业绩总结：公司发布2023年半年度报告：23H1公司营收106.16亿元，同比+17.76%；归母净利润8.85亿元，同比-16.31%；扣非净利润8.23亿元，同比-17.82%。其中二季度营收57.03亿元，环比+16.08%；归母净利润5.20亿元，环比+42.81%；扣非净利润4.78亿元，环比+38.29%。二季度公司计提信用减值损失1.68亿元。
　　二季度高价库存粒子消化，盈利环比提升，三季度持续改善。23Q2胶膜出货约5.1亿平，环比增长近10%。前期高价库存消化，同时Q1前期粒子价格低位，因此原材料成本有所下降，二季度胶膜单平盈利大幅提升。三季度来看，8月出货受组件排产提升而增长，9月需求仍旺预计产量或继续增长。同时，8月胶膜价格随EVA粒子价格而上涨，后续需求端保持良好仍有进一步调价可能，三季度量、利提升确定性强。
　　POE类出货占比持续提升，下半年N型电池放量需求旺盛，有望放大盈利弹性。7月公司POE类胶膜受下游N型组件出货增长，占比有所提升，目前POE类胶膜出货占比近45%，H2随着TOPCon产量释放有望进一步增长。根据SMM数据，目前纯POE胶膜价格高于透明EVA胶膜60%以上，EPE类溢价20%左右。同时，POE粒子价格较为稳定，公司光伏胶膜盈利稳定性和弹性有望随POE类胶膜占比提升而增长。
　　展望后续，我们认为明年EVA粒子持续紧张的可能性较小。供给端看，宝丰25万吨EVA预计今年10月底建成投产，明年有望贡献光伏料增量产出。2024年斯尔邦、联泓均有EVA项目可投产。另一方面，考虑到EVA装置产能弹性，明年EVA粒子紧缺的可能性较小，在此趋势下各胶膜企业成本控制能力和产品与客户需求的匹配度将更为重要，公司龙头优势将进一步凸显。
　　背板业务转向积极，感光干膜、铝塑膜业务持续突破。23Q2销量约4700万平，环比增长30%左右。铝塑膜、感光干膜业务进展顺利，23H1铝塑膜出货约410万平，同比增长78%。感光干膜出货5400万平以上，同比持平。
　　盈利预测与投资建议：公司为光伏胶膜龙头，胶膜市场份额保持稳定；N型电池组件放量后POE类胶膜占比提升，盈利能力稳中有升。我们预计未来三年公司归母净利润CAGR为43.21%，维持“买入”评级。
　　风险提示：全球光伏装机需求不及预期的风险；原材料成本上涨，盈利能力下降的风险；行业竞争加剧，价格快速下降的风险；政策变化的风险。

研究报告全文：TableStockInfo2023年08月25日买入维持证券研究报告2023年半年报点评当前价2891元福斯特603806电力设备目标价元6个月胶膜盈利环比持续提升龙头优势显著投资要点西南证券研究发展中心TableSummary业绩总结公司发布2023年半年度报告23H1公司营收10616亿元同比TableAuthor分析师韩晨1776归母净利润885亿元同比-1631扣非净利润823亿元同比执业证号S1250520100002-1782其中二季度营收5703亿元环比1608归母净利润520亿元电话021-58351923环比4281扣非净利润478亿元环比3829二季度公司计提信用减邮箱hchswsccomcn值损失168亿元分析师敖颖晨二季度高价库存粒子消化盈利环比提升三季度持续改善23Q2胶膜出货约执业证号S125052108000151亿平环比增长近10前期高价库存消化同时Q1前期粒子价格低位电话021-58351917因此原材料成本有所下降二季度胶膜单平盈利大幅提升三季度来看8月出邮箱aycswsccomcn货受组件排产提升而增长9月需求仍旺预计产量或继续增长同时8月胶膜分析师谢尚师价格随EVA粒子价格而上涨后续需求端保持良好仍有进一步调价可能三季执业证号S1250523070001度量利提升确定性强电话021-68416923邮箱xssswsccomcnPOE类出货占比持续提升下半年N型电池放量需求旺盛有望放大盈利弹性7月公司POE类胶膜受下游N型组件出货增长占比有所提升目前POE类TableQuotePic相对指数表现胶膜出货占比近45H2随着TOPCon产量释放有望进一步增长根据SMM数据目前纯胶膜价格高于透明胶膜以上类溢价左福斯特沪深300POEEVA60EPE2013右同时POE粒子价格较为稳定公司光伏胶膜盈利稳定性和弹性有望随POE2类胶膜占比提升而增长-9展望后续我们认为明年EVA粒子持续紧张的可能性较小供给端看宝丰25-20万吨EVA预计今年10月底建成投产明年有望贡献光伏料增量产出2024年-31斯尔邦联泓均有EVA项目可投产另一方面考虑到EVA装置产能弹性明-42年EVA粒子紧缺的可能性较小在此趋势下各胶膜企业成本控制能力和产品与22822102212232234236238客户需求的匹配度将更为重要公司龙头优势将进一步凸显数据来源聚源数据背板业务转向积极感光干膜铝塑膜业务持续突破23Q2销量约4700万平环比增长30左右铝塑膜感光干膜业务进展顺利23H1铝塑膜出货约410基础数据万平同比增长78感光干膜出货5400万平以上同比持平总股本TableBaseData亿股1864流通A股亿股1864盈利预测与投资建议公司为光伏胶膜龙头胶膜市场份额保持稳定N型电52周内股价区间元2809-7608池组件放量后POE类胶膜占比提升盈利能力稳中有升我们预计未来三年公总市值亿元53893司归母净利润CAGR为4321维持买入评级总资产亿元21492每股净资产元759风险提示全球光伏装机需求不及预期的风险原材料成本上涨盈利能力下降的风险行业竞争加剧价格快速下降的风险政策变化的风险相关研究指标TableMainProfit年度2022A2023E2024E2025E1TableReport福斯特603806背板产销高增胶膜营业收入百万元1887750258033134405823765345盈利修复2023-05-04增长率4682366933349442福斯特603806胶膜盈利韧性凸显归属母公司净利润百万元157857262506362810454971POE出货占比提升2022-11-01增长率-28136629382125403福斯特603806胶膜盈利修复背板每股收益EPS元085141195244产销高增2022-09-04净资产收益率ROE1127166219202002PE34211512PB385342286237数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分1福斯特6038062023年半年报点评附表财务预测与估值TableProfitDetail利润表百万元2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业收入1887750258033134405823765345净利润157921262556362860455021营业成本1592906221507128973113092452折旧与摊销24368225522474725851营业税金及附加526181891052611492财务费用-8199155981140410647销售费用5949387068817531资产减值损失-15822-500-500000管理费用8802764508120420143083经营营运资本变动-161185