新报告特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R3中风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明34公司信息更新报告法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接开源证券不对其内容负责本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险开源证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记开源证券研究所上海深圳地址上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号地址深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼10层楼45层邮编200120邮编518000邮箱researchkyseccn邮箱researchkyseccn北京西安地址北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层地址西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编100044邮编710065邮箱邮箱researchkyseccnresearchkyseccn请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明44