高价库存影响消除，公司业绩高质量实现增长
　　2023H1，公司实现营业收入106.16亿元，同比增长17.76%；归母净利润8.85亿元，同比下降16.31%；毛利率为14.61%，净利率为8.34%。2023Q2，公司实现营业收入57.03亿元，环比增长16.08%；归母净利润5.20亿元，环比增长42.81%；毛利率16.62%，环比增长4.33pcts；净利率9.13%，环比增长1.71pcts。
　　公司高价原材料库存影响消除，胶膜盈利能力逐季改善，业绩实现高质量发展。
　　光伏胶膜盈利显著改善，新增产能、海外建厂持续推进2023H1，公司光伏胶膜实现营业收入95.18亿元，同比增长18.53%，光伏胶膜出货9.67亿平米，同比增长57.15%，受益于着前期高价原材料库存影响的消除以及产品出货结构的持续优化，胶膜业务高速增长。同时，公司针对高效TOPCon电池、HJT电池、SMBB组件、IBC组件、钙钛矿电池等新技术，推出了多系列的封装材料组合解决方案，通过不断开发新产品和差异化产品保持技术领先。公司推进产能建设，公司滁州年产5亿平、嘉兴年产2.5亿平光伏胶膜项目和越南年产2.5亿平高效电池封装胶膜项目稳步推进；随着东南亚组件产能扩张，公司拟在计划对泰国基地的胶膜产能实施扩产，并同时启动越南生产基地的建设。
　　光伏背板业务发展势头强劲，出货规模高速增长
　　2023H1，公司光伏背板实现营业收入7.35亿元，同比增长10.77%，光伏背板出货0.83亿平米，同比增长46.77%，公司调整背板业务发展战略，从稳健转向积极，2022年末出货量位居全球第三之后，上半年光伏背板出货量持续保持高增长。同时公司在2023H1积极推进新增产能建设，持续推进嘉兴年产1.1亿平方米光伏背板产品扩产项目，快速提升光伏背板产品的市占率。
　　感光干膜高端市场持续突破，铝塑复合膜销售放量
　　2023H1，1）公司感光干膜实现营业收入2.17亿元，同比下降5.66%，感光干膜出货0.54亿平米，同比持平，公司感光干膜产品向中高端领域持续取得突破，产品布局有望逐渐向高端化渗透，已达到可用于IC载板/类载板制造所需的解析度要求，顺利导入鹏鼎控股、世运电路、红板科技、建滔集团等行业知名客户的供应体系。2）公司铝塑复合膜实现营业收入0.47亿元，同比增长81.00%，出货0.04亿平米，同比增长77.74%，铝塑膜经过前期的产能投放和客户验证，目前开始进入销售放量阶段。
　　盈利预测及估值
　　下调盈利预测，维持“买入”评级。公司为光伏胶膜行业龙头，随着下游装机需求回暖，旺盛的装机需求有望拉动上游需求，上游EVA粒子价格有望维持较高水平，公司盈利能力波动性增加，我们下调公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别25.02、34.46、42.04亿元（下调之前分别为27.08、35.39、42.46亿元），对应2023-2025年EPS分别为1.34、1.85、2.26元/股，对应PE分别为24、17、14倍。
　　风险提示：光伏装机需求不及预期；项目扩产进度不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评光伏设备福斯特603806报告日期2023年08月29日胶膜盈利逐季修复新材料业务蓬勃发展福斯特2023年半年报点评报告投资要点投资评级买入维持高价库存影响消除公司业绩高质量实现增长2023H1公司实现营业收入10616亿元同比增长1776归母净利润885亿分析师张雷元同比下降1631毛利率为1461净利率为8342023Q2公司实现执业证书号S1230521120004营业收入5703亿元环比增长1608归母净利润520亿元环比增长zhanglei02stockecomcn4281毛利率1662环比增长433pcts净利率913环比增长171pcts公司高价原材料库存影响消除胶膜盈利能力逐季改善业绩实现高质量发展分析师陈明雨光伏胶膜盈利显著改善新增产能海外建厂持续推进执业证书号S12305220400032023H1公司光伏胶膜实现营业收入9518亿元同比增长1853光伏胶膜出chenmingyustockecomcn货967亿平米同比增长5715受益于着前期高价原材料库存影响的消除以及产品出货结构的持续优化胶膜业务高速增长同时公司针对高效TOPCon分析师谢金翰电池HJT电池SMBB组件IBC组件钙钛矿电池等新技术推出了多系列执业证书号S1230523030003的封装材料组合解决方案通过不断开发新产品和差异化产品保持技术领先公xiejinhanstockecomcn司推进产能建设公司滁州年产5亿平嘉兴年产25亿平光伏胶膜项目和越南研究助理尹仕昕年产25亿平高效电池封装胶膜项目稳步推进随着东南亚组件产能扩张公司拟在计划对泰国基地的胶膜产能实施扩产并同时启动越南生产基地的建设yinshixinstockecomcn光伏背板业务发展势头强劲出货规模高速增长2023H1公司光伏背板实现营业收入735亿元同比增长1077光伏背板出基本数据货083亿平米同比增长4677公司调整背板业务发展战略从稳健转向积收盘价3163极2022年末出货量位居全球第三之后上半年光伏背板出货量持续保持高增长同时公司在2023H1积极推进新增产能建设持续推进嘉兴年产11亿平方米总市值百万元5896353光伏背板产品扩产项目快速提升光伏背板产品的市占率总股本百万股186416感光干膜高端市场持续突破铝塑复合膜销售放量股票走势图2023H11公司感光干膜实现营业收入217亿元同比下降566感光干膜出货054亿平米同比持平公司感光干膜产品向中高端领域持续取得突破产福斯特上证指数品布局有望逐渐向高端化渗透已达到可用于IC载板类载板制造所需的解析度11要求顺利导入鹏鼎控股世运电路红板科技建滔集团等行业知名客户的供1应体系2公司铝塑复