事件：公司2023H1实现营收10.59亿元，同增231.21%，归母净利润0.21亿元，同增99.14%，扣非归母净利润0.18亿元，同增121.64%。点评如下：
　　Q2收入、利润明显提速，建筑施工业务带动业绩提升。分季度看，2023Q1、Q2单季度营收分别同增79.70%、383.50%，主要是施工业务高增；归母净利润分别同增14.29%、219.97%。分业务看，2023H1公司勘察设计（含建筑设计）、工程管理、试验检测等工程咨询业务实现营收2.49亿元，同增8.72%；建筑施工、综合管养等工程施工业务实现营收8.08亿元，同增803.30%。其中新增的建筑施工业务实现营收7.01亿元，占总营收的66.20%；净利润0.07亿元，占总净利润的26.39%；施工业务净利率约1%。
　　毛利率、净利率因施工业务高增而下滑，现金流明显好转，ROE上升。毛利率方面，公司2023H1毛利率同降19.03个pct至11.13%，主要因公司新增建筑施工业务毛利率2.86%，远低于其他业务毛利率。期间费用率方面，2023H1期间费用率同降15.15个pct至6.73%，其中销售费用率同降1.36个pct至0.76%，管理费用率同降12.76个pct至5.92%，财务费用率同降1.03个pct至0.05%。此外，2023H1公司资产减值+信用减值损失0.16亿元，同增11.50%。综上，净利率同降1.31个pct至2.33%。经营现金流净流入0.51亿元，同比2022H1净流出0.53亿元明显好转，主要因收到天成华瑞工程款和里隽设计的设计款增加。其中收现比同降33.22个pct至78.14%（营收同增幅度231.21%大于销售商品、提供劳务收到的现金同增幅度132.40%）；付现比同降29.80个pct至60.10%。2023H1公司加权平均ROE同增1.01个pct至2.17%。
　　新签订单同增超15倍，关联交易上调至131亿元，新市场实现重大突破。2023H1公司新签合同91.58亿元，高增1546%，主要因新增建筑施工业务新签85.81亿元，占比93.70%。分地区看，福建省内/省外分别新签30.67、60.91亿元。值得注意的是，公司建筑施工业务在华东、华南、华中等福建省外市场新签超58亿元，建筑设计业务在宁波、苏州、丽水等市场实现从“0”到“1”的突破，同时以联合体中标大连金州湾国际机场（世界最大海上机场）主体工程勘察设计，实现民航设计领域零的突破。2023年5月，公司与控股股东的关联交易额度由66亿元上调至131亿元，其中建筑施工关联交易额度由60亿元增至123亿元，公司与控股股东业务协同加速。
　　盈利预测与评级。公司是海峡西岸经济区建设工程咨询行业龙头，建发集团控股带来施工业务高速增长，且部分高管完成增持，看好公司未来增长前景。我们预计公司2023-2024年BPS分别为3.82和4.14元，给予2023年3.7-4.0倍PB，合理价值区间14.14-15.29元，维持“优于大市”评级。
　　风险提示。应收账款风险，控股股东业务发展风险，政策风险

研究报告全文：TableMainInfo公司研究建筑工程建筑证券研究报告建发合诚603909公司半年报2023年08月23日TableInvestInfo投资评级优于大市维持建发集团协同效应显现现金流明显好转股票数据TableSummary08TableStockInfo月23日收盘价元1244投资要点52周股价波动元1035-1697总股本流通A股百万股261261事件公司2023H1实现营收1059亿元同增23121归母净利润021总市值流通市值百万元32433243亿元同增9914扣非归母净利润018亿元同增12164点评如下相关研究Q2收入利润明显提速建筑施工业务带动业绩提升分季度看2023Q1TableReportInfoQ1新签同增超10倍期待收入利润转化Q2单季度营收分别同增797038350主要是施工业务高增归母净提速20230424利润分别同增分业务看公司勘察设计含建建发集团控股注入新动能施工业务协同开1429219972023H1启高增长20230326筑设计工程管理试验检测等工程咨询业务实现营收249亿元同增872建筑施工综合管养等工程施工业务实现营收808亿元同增市场表现80330其中新增的建筑施工业务实现营收701亿元占总营收的6620TableQuoteInfo净利润007亿元占总净利润的2639施工业务净利率约1建发合诚海通综指毛利率净利率因施工业务高增而下滑现金流明显好转ROE上升毛利3457率方面公司2023H1毛利率同降1903个pct至1113主要因公司新增2057建筑施工业务毛利率286远低于其他业务毛利率期间费用率方面6572023H1期间费用率同降1515个pct至673其中销售费用率同降136个pct至076管理费用率同降1276个pct至592财务费用率同降-743103个pct至005此外2023H1公司资产减值信用减值损失016亿-2143元同增1150综上净利率同降131个pct至233经营现金流净202282022112023220235流入051亿元同比2022H1净流出053亿元明显好转主要因收到天成沪深300对比1M2M3M华瑞工程款和里隽设计的设计款增加其中收现比同降3322个pct至绝对涨幅-84-32967814营收同增幅度23121大于销售商品提供劳务收到的现金同增幅相对涨幅-67-05150度13240付现比同降2980个pct至60102023H1公司加权平均资料来源海通证券研究所ROE同增101个pct至217TableAuthorInfo新签订单同增超15倍关联交易上调至131亿元新市场实现重大突破2023H1公司新签合同9158亿元高增1546主要因新增建筑施工业务新签8581亿元占比9370分地区看福建省内省外分别新签30676091亿元值得注意的是公司建筑施工业务在华东华南华中等福建省外市场新签超58亿元建筑设计业务在宁波苏州丽水等市场实现从0到的突破同时以联合体中标大连金州湾国际机场世界最大海上机场1主体工程勘察设计实现民航设计领域零的突破2023年5月公司与控股分析师张欣劼股东的关联交易额度由66亿元上调至131亿元其中建筑施工关联交易额度Tel18515295560由60亿元增至123亿元公司与控股股东业务协同加速Emailzxj12156haitongcom盈利预测与评级公司是海峡西岸经济区建设工程咨询行业龙头建发集团证书S0850518020001控股带