投资要点：
　　公司2023年上半年经营情况：根据公司半年报，2023H1公司实现营业收入106.16亿元，同比增长17.76%；实现归母净利润8.85亿元，同比下降16.31%。其中2023Q2实现营收57.03亿元，同比增长11.15%，环比增长16.08%；实现归母净利润5.20亿元，同比下降27.53%，环比增长42.81%。
　　胶膜和背板出货量实现快速增长。根据公司半年报，2023H1公司光伏胶膜出货96724.20万平米，同比增长57.15%，营业收入95.18亿元，同比增长18.53%；光伏背板出货8292.76万平米，同比增长46.77%，营业收入7.35亿元，同比增长10.77%；感光干膜出货5423.53万平米，同比持平，营业收入2.17亿元，同比下降5.66%；铝塑膜出货413.59万平米，同比增长77.74%，营业收入4655.30万元，同比增长81.00%。
　　光伏胶膜盈利改善，公司毛利率环比提升。根据公司半年报，在光伏市场以及原材料价格出现大幅波动的情况下，公司依靠强大的经营管理能力，保持了相对领先的盈利水平。随着前期高价原材料库存影响的逐渐消除以及产品出货结构的持续优化，公司光伏胶膜产品的盈利情况得到显著改善，带动Q2整体毛利率环比提升4.33个百分点。
　　竞争优势显著，龙头地位持续巩固。1）装备自制优势：根据公司半年报，公司是业内少数具备自主研发成套设备能力的企业，自主装配产线使公司的投资成本低于外购整线的竞争对手，并有效防止了核心技术和工艺的扩散；2）客户资源优势：公司已基本实现了国内外主要光伏组件企业的全覆盖，建立了强大的客户资源壁垒；3）全球化布局优势：公司率先在海外进行产能布局，于2018年投入使用泰国生产基地。随着东南亚组件产能的扩张，公司计划对泰国生产基地进行扩产，同时启动越南生产基地的建设。
　　电子材料业务稳定发展，铝塑膜开始放量。根据公司半年报，电子材料领域，公司已顺利导入鹏鼎控股、世运电路、红板科技、建滔集团等下游头部厂商，感光干膜产品已达到可用于IC载板/类载板制造所需的解析度要求，相关产品正在积极向下游载板生产厂商进行验证导入。功能膜材料领域，公司的铝塑膜产品经过前期的产能投放和客户验证，目前开始进入销售放量阶段。
　　盈利预测与评级：我们预计公司23-25年归母净利润分别为25.37、35.55、44.12亿元，同比增长60.7%、40.2%、24.1%。公司作为光伏胶膜龙头，盈利能力保持行业领先，参考可比公司给予公司2023年22-24倍PE估值，对应合理价值区间29.92-32.64元，给予“优于大市”评级。
　　风险提示：光伏新增装机量不及预期风险；行业和市场竞争风险。

研究报告全文：TableMainInfo公司研究机械工业电气设备证券研究报告福斯特603806公司研究报告2023年10月11日TableInvestInfo首次Q2盈利环比改善明显龙头地位持续巩投资评级优于大市覆盖股票数据固10TableStockInfo月10日收盘价元2769TableSummary52周股价波动元2680-7797投资要点总股本流通A股百万股18641864总市值流通市值百万元5161951619公司2023年上半年经营情况根据公司半年报2023H1公司实现营业收入相关研究10616亿元同比增长1776实现归母净利润885亿元同比下降TableReportInfo1631其中2023Q2实现营收5703亿元同比增长1115环比增长市场表现1608实现归母净利润520亿元同比下降2753环比增长4281TableQuoteInfo福斯特海通综指4199胶膜和背板出货量实现快速增长根据公司半年报2023H1公司光伏胶膜2799出货9672420万平米同比增长5715营业收入9518亿元同比增长13991853光伏背板出货829276万平米同比增长4677营业收入735-001亿元同比增长1077感光干膜出货542353万平米同比持平营业收入亿元同比下降铝塑膜出货万平米同比增长-1401217566413597774营业收入465530万元同比增长8100-2801202210202312023420237光伏胶膜盈利改善公司毛利率环比提升根据公司半年报在光伏市场以沪深300对比1M2M3M及原材料价格出现大幅波动的情况下公司依靠强大的经营管理能力保持绝对涨幅-50-200-241了相对领先的盈利水平随着前期高价原材料库存影响的逐渐消除以及产品相对涨幅-28-119-193出货结构的持续优化公司光伏胶膜产品的盈利情况得到显著改善带动Q2资料来源海通证券研究所整体毛利率环比提升433个百分点TableAuthorInfo竞争优势显著龙头地位持续巩固1装备自制优势根据公司半年报公司是业内少数具备自主研发成套设备能力的企业自主装配产线使公司的投资成本低于外购整线的竞争对手并有效防止了核心技术和工艺的扩散2客户资源优势公司已基本实现了国内外主要光伏组件企业的全覆盖建立了强大的客户资源壁垒3全球化布局优势公司率先在海外进行产能布局于2018年投入使用泰国生产基地随着东南亚组件产能的扩张公司计划对分析师徐柏乔泰国生产基地进行扩产同时启动越南生产基地的建设Tel02123219171Emailxbq6583haitongcom电子材料业务稳定发展铝塑膜开始放量根据公司半年报电子材料领域证书S0850513090008公司已顺利导入鹏鼎控股世运电路红板科技建滔集团等下游头部厂商联系人吴志鹏感光干膜产品已达到可用于IC载板类载板制造所需的解析度要求相关产Tel02123215736品正在积极向下游载板生产厂商进行验证导入功能膜材料领域公司的铝塑膜产品经过前期的产能投放和客户验证目前开始进入销售放量阶段Emailwzp15273haitongcom联系人罗青盈利预测与评级我们预计公司23-25年归母净利润分别为25373555Tel021232159664412亿元同比增长607402241公司作为光伏胶膜龙头盈Emaillq15535haitongcom利能力保持行业领先参考可比公司给予公司2023年22-24倍PE估值对应合理价值区间2992-3264元给予优于大市评级风险提示光伏新增装机量不及预期风险行业和市场竞争风险主要财务数据及预测TableFinanceInfo202120222023E2024E2025E营业收入百万1285818877249903236338897元-YoY532468324295202净利润百万元21971579253735554412-YoY404-281607402241全面摊薄EPS元118085136191237毛利率251156162172176净资产收益率180113155179181资料来源公司年报2021-2022海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究福斯特6038062盈利预测阐述1光伏胶膜业务预计2023-2025年营业收入分别为218752798333