前三季度营收同比+24%，归母净利同比+43%，盈利能力持续改善
　　公司发布2023年三季度报告，2023Q1-Q3公司营收29.06亿/yoy+24.43%，归母净利6.8亿/yoy+43.49%。2023Q3收入为11.37亿/yoy+17.68%/qoq+5.38%；归母净利3.14亿/yoy+37.97%/qoq+26.21%。公司在流体机械行业深耕多年，抓住光伏真空泵发展机遇，已经成为国内真空泵国产替代头部企业，产品成功导入半导体行业头部客户，我们看好冷链物流/光伏/半导体产业需求以及公司盈利能力提升，上调23-25年EPS预测为1.59/1.97/2.40元（前值：1.52/1.92/2.33元），根据可比公司17.6倍PE 23E，给予目标市值149.2亿（前值159.2亿），目标价27.98元（前值：29.79元），维持买入评级。
　　公司盈利能力持续改善，2023年Q3毛利率同比增长4.52pct
　　2023年前三季度公司毛利率为40.07%/yoy+4.21pct，净利率为23.44%/yoy+3.11pct。2023Q3毛利率为42.73%/yoy+4.52pct/qoq+3.39pct，净利率为27.71%/yoy+4.06pct/qoq+4.6pct。毛利率增长叠加费用率降低带动公司归母净利增速高于营收增速：1）公司原材料成本压力缓和；2）毛利率高的光伏真空泵占比持续提升，带动公司整体毛利率提升；3）收入规模增长，规模效应带来费用率呈现降低趋势，其中，管理费用率3.47%/yoy-0.72pct，研发费用率5.2%/yoy+0.09pct、销售费用率4.82%/yoy-0.17pct。
　　压缩机：制冷业务前景向好，空气压缩机业务企稳回升
　　2023年以来公司压缩机业务保持稳定增速。制冷压缩机方面，随着中国冷链物流市场规模的快速增长和“十四五”冷链物流改革政策的利好逐步释放，制冷压缩机业务有望提速发展。空压机业务方面，随环保、食品、空分制氧等行业逐渐从使用喷油机组向无油空压机组转变，压缩机高端化需求有望进一步释放，公司已有离心式压缩机并于去年推出自制品牌的无油螺杆压缩机，产品将由低端有油向高端无油空压机拓展。
　　真空泵：光伏行业需求景气，半导体行业加速国产替代
　　2023年公司真空泵业务继续保持量价齐升状态。公司在硅片环节龙头地位稳固，电池片需求持续放量，国内光伏大厂皆与汉钟精机长期深入合作，电池片市场份额有望随产能投放进一步提升。半导体真空泵方面，目前欧美日品牌占据国内半导体真空泵90%的份额，公司已有能满足半导体生产最先进工艺的全系列中真空干式真空泵产品，并拥有SEMI安全基准验证证书，开始向国内芯片制造商批量提供真空泵产品，国产替代有望加速。
　　风险提示：原材料价格波动；真空泵交付不及预期；下游行业需求不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告汉钟精机002158CHQ3归母同比增长38盈利能力改善华泰研究季报点评投资评级维持买入2023年10月27日中国内地机械设备目标价人民币2798研究员倪正洋前三季度营收同比24归母净利同比43盈利能力持续改善SACNoS0570522100004nizhengyanghtsccomSFCNoBTM566862128972228公司发布2023年三季度报告2023Q1-Q3公司营收2906亿yoy2443归母净利68亿yoy43492023Q3收入为1137亿yoy1768联系人张瑶珈qoq538归母净利314亿yoy3797qoq2621公司在流体机SACNoS0570122090160zhangyaojiahtsccom械行业深耕多年抓住光伏真空泵发展机遇已经成为国内真空泵国产替代8675582492388头部企业产品成功导入半导体行业头部客户我们看好冷链物流光伏半基本数据导体产业需求以及公司盈利能力提升上调23-25年EPS预测为159197240元前值152192233元根据可比公司176倍PE23E目标价人民币2798给予目标市值1492亿前值1592亿目标价2798元前值2979收盘价人民币截至10月27日2184元维持买入评级市值人民币百万11678个月平均日成交额人民币百万6893652周价格范围人民币2136-2980公司盈利能力持续改善2023年Q3毛利率同比增长452pctBVPS人民币6542023年前三季度公司毛利率为4007yoy421pct净利率为2344yoy311pct2023Q3毛利率为4273yoy452pctqoq339pct净利股价走势图率为2771yoy406pctqoq46pct毛利率增长叠加费用率降低带动公汉钟精机司归母净利增速高于营收增速1公司原材料成本压力缓和2毛利率高人民币相对沪深300的光伏真空泵占比持续提升带动公司整体毛利率提升3收入规模增长3011规模效应带来费用率呈现降低趋势其中管理费用率347yoy-072pct287研发费用率52yoy009pct销售费用率482yoy-017pct263231压缩机制冷业务前景向好空气压缩机业务企稳回升215年以来公司压缩机业务保持稳定增速制冷压缩机方面随着中国冷2023Oct-22Feb-23Jun-23Oct-23链物流市场规模的快速增长和十四五冷链物流改革政策的利好逐步释放制冷压缩机业务有望提速发展空压机业务方面随环保食品空分制氧资料来源Wind等行业逐渐从使用喷油机组向无油空压机组转变压缩机高端化需求有望进一步释放公司已有离心式压缩机并于去年推出自制品牌的无油螺杆压缩机产品将由低端有油向高端无油空压机拓展真空泵光伏行业需求景气半导体行业加速国产替代2023年公司真空泵业务继续保持量价齐升状态公司在硅片环节龙头地位稳固电池片需求持续放量国内光伏大厂皆与汉钟精机长期深入合作电池片市场份额有望随产能投放进一步提升半导体真空泵方面目前欧美日品牌占据国内半导体真空泵90的份额公司已有能满足半导体生产最先进工艺的全系列中真空干式真空泵产品并拥有SEMI安全基准验证证书开始向国内芯片制造商批量提供真空泵产品国产替代有望加速风险提示原材料价格波动真空泵交付不及预期下游行业需求不及预期经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万29813266402048175688-3120955230919831808归属母公司净利润人民币百万48698644388481910561283-34113232316324452155EPS人民币最新摊薄091121159197240ROE18552102216621232051PE倍2398181213771106910PB倍447382299235187EVEBITDA倍17891306892681480资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1汉钟精机002158CH主要经营指标变化图表1营业收入及同比增速图表2归母净利润及同比增速亿元百万元35营业收入营业收入yoy右轴70800归母净利润归母净利润yoy右轴907008030607060025506050050204040400153030300201020200105100100-10000-202017201820192020202120222017201820192020202120222023Q1-Q32023Q1-Q3资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表3综合毛利率与净利率变化图表4各项费用率变化14销售费用率管理费用率45毛利率净利率ROE4012研发费用率财务费用率351030825620154102500-2202220182019202020212017-42017201820192020202120222023Q1-Q32