合膜实现营业收入047亿元同比增长8100出货-10004亿平米同比增长7774铝塑膜经过前期的产能投放和客户验证目前开-21-32始进入销售放量阶段-42盈利预测及估值22102211221223012302230323042305230623072308下调盈利预测维持买入评级公司为光伏胶膜行业龙头随着下游装机需2208求回暖旺盛的装机需求有望拉动上游需求上游EVA粒子价格有望维持较高水平公司盈利能力波动性增加我们下调公司盈利预测预计公司相关报告2023-2025年归母净利润分别250234464204亿元下调之前分别为270835391胶膜业务盈利改善新业务4246亿元对应2023-2025年EPS分别为134185226元股对应PE分多点开花逐步放量20230508别为241714倍2成本上涨导致三季度利润承压出货结构优化打造长期优势风险提示光伏装机需求不及预期项目扩产进度不及预期财务摘要福斯特2022年三季度报点评报告20221111Table百万元Forcast2022A2023E2024E2025E3光伏胶膜量价齐升新材料业务持续突破福斯特2022营业收入1887750245492231761523641785年半年报点评报告20220907-4682300429381466归母净利润157857250179344620420391--2813584837752199每股收益元085134185226PE37241714ROE1205166719822055资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn13请务必阅读正文之后的免责条款部分福斯特603806公司点评表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元20222023E2024E2025E百万元20222023E2024E2025E流动资产16453172802106622506营业收入18877245493176236418现金6266450253674917营业成本15929204702590229495交易性金融资产3333营业税金及附加5384100113应收账项4292555571868253营业费用5998127146其它应收款12233131管理费用235245572728预付账款245447482597研发费用64590813021347存货3516434559336509财务费用82959998其他2119240520642196资产减值损失471000非流动资产3742453455616731公允价值变动损益5000金额资产类0000投资净收益87485162长期投资1111其他经营收益50374245固定资产2523331841855158营业利润1699273437524597无形资产463537620703营业外收支31915在建工程454477539629利润总额1702275337534602其他301201216240所得税123251306397资产总计20195218142662729237净利润1579250234474205流动负债3602456765425813少数股东损益1111短期借款1297129726891402归属母公司净利润1579250234464204应付款项2010270433233801EBITDA1917316442835265预收账款0000EPS最新摊薄085134185226其他294566530611非流动负债2582123413151290主要财务比率长期借款000020222023E2024E2025E其他2582123413151290成长能力负债合计6184580178577103营业收入4682300429381466少数股东权益30303131营业利润-3124609437232251归属母公司股东权益13981159821873922102归属母公司净利润-2813584837752199负债和股东权益20195218142662729237获利能力毛利率1562166218451901现金流量表净利率837101910851155百万元20222023E2024E2025EROE1205166719822055经营活动现金流26132015773447ROIC1015149816511827净利润1579250234474205偿债能力折旧摊销244315430565资产负债率3062265929512430财务费用82959998净负债比率2101223634221974投资损失87485162流动比率457378322387营运资金变动287793751756速动比率359283231275其它13417521597603营运能力投资活动现金流307115913901649总资产周转率111117131130资本支出554112513501620应收账款周转率537565564534长期投资1000应付账款周转率1215106310521016其他248344029每股指标元筹资活动现金流398119256782247每股收益085134185226短期借款1297013921287每股经营现金001071085185长期借款0000每股净资产105085710051186其他26831925714961估值比率现金净增加额36991764865450PE37241714PB3433EVEBITDA44181311资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn23请务必阅读正文之后的免责条款部分福斯特603806公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn33请务必阅读正文之后的免责条款部分