归母净利润持续回暖，维持“买入”评级
　　福斯特发布三季报，3Q23年实现营收60.34亿元（yoy+33.16%，qoq+5.80%），归母净利5.46亿元（yoy+14.68%，qoq+5.00%），三季度行业需求保持增长，下游组件厂商要货积极，公司利润持续回暖。我们预计公司2023-2025年EPS分别为1.34、1.84、2.16元。可比公司23年Wind一致预期PE均值为16.62倍，考虑公司作为胶膜龙头成本领先，给予一定溢价，给予公司23年22倍PE，目标价29.48元，维持“买入”评级。
　　毛利率受粒子价格影响环比略降
　　EVA粒子价格自7月初开始由此前13000元/吨水平上涨至14500元/吨+，三季度粒子价格维持在14000元/吨上下，而胶膜企业调价较粒子价格波动有一定延迟，大规模涨价自8月底才开始，因此三季度公司整体毛利率环比二季度有所下滑。
　　光伏需求保持景气，公司胶膜销量有望稳增
　　据国家能源局数据统计，2023年1-9月国内光伏新增装机规模为128.94GW；其中，第三季度新增装机规模为50.52GW，同比增长132.60%、环比增长12.87%，公司胶膜受益于行业需求景气销量不断提升。展望2024年，我们预计国内光伏装机仍有望实现25%左右增长，公司作为胶膜行业龙头厂商有望受益稳增。
　　积极投建海外产能，公司全球化布局领先
　　公司今日同时发布胶膜及背板扩产项目，包含1个国内产能规划及2个海外产能规划：1）国内：临安年产3亿平方米高效电池封装胶膜技改项目，总投资6.08亿元；2）海外：泰国年产2.5亿平高效电池封装胶膜项目、总投资1.59亿美元；越南年产3000万平背板项目、总投资2770万美元。其中，越南项目公司预计于25年底前达产，临安及泰国项目于26年底前达产。我们认为海外扩产有望推动公司全球化布局，同时海外业务拓展有望改善公司整体盈利能力。
　　风险提示：终端需求不及预期、公司产能不及预期、市场竞争加剧、经营性现金流偏低等。
　　

研究报告全文：证券研究报告福斯特603806CH胶膜龙头积极投建海外产能华泰研究季报点评投资评级维持买入2023年10月27日中国内地电源设备目标价人民币2948研究员申建国归母净利润持续回暖维持买入评级SACNoS0570522020002shenjianguohtsccom8675582492388福斯特发布三季报3Q23年实现营收6034亿元yoy3316qoq580归母净利546亿元yoy1468qoq500三季度研究员边文姣行业需求保持增长下游组件厂商要货积极公司利润持续回暖我们预计SACNoS0570518110004bianwenjiaohtsccom公司年分别为元可比公司年SFCNoBSJ39986755827764112023-2025EPS13418421623Wind一致预期PE均值为1662倍考虑公司作为胶膜龙头成本领先给予一定研究员周敦伟溢价给予公司23年22倍PE目标价2948元维持买入评级SACNoS0570522120001zhoudunweihtsccom862128972228毛利率受粒子价格影响环比略降粒子价格自月初开始由此前元吨水平上涨至元吨基本数据EVA71300014500三季度粒子价格维持在14000元吨上下而胶膜企业调价较粒子价格波动目标价人民币2948有一定延迟大规模涨价自8月底才开始因此三季度公司整体毛利率环比收盘价人民币截至10月27日2520二季度有所下滑市值人民币百万469776个月平均日成交额人民币百万3860052周价格范围人民币2415-7608光伏需求保持景气公司胶膜销量有望稳增BVPS人民币812据国家能源局数据统计2023年1-9月国内光伏新增装机规模为12894GW其中第三季度新增装机规模为5052GW同比增长13260股价走势图环比增长1287公司胶膜受益于行业需求景气销量不断提升展望2024福斯特年我们预计国内光伏装机仍有望实现25左右增长公司作为胶膜行业人民币相对沪深300龙头厂商有望受益稳增7710646积极投建海外产能公司全球化布局领先511公司今日同时发布胶膜及背板扩产项目包含1个国内产能规划及2个海外374产能规划1国内临安年产3亿平方米高效电池封装胶膜技改项目总投资608亿元2海外泰国年产25亿平高效电池封装胶膜项目总投248Oct-22Feb-23Jun-23Oct-23资159亿美元越南年产3000万平背板项目总投资2770万美元其中越南项目公司预计于25年底前达产临安及泰国项目于26年底前达产资料来源Wind我们认为海外扩产有望推动公司全球化布局同时海外业务拓展有望改善公司整体盈利能力风险提示终端需求不及预期公司产能不及预期市场竞争加剧经营性现金流偏低等经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万1285818877252982631828979-5320468234014031011归属母公司净利润人民币百万21971579249534344019-40352813580437631704EPS人民币最新摊薄118085134184216ROE18031127151217831773PE倍21392976188313681169PB倍386336285244207EVEBITDA倍1677266615591037897资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1福斯特603806CH可比公司与估值图表1可比公司估值水平对比表2023年10月27日收盘价计EPS元PE倍代码证券简称收盘价元22A23E24E25E22A23E24E25E002812CH恩捷股份6317409401518652154415751219969603212CH赛伍技术1558039076130182400320441200855688680CH海优新材69370605088081062116361367858653平均值4937169328485632572816621093826注可比公司盈利预测均采用Wind一致预期资料来源Wind华泰研究风险提示终端需求不及预期公司产能不及预期市场竞争加剧经营性现金流偏低等图表2福斯特PE-Bands图表3福斯特PB-Bands人民币人民币福斯特福斯特941327170x99159x