来施工业务高速增长且部分高管完成增持看好公司未来增长前景联系人郭好格我们预计公司2023-2024年BPS分别为382和414元给予2023年37-40Tel13718567611倍PB合理价值区间1414-1529元维持优于大市评级Emailghg14711haitongcom风险提示应收账款风险控股股东业务发展风险政策风险联系人曹有成主要财务数据及预测Tel02123185701TableFinanceInfoEmailcyc13555haitongcom202120222023E2024E2025E营业收入百万元8411261226033904659-YoY56499792500374净利润百万元40577491114-YoY-143402300240250全面摊薄EPS元016022028035044毛利率301226158128111净资产收益率4661748596资料来源公司年报2021-2022海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究建发合诚6039092表1可比公司估值表EPS元PE倍PB倍代码简称总市值亿元2022E2023E2024E2022E2023E2024E2023E300712SZ永福股份5861045074105982042432968403301058SZ中粮科工6742033052071453925211860329均值039063088718033822414366注收盘价为2023年8月22日价格EPS为wind一致预期资料来源wind海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究建发合诚6039093财务报表分析和预测TableForecastInfo主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入1261226033904659每股收益022028035044营业成本976190329574141每股净资产466382414455毛利率226158128111每股经营现金流105082086108营业税金及附加7121926每股股利006000000000营业税金率06060606价值评估倍营业费用17253542PE5719439835462836营业费用率13111009PB267325300273管理费用114167203242PS198143096070管理费用率91746052EVEBITDA1803154513591165EBIT76149162175股息率05000000财务费用5-4-7-11盈利能力指标财务费用率04-02-02-02毛利率226158128111资产减值损失-5-4-4-2净利润率45332725投资收益471115净资产收益率61748596营业利润7597119148资产回报率31302828营业外收支-3-3-3-3投资回报率57105106105利润总额7294116145盈利增长EBITDA106185198211营业收入增长率499792500374所得税10131621EBIT增长率2169628679有效所得税率141141141141净利润增长率402300240250少数股东损益57811偿债能力指标归属母公司所有者净利润577491114资产负债率424549635674流动比率186153137132速动比率151125112107资产负债表百万元20222023E2024E2025E现金比率043036032033货币资金327485661899经营效率指标应收账款及应收票据780115216421955应收账款周转天数21377155001500014000存货16222847存货周转天数599400350350其它流动资产284386536706总资产周转率073105117126流动资产合计1407204528663606固定资产周转率1142210230394030长期股权投资0000固定资产105110114118在建工程0000无形资产38373635现金流量表百万元20222023E2024E2025E非流动资产合计410425440455净利润577491114资产总计1816247033064061少数股东损益57811短期借款859095100非现金支出74706964应付票据及应付账款39377012831662非经营收益-1-2-6-10预收账款0000营运资金变动766662104其它流动负债278480707961经营活动现金流210214224282流动负债合计756134020842723资产-18-28-28-28长期借款0000投资5-26-26-26其它长期负债15151515其他-171115非流动负债合计15151515投资活动现金流-14-47-42-38负债总计770135520992737债权募资-168555实收资本201261261261股权募资37000归属于母公司所有者权益93599610801186其他-23-14-11-11少数股东权益112118127137融资活动现金流-154-9-6-6负债和所有者权益合计1816247033064061现金净流量42158176238备注1表中计算估值指标的收盘价日期为08月23日2以上各表均为简表资料来源公司年报2022海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究建发合诚6039094信息披露分析师声明张欣Table劼Analyst建筑工程行业s本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司TableReports中国建筑国际中国核建中国海诚四川路桥中材国际中国铁建中粮科工中国建筑建发合诚中国中铁中国建筑兴业中国能建中国电建中钢国际深城交苏文电能志特新材中国中冶中国交建华设集团华阳国际中国化学江河集团鸿路钢构建科股份上海港湾森鹰窗业投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上股市场以海通综指为基准香港市A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露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