事件：8月18日公司发布《2023年半年度报告》。
　　投资要点
　　建筑施工业务规模快速增长带动公司各项业绩高增
　　2023H1公司实现营业收入10.59亿元，同比增长231%；实现归母净利润0.21亿元，同比增长99%；经营活动产生的现金流量净额为0.51亿元，同比增加1.03亿元。其中，工程施工业务（包括建筑施工、综合管养等）实现收入8.08亿元，同比增长803.3%，占公司总营业收入比例为76%；工程咨询业务（包括勘察设计、工程管理、试验检测等）实现收入2.49亿元，同比增长8.72%，占公司总营业收入比例为24%。我们认为，2023H1公司建筑施工业务收入占比为66.20%，较2022年的30.22%显著提升，建筑施工业务已成为公司最主要的收入来源，建筑施工业务的快速增长带动了公司各项业绩高增。
　　关联交易额度使用率超7成，已进入业绩高速增长期
　　2023H1公司新签合同额91.58亿元，同比增长1546%；其中建筑施工业务新签合同额为85.81亿元，占上半年新签合同额比例为93.7%，其余业务新签合同额为5.77亿元，占比为6.3%。公司2023年度关联交易额度为131亿元，其中建筑施工业务额度为123亿元，2023H1公司建筑施工业务新签合同额占相应关联交易上限额度比例为70%。从分布区域上看，公司在福建省外拓展金额60.91亿元，占总拓展额比例为66.51%；公司在福建省内拓展金额30.67亿元，占总拓展额比例为33.49%。其中，公司依托控股股东的资源平台，建筑施工业务在华东、华南、华中等福建省外区域市场落地新签合同额超58亿元。我们认为，2023年上半年经调整后关联交易额度已使用7成，表明公司与大股东合作顺利，当前公司已经进入业务高速发展期及业绩兑现期阶段，下半年新增签约额及关联交易额快速增长的趋势仍有望保持。
　　应收账款周转周期缩短，现金流情况改善
　　截至2023年6月底，公司经营性现金流净额为5070万元，较2022年同期5267万元改善显著。应收账款周转天数为135天，较2022年同期389天明显缩短，公司的现金流情况及应收账款周转天数改善显著。
　　盈利预测与估值
　　我们认为公司与大股东合作顺利，2023-2024年公司建筑施工业务的快速发展能够带动公司各项业绩指标的高速增长。我们预测公司2023年EPS为0.28元，BPS为3.77元。我们给予公司2023年4倍PB估值，对应目标价15.08元，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　房地产市场低迷限制控股股东业务拓展；签约金额低于预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评工程咨询服务建发合诚603909报告日期2023年08月23日发展日新月异业绩蒸蒸日上建发合诚点评报告事件8月18日公司发布2023年半年度报告投资评级买入维持投资要点分析师杨凡建筑施工业务规模快速增长带动公司各项业绩高增执业证书号S12305211200012023H1公司实现营业收入1059亿元同比增长231实现归母净利润021yangfan02stockecomcn亿元同比增长99经营活动产生的现金流量净额为051亿元同比增加研究助理吴贵伦103亿元其中工程施工业务包括建筑施工综合管养等实现收入808wuguilunstockecomcn亿元同比增长8033占公司总营业收入比例为76工程咨询业务包括勘察设计工程管理试验检测等实现收入249亿元同比增长872占基本数据公司总营业收入比例为24我们认为2023H1公司建筑施工业务收入占比为6620较2022年的3022显著提升建筑施工业务已成为公司最主要的收收盘价1244入来源建筑施工业务的快速增长带动了公司各项业绩高增总市值百万元324277关联交易额度使用率超7成已进入业绩高速增长期总股本百万股260672023H1公司新签合同额9158亿元同比增长1546其中建筑施工业务新签股票走势图合同额为8581亿元占上半年新签合同额比例为937其余业务新签合同额建发合诚上证指数为577亿元占比为63公司2023年度关联交易额度为131亿元其中建47筑施工业务额度为123亿元2023H1公司建筑施工业务新签合同额占相应关联33交易上限额度比例为70从分布区域上看公司在福建省外拓展金额6091196亿元占总拓展额比例为6651公司在福建省内拓展金额3067亿元占总-8拓展额比例为3349其中公司依托控股股东的资源平台建筑施工业务在-2123-0322-0922-1022-1123-0123-0223-0423-0523-0623-0723-08华东华南华中等福建省外区域市场落地新签合同额超58亿元我们认为22-082023年上半年经调整后关联交易额度已使用7成表明公司与大股东合作顺利当前公司已经进入业务高速发展期及业绩兑现期阶段下半年新增签约额及相关报告关联交易额快速增长的趋势仍有望保持1H1预计归母净利翻倍股东应收账款周转周期缩短现金流情况改善合作加速20230713截至2023年6月底公司经营性现金流净额为5070万元较2022年同期-2股东协同加速推进各业务争相发力202303315267万元改善显著应收账款周转天数为135天较2022年同期389天明显缩短公司的现金流情况及应收账款周转天数改善显著盈利预测与估值我们认为公司与大股东合作顺利2023-2024年公司建筑施工业务的快速发展能够带动公司各项业绩指标的高速增长我们预测公司2023年EPS为028元BPS为377元我们给予公司2023年4倍PB估值对应目标价1508元维持买入评级风险提示房地产市场低迷限制控股股东业务拓展签约金额低于预期财务摘要TableForcast百万元2022A2023E2