023Q1-Q3资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表5可比公司估值数据日期20231027代码公司市值亿元股价元EPS2022EPS2023EEPS2024EEPS2025EPE2022PE2023EPE2024EPE2025E300724CH捷佳伟创264757327046769492828116210982688516CH奥特维215138584007731076142434717912997300316CH晶盛机电56643261993614515402171209680000811CH冰轮环境1071405053092112138263153125102300257CH开山股份1371380041055073093339249189148301028CH东亚机械401044046054068085226192153123平均值27917613497注可比公司盈利及估值数据来自Wind一致预期资料来源Wind华泰研究预测图表6汉钟精机PE-Bands图表7汉钟精机PB-Bands人民币人民币汉钟精机汉钟精机60414540x3165x30x56x3025x2147x20x38x151015x29x00Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Apr-23Oct-23Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Apr-23Oct-23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2汉钟精机002158CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产32974071449659956903营业收入29813266402048175688现金10351412220027374010营业成本19432097246729373427应收账款4216565674482029264173662营业税金及附加9591457140716861991其他应收账款8131223128317201826营业费用1508915536200992408428438预付账款18191364255421413403管理费用1394913177152751782220475存货72746901897049712081024财务费用30514340178536733660其他流动资产10871075107010841079资产减值损失467754402482569非流动资产13951472165118151974公允价值变动收益085046043036036长期投资56656210675472997844投资净收益35543439307931413141固定投资8674284161101211661312营业利润5614976950101312601531无形资产1189012203128961357414193营业外收入007121012013013其他非流动资产3519044669442734400644086营业外支出125268268268268资产总计46925544614778108876利润总额5603176803101012571528流动负债18072219198226052409所得税724812185160261994524244短期借款7115477538775387753877538净利润48783646188498910581286应付账款574576917374647981121035少数股东损益086181170212257其他流动负债5207375172460518488459882归属母公司净利润48698644388481910561283非流动负债2551725074240642229619952EBITDA6008881502110113601664长期借款1734215519145091274010397EPS人民币基本091121159197240其他非流动负债81759556955695569556负债合计20622470222328282609主要财务比率少数股东权益16421834200422152472会计年度202120222023E2024E2025E股本5347253472534725347253472成长能力资本公积4427044270442704427044270营业收入3120955230919831808留存公积16192071292139785264营业利润30713705316124392151归属母公司股东权益26143056390449606243归属母公司净利润34113232316324452155负债和股东权益46925544614778108876获利能力毛利率34833578386439033974现金流量表净利率16361979211421962261会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE18552102216621232051经营活动现金63477498701076797321568ROIC32003579451143615364净利润48783646188498910581286偿债能力折旧摊销33254028116461496518338资产负债率43954455361636212939财务费用30514340178536733660净负债比率2981218306435184858投资损失35543439307931413141流动比率182183227230287营运资金变动188022580152923497115801速动比率138137184178238其他经营现金999111582585780885营运能力投资活动现金54086885266502840331234总资产周转率069064069069068资本支出2043218466283683004532734应收账款周转率751606706684684长期投资3663414127545545545应付账款周转率350331343340340其他投资现金29803454226421872045每股指标人民币筹资活动现金202416455213723691754每股收益最新摊薄091121159197240短期借款152056385000000000每股经营现金流最新摊薄119093201149293长期借款30081824101017692343每股净资产最新摊薄4895717309281167普通股增加016000000000000估值比率资本公积增加101000000000000PE倍2398181213771106910其他筹资现金2032321016112741384097PB倍447382299235187现金净增加额64243683378861536981273EVEBITDA倍17891306892681480资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3汉钟精机002158CH免责声明分析师声明本人倪正洋兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4汉钟精机002158CH香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师倪正洋本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5汉钟精机002158CH法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6