-109299-335754-106600财务费用-8199155981140410647其他55218760875911705资产减值损失-15822-500-500000经营活动现金流净额260419966771516396623投资收益8685000000000资本支出-65259-30000-25000-10000公允价值变动损益-487-242-323-296其他34525-118723831-435其他经营损益000000000000投资活动现金流净额-30734-41872-21169-10435营业利润169895273353394216499844短期借款129725-129725000000其他非经营损益306143197179长期借款000100001000010000利润总额170201273496394413500023股权融资000000000000所得税12280109403155345002支付股利-33289-31571-52501-72562净利润157921262556362860455021其他301631-67928-11404-10647少数股东损益064050050050筹资活动现金流净额398068-219225-53905-73209归属母公司股东净利润157857262506362810454971现金流量净额372129-61430-3558312980资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E财务分析指标2022A2023E2024E2025E货币资金626596565166561608874588成长能力应收和预付款项4549147331189593501032001销售收入增长率468236693334944存货351560495828676370709212营业利润增长率-3124608944222679其他流动资产212201598266964976358净利润增长率-2814662638202540长期股权投资122122122122EBITDA增长率-2884674238162462投资性房地产000000000000获利能力固定资产和在建工程297722310047315177304204毛利率1562141615791787无形资产和开发支出46289414373658531733三费率454325403428其他非流动资产30065300403001429989净利率837101810551208资产总计2019469223558326488773058207ROE1127166219202002短期借款129725000000000ROA782117413701488应付和预收款项215966374952464814480610ROIC1265197721962367长期借款000100002000030000EBITDA销售收入986120712511424其他负债272727270710273783274859营运能力负债合计618419655662758597785469总资产周转率111121141132股本133155186416186416186416固定资产周转率83494311431239资本公积342539289277289277289277应收账款周转率497479448416留存收益870288110122314115321793941存货周转率519508491444归属母公司股东权益1398096157691718872252269634销售商品提供劳务收到现金营业收入8418少数股东权益2954300430543104资本结构股东权益合计1401051157992118902802272739资产负债率3062293328642568负债和股东权益合计2019469223558326488773058207带息债务总负债6164398835793584流动比率457479472541业绩和估值指标2022A2023E2024E2025E速动比率359351331399EBITDA186064311503430367536342股利支付率2109120314471595PE3414205314851185每股指标PB385342286237每股收益085141195244PS285209157143每股净资产75084610121218EVEBITDA192116191176887每股经营现金001107038213股息率062059097135每股股利018017028039数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分2福斯特6038062023年半年报点评分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师报告所采用的数据均来自合法合规渠道分析逻辑基于分析师的职业理解通过合理判断得出结论独立客观地出具本报告分析师承诺不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现即以报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准买入未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20以上持有未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10与20之间公司评级中性未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10与10之间回避未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20与-10之间卖出未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20以下强于大市未来6个月内行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5以上行业评级跟随大市未来6个月内行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5与5之间弱于大市未来6个月内行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5以下重要声明西南证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格本公司与作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供本公司签约客户使用若您并非本公司签约客户为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司也不会因接收人收到阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投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