033亿元营业成本分别为183752320527300亿元毛利率分别为1617172光伏背板业务预计2023-2025年营业收入分别为216930373948亿元营业成本分别为185425673302亿元毛利率分别为1515163感光干膜预计2023-2025年营业收入分别为69610441566亿元营业成本分别为5478081193亿元毛利率分别为2123244其他业务预计2023-2025年营业收入分别为250300350亿元毛利率将维持在30表1福斯特分业务盈利预测20222023E2024E2025E光伏胶膜营业收入亿元16852218752798333033yoy42302818营业成本亿元14226183752320527300毛利率16161717光伏背板营业收入亿元1341216930373948yoy79624030营业成本亿元1179185425673302毛利率12151516感光干膜营业收入亿元46569610441566yoy4505050营业成本亿元3705478081193毛利率20212324其他业务营业收入亿元219250300350毛利率30303030合计营业收入亿元18877249903236338897yoy47323020毛利率16161718资料来源Wind海通证券研究所表2可比公司估值表总市值EPS元PE倍PB倍代码简称亿元20222023E2024E20222023E2024E2023E603212赛伍技术7186063082139503920081186218300393中来股份12095-004089138-1269817248300041回天新材5919063069089260515391185196均值063080122382216061063221注收盘价为2023年10月10日价格EPS为wind一致预期资料来源Wind海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究福斯特6038063财务报表分析和预测TableForecastInfo主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入18877249903236338897每股收益085136191237营业成本15929209502679032040每股净资产105087710681304毛利率156162172176每股经营现金流002020051116营业税金及附加537597117每股股利015000000000营业税金率03030303价值评估倍营业费用597591101PE3735232416581336营业费用率03030303PB301361296242管理费用235300382451PS223236182152管理费用率12121212EVEBITDA480317551254987EBIT1542289341005101股息率05000000财务费用-82-93-85-91盈利能力指标财务费用率-04-04-03-02毛利率156162172176资产减值损失-158000净利润率84102110113投资收益87100129156净资产收益率113155179181营业利润1699298341825190资产回报率78109128134营业外收支3333投资回报率80122147154利润总额1702298641855193盈利增长EBITDA1791324345135576营业收入增长率468324295202所得税123448628779EBIT增长率-358876417244有效所得税率72150150150净利润增长率-281607402241少数股东损益1112偿债能力指标归属母公司所有者净利润1579253735554412资产负债率306297280259流动比率457444451476速动比率343322322343资产负债表百万元20222023E2024E2025E现金比率174135119131货币资金6266585661747736经营效率指标应收账款及应收票据4292568273598844应收账款周转天数6703632163816596存货3516462459137071存货周转天数6741699370797294其它流动资产2379304338414550总资产周转率111115127128流动资产合计16453192052328728202固定资产周转率83490810211110长期股权投资1111固定资产2523298333563651在建工程454374317278无形资产463463463463现金流量表百万元20222023E2024E2025E非流动资产合计3742409144084663净利润1579253735554412资产总计20195232962769532865少数股东损益1112短期借款1297129712971297非现金支出720351413475应付票据及应付账款2010264433814043非经营收益-85-72-100-126预收账款0000营运资金变动-2188-2440-2922-2596其它流动负债294384489583经营活动现金流263779492166流动负债合计3602432551675923资产-572-727-727-727长期借款0000投资-1000其它长期负债2582259225922592其他266130129156非流动负债合计2582259225922592投资活动现金流-307-597-598-571负债总计6184691777598515债权募资3801000实收资本1332186418641864股权募资536-5000归属于母公司所有者权益13981163481990424316其他-357-205-32-32少数股东权益30313234融资活动现金流3981-254-32-32负债和所有者权益合计20195232962769532865现金净流量3721-4103191562备注1表中计算估值指标的收盘价日期为10月10日2以上各表均为简表资料来源公司年报2022海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究福斯特6038064信息披露分析师声明徐柏乔TableAnalyst电力设备及新能源行业s本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司TableStocks凯盛新能美畅股份聚和材料隆基绿能阳光电源泰胜风能爱旭股份钧达股份大金重工国电南瑞通威股份宏发股份中信博金博股份金盘科技投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上股市场以海通综指为基准香港市A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明