024E2025E营业收入1261277853959457-49871203294177530归母净利润577492119-4025302625122841每股收益元022028035046PE5719439135092733资料来源Wind浙商证券研究所httpwwwstockecomcn14请务必阅读正文之后的免责条款部分建发合诚603909公司点评图1建发合诚2017-2023H1营业收入及同比图2建发合诚2017-2023H1归母净利润及占比1400250801201001200200708010006015060508004010040600203050040020-20020010-400-500-60营业收入百万元左轴yoy右轴归母净利润百万元左轴yoy右轴资料来源公司公告浙商证券研究所资料来源公司公告浙商证券研究所图3建发合诚2018-2023H1新签合同额及同比图4建发合诚2018-2023H1毛利率及净利率100180045901600408014003570120030601000255080020406001530400102020010050-2000201820192020202120222022H12023H1201820192020202120222023H1新签合同额亿元左轴YoY右轴毛利率净利率资料来源公司公告浙商证券研究所资料来源公司公告浙商证券研究所表1可比公司估值收盘价EPS元PE倍PB倍PEG代码简称元20222023E2024E20222023E2024EMRQ2022301058中粮科工1291052071090247182143348041300712永福股份3033074105140412288217418080均值33023518038061603909建发合诚124402202803557243935133045资料来源Wind浙商证券研究所注收盘价为2023年8月23日价格除建发合诚为浙商证券预测外其余可比公司EPS为Wind一致预期httpwwwstockecomcn24请务必阅读正文之后的免责条款部分建发合诚603909公司点评表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元20222023E2024E2025E百万元20222023E2024E2025E流动资产1407161719562388营业收入1261277853959457现金327366434595营业成本976242549368846交易性金融资产0000营业税金及附加7142228应收账项780848902953营业费用17192738其它应收款32144633管理费用114194259359预付账款771013研发费用34424347存货16182435财务费用5522其他245363541758资产减值损失5000非流动资产410414423428公允价值变动损益0000金额资产类5555投资净收益4000长期投资0000其他经营收益7669固定资产105999386营业利润7594117149无形资产38424851营业外收支3333在建工程0000利润总额7291114146其他261268277286所得税1091115资产总计1816203023792816净利润6282103132流动负债7568129891230少数股东损益581013短期借款85858585归属母公司净利润577492119应付款项393402448535EBITDA106126153184预收账款0000EPS最新摊薄022028035046其他278326456611非流动负债15115215315主要财务比率长期借款010020030020222023E2024E2025E其他15151515成长能力负债合计77092712031545营业收入49871203294177530少数股东权益112120130143营业利润3993243124452780归属母公司股东权益93598310461127归属母公司净利润4025302625122841负债和股东权益1816203023792816获利能力毛利率22571272851646现金流量表净利率450266171125百万元20222023E2024E2025EROE6077518841052经营活动现金流2101153149ROIC571619700794净利润6282103132偿债能力折旧摊销30363836资产负债率4240456650575487财务费用7457净负债比率736184031023212158投资损失4000流动比率186199198194营运资金变动761139529速动比率151151140128其它39333营运能力投资活动现金流14435044总资产周转率073144245364资本支出18192419应收账款周转率1683436211029长期投资0252625应付账款周转率33861011611800其他4000每股指标元筹资活动现金流154716556每股收益022028035046短期借款84000每股经营现金081004020057长期借款8100100100每股净资产359377401433其他63293544估值比率现金净增加额424068161PE5719439135092733PB347330310288EVEBITDA1803244220341659资料来源Wind浙商证券研究所httpwwwstockecomcn34请务必阅读正文之后的免责条款部分建发合诚603909公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn44请务必阅读正文之后的免责条款部分