55x127x4745x6695x35x63x243325x31x00Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Apr-23Oct-23Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Apr-23Oct-23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2福斯特603806CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产1075616453176351978524343营业收入1285818877252982631828979现金26696266155467817186营业成本963615929211292095222956应收账款32543776697838107817营业税金及附加41935261885489489563其他应收账款1818119541966644646营业费用53095949101192105523183预付账款2730324490879451732879268管理费用1535223547346583631937672存货24503516378837144528财务费用4749819979301465023727其他流动资产20922638439453003973资产减值损失116115822228423762616非流动资产29323742487847814938公允价值变动收益248487000000000长期投资000122244365487投资净收益18568685000000000固定投资20022523355135133688营业利润24711699287439524626无形资产3636646289503925529760913营业外收入060635057069072其他非流动资产5657775492820467112363585营业外支出243329506408463资产总计1368820195225132456529280利润总额24691702286939494622流动负债14603602344327314033所得税2713412280372995133560082短期借款0001297432425765676874净利润21981579249634364021应付账款991001632234713472690少数股东损益119064135186218其他流动负债4691567249664088066957418归属母公司净利润21971579249534344019非流动负债37732582256325682571EBITDA26381672309441734796长期借款000000000000000EPS人民币基本235119134184216其他非流动负债37732582256325682571负债合计14986184600652996605主要财务比率少数股东权益13912954309632823500会计年度202120222023E2024E2025E股本951101332186418641864成长能力资本公积38063425289328932893营业收入5320468234014031011留存公积74578703107071353216906营业利润38083124691437531704归属母公司股东权益1217613981164761923422641归属母公司净利润40352813580437631704负债和股东权益1368820195225132456529280获利能力毛利率25061562164820392078现金流量表净利率170983798713051388会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE18031127151217831773经营活动现金147562604225457511117ROIC23191274139321642069净利润21981579249634364021偿债能力折旧摊销19500000275913487738382资产负债率10943062266821572256财务费用4749819979301465023727净负债比率2165172586418981706投资损失18568685000000000流动比率737457512725604营运资金变动26342190498421213043速动比率531344324480437其他经营现金16024805233715805702营运能力投资活动现金15173073416661402453026总资产周转率102111118112108资本支出536035769415292284651013应收账款周转率456537470488498长期投资000125122122122应付账款周转率11261215106211341137其他投资现金2053270841355989441891每股指标人民币筹资活动现金346103981792103835318179每股收益最新摊薄118085134184216短期借款0001297864841441419219每股经营现金流最新摊薄008001121309060长期借款000000000000000每股净资产最新摊薄65375088410321215普通股增加181553804453261000000估值比率资本公积增加15443804453255000000PE倍21392976188313681169其他筹资现金2072268372675276737398PB倍386336285244207现金净增加额9921337214712522740526EVEBITDA倍1677266615591037897资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3福斯特603806CH免责声明分析师声明本人申建国边文姣周敦伟兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的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