研究报告全文：2023年10月27日公司研究三季度基本面强势恢复浆价上行期木浆产能投产正当时五洲特纸605007SH2023年三季报点评买入维持要点当前价1405元事件作者公司发布2023年三季报前三季度实现营收为466亿元同比25实现归母分析师姜浩执业证书编号S0930522010001净利润11亿元同比-5233Q2023实现营收182亿元同比156实现021-52523680归母净利润12亿元同比105382023前三季度由于公司定期存款收回和保jianghaoebscncom证金转回经营活动现金流量净额达到56亿元同比1086分析师聂博雅点评执业证书编号S0930522030003021-52523808需求好于预期营收利润双增长3Q2023收入端下游客户经历上半年充分去库nieboyaebscncom之后库存处于低位同时浆价反弹刺激下游客户补库欲望三季度公司营收强势联系人吴子倩恢复增长利润端随着低价木浆不断入库成本下行与此同时3Q公司发布涨021-52523872价函纸价开始上调共同驱动盈利能力恢复令利润高速增长wuziqianebscncom市场数据3Q盈利能力加速恢复费用控制能力出色2023前三季度公司毛利率为74同比-54pcts其中1Q2Q3Q2023公司毛利率为34671073Q毛利率同总股本亿股404总市值亿元5675比23pcts环比40pcts一年最低最高元12872050近3月换手率27662023前三季度公司期间费用率为43同比-24pcts其中销售管理研发财务费用率分别为03121314分别同比01-04-14-07pcts3Q2023股价相对走势公司期间费用率为43同比-34pcts其中销售管理研发财务费用率分别为05111511分别同比02-10-16-10pcts37补上游降成本特纸行业竞争进入深水区我们认为今年国内特纸行业的景气度24显著低于年初的预期主要受三方面影响所致1国内消费景气不及预期2出12口同比转弱3行业同质化程度日趋增强内部竞争加剧与此同时今年国内木0浆价格由跌转涨的转换时间明显缩短再度凸显出补齐上游的重要性-131022012304230723公司30万吨化机浆项目9月已试生产正式开启了五洲掌握上游木浆环节的进程五洲特纸沪深300而且该项目位于成本更低的江西基地则意味着公司未来的发展重心已经从浙江迁移到了成本更低的中部地区伴随着后期湖北基地的投产我们认为五洲未来的生产收益表现成本将具备较大降低的空间补上游降成本是五洲于今年推出三年股权激励方案1M3M1Y的底气所在我们看好公司中长期的发展前景相对255047-243绝对-229-959-530看好中长期发展前景维持买入评级鉴于国内特纸行业景气度低于预期我资料来源Wind们将公司2023-2025年营收预测分别下调至6371804310618亿元原预测值相关研报为6605922710922亿元下调幅度分别为3512828考虑到国内需求低于预期拖累上半年营收表现受益浆价反弹的时点和幅度皆超预期我们下调公司2023年的归母净利润预测至252于成本上行2Q毛利率环比改善五洲特亿元原预测值为276亿元下调幅度86但考虑公司的自备浆产能已经投纸605007SH2023年中报业绩点评产维持2024-2025年盈利预测为529720亿元当前股价对应2023-2025年2023-08-11PE分别为22118倍维持买入评级重新建立价值评估的锚24-25年业绩高增长目标有望激活投资价值五洲特纸风险提示行业需求恢复不及预期产品涨价落地不及预期605007SH2023年股票激励计划点评2023-06-22敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告五洲特纸605007SH表1公司盈利预测与估值简表指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元369059626371804310618营业收入增长率4004615968526253202净利润百万元390205252529720净利润增长率1524-47412296109523623EPS元097051062131178ROE归属母公司摊薄1844931105318392064PE152822118PB2726242016资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-10-26敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告五洲特纸605007SH财务报表与盈利预测利润表百万元202120222023E2024E2025E资产负债表百万元202120222023E2024E2025E营业收入369059626371804310618总资产454665676715878412025营业成本30525439577570529289货币资金7577777649651274折旧和摊销127200278325392交易性金融资产0527101010税金及附加1722253242应收账款613100699512721693销售费用810172229应收票据519489113149管理费用60817688117其他应收款合计917162027研发费用546589113149存货572659103412591657财务费用38123108115138其他流动资产171119119119119投资收益-129-400流动资产合计21983228307638165005营业利润455227285620845其他权益工具00000利润总额484242297622847长期股权投资00000所得税94374593127固定资产16801407158819022485净利润390205252529720在建工程5081281117114031997少数股东损益00000无形资产823094027891170归属母公司净利润390205252529720商誉00000EPS元097051062131178其他非流动资产-235235235235非流动资产合计23473339363949687020现金流量表百万元202120222023E2024E2025E总负债24304364431959098536经营活动现金流27236431663775短期借款10472020178122793457净利润390205252529720应付账款4037257519171208折旧摊销127200278325392应付票据128173231282372净营运资金增加283400265478740预收账款00000其他-528-769-364-669-1077其他流动负债2034343434投资活动产生现金流-461-1508-67-1625-2400流动负债合计17943259307238325459净资本支出-604-989-500-1400-2200长期借款80350350350350长期投资变化00000应付债券50252967015002500其他资产变化142-519433-225-200其他非流动负债24167167167167融资活动现金流741982-37611631934非流动负债合计6361104124720773077股本变化00400股东权益21162203239728753489债务净变化7811407-20813292178股本400400404404404无息负债变化-59527164262449公积金500508534587659净现金流558-497-13201309未分配利润10571138130117262269归属母公司权益21162203239728753489少数股东权益00000主要指标盈利能力202120222023E2024E2025E费用率202120222023E2024E2025E毛利率1738894123125销售费用率022016027027027EBITDA率17595107134132管理费用率162135120110110EBIT率14161639495财务费用率104206170143130税前净利润率13141477780研发费用率146109140140140归母净利润率10634406668所得税率1915151515ROA8631386060ROE摊薄18493105184206每股指标202120222023E2024E2025E经营性ROIC11966659187每股红利030016012026036每股经营现金流068009107164192偿债能力202120222023E2024E2025E每股净资产529551593712864资产负债率5366646771每股销售收入9221490157719912629流动比率123099100100092速动比率091079066067061估值指标202120222023E2024E2025E归母权益有息债务124071083068054PE152822118有形资产有息债务261199216188169PB2726242016EVEBITDA1081431269186资料来源Wind光大证券研究所预测股息率2111091925敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司成立于1996年是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一也是世界500强企业中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反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