公司发布2023年Q3报告。2023年前三季度公司实现营业收入46.64亿元，同比+2.5%，归母净利润1.07亿元，同比-52.27%。其中，公司单Q3实现营收18.23亿元，同比+15.60%，环比+15.18%，归母净利润1.19亿元，同比+1053.77%，环比+577.64%。由于高价纸浆的基本清空，低价纸浆库存的大量使用，公司利润水平延续Q2的强劲复苏趋势，达到近两年以来的最佳值。
　　低价木浆大量应用，毛利率持续提升。目前公司高价纸浆库存经历快速消化，已经控制在极低位水平，高价浆去库存周期基本结束，成本端加速改善。23Q3，公司毛利率10.72%，显著高于Q2的6.75%和Q1的3.42%，盈利复苏趋势明显。此外，公司在浆价暴跌周期囤积大量低价纸浆，加之未来江西基地30万吨化机浆项目的逐步投产，成本端控制未来可期。
　　市场需求恢复叠加纸浆价格反弹，各纸种普遍提价。随着浆价进入新一轮上涨周期，加之市场需求复苏和各纸厂普遍的提价情绪，各纸厂陆续发出涨价函。销量环比显著提升。公司Q3出货情况良好，库存显著下降，销量环比明显改善。
　　积极调整产品结构，浆纸一体化打开成本节约空间。公司以市场需求为导向，推动新产品开发，食品包装纸、格拉辛纸、描图纸等下游应用场景不断地拓展。同时，公司积极布局浆纸一体化，江西五洲30万吨化机浆项目预计23Q4可投入使用，投产后公司可实现化机浆自给自足，带来成本节约空间和原料保障。
　　维持“强烈推荐”投资评级。随着低价浆大量应用和各纸种普遍提价，公司盈利能力加速修复，并有望继续延续这一趋势。此外，销量的环比改善为全年销量目标的达成提供充足信心，预计23-25年归母净利3.1亿元、6.0亿元和7.0亿元，同比+51%、+94%和+17%，对应23年PE 18.4x。
　　风险提示：市场需求不及预期、原材料价格波动、化机浆项目投产延后。

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告2023年10月27日五洲特纸605007SH强烈推荐维持消费品轻工纺服浆价采购成本改善盈利端环比加速改善目标估值NA当前股价1405元基础数据公司发布2023年Q3报告2023年前三季度公司实现营业收入4664亿元总股本百万股404同比25归母净利润107亿元同比-5227其中公司单Q3实现已上市流通股百万股83营收1823亿元同比1560环比1518归母净利润119亿元同总市值十亿元57比105377环比57764由于高价纸浆的基本清空低价纸浆库存的流通市值十亿元12每股净资产MRQ大量使用公司利润水平延续Q2的强劲复苏趋势达到近两年以来的最佳值56ROETTM39资产负债率675低价木浆大量应用毛利率持续提升目前公司高价纸浆库存经历快速消化主要股东赵磊已经控制在极低位水平高价浆去库存周期基本结束成本端加速改善主要股东持股比例296123Q3公司毛利率1072显著高于Q2的675和Q1的342盈利复苏趋势明显此外公司在浆价暴跌周期囤积大量低价纸浆加之未来江股价表现西基地30万吨化机浆项目的逐步投产成本端控制未来可期1m6m12m绝对表现-4-121相对表现1-15市场需求恢复叠加纸浆价格反弹各纸种普遍提价随着浆价进入新一轮上五洲特纸沪深300涨周期加之市场需求复苏和各纸厂普遍的提价情绪各纸厂陆续发出涨价40函销量环比显著提升公司Q3出货情况良好库存显著下降销量环比明3020显改善100-10积极调整产品结构浆纸一体化打开成本节约空间公司以市场需求为导向-20推动新产品开发食品包装纸格拉辛纸描图纸等下游应用场景不断地拓Oct22Feb23Jun23Oct23展同时公司积极布局浆纸一体化江西五洲30万吨化机浆项目预计23Q4资料来源公司数据招商证券可投入使用投产后公司可实现化机浆自给自足带来成本节约空间和原料相关报告保障1五洲特纸605007盈利能力持续修复化机浆Q4投产打开降维持强烈推荐投资评级随着低价浆大量应用和各纸种普遍提价公司盈本空间2023-08-112五洲特纸605007产能扩利能力加速修复并有望继续延续这一趋势此外销量的环比改善为全年产驱动中长期业绩增长需求复苏或销量目标的达成提供充足信心预计23-25年归母净利31亿元60亿元和驱动Q2吨利改善2023-04-3070亿元同比5194和17对应23年PE184x3五洲特纸605007产能释放支撑销量增长浆纸一体化助力盈利回升2023-04-22风险提示市场需求不及预期原材料价格波动化机浆项目投产延后赵中平财务数据与估值S1090521080001会计年度202120222023E2024E2025Ezhaozhongpingcmschinacomcn营业总收入百万元36905962649976689049王月S1090523080003同比增长406291818营业利润百万元455227350695816wangyue20cmschinacomcn同比增长9-50549917毕先磊S1090523030001归母净利润百万元390205309599700bixianleicmschinacomcn同比增长15-47519417每股收益元097051076148173PE1452771849581PB2726231916资料来源公司数据招商证券公司点评报告附财务预测表资产负债表利润表单位百万元202120222023E2024E2025E单位百万元202120222023E2024E2025E流动资产21983228320236144189营业总收入36905962649976689049现金757777618688826营业成本30525439584966727918交易性投资0527527527527营业税金及附加1722242833应收票据5194103122143营业费用810111215应收款项6131006107612691498管理费用608188104122其它应收款917192226研发费用5465718398存货572659700799948财务费用3812313610275其他196147160187221资产减值损失1126000非流动资产23473339305528052586公允价值变动收益03333长期股权投资00000其他收益1816161616固定资产168014071154932738投资收益129999无形资产商誉82309278250225营业利润455227350695816其他5851624162316231623营业外收入2920202020资产总计45466567625664196775营业外支出04444流动负债17943259270423602195利润总额484242366711831短期借款1047202016021112727所得税943757112131应付账款53189996611021308少数股东损益00000预收账款2128313541归属于母公司净利润390205309599700其他196312105110118长期负债6361104110411041104主要财务比率长期借款80350350350350202120222023E2024E2025E其他556754754754754年成长率负债合计24304364380834643299营业总收入406291818股本400400400400400营业利润9-50549917资本公积金619622622622622归母净利润15-47519417留存收益10961182142619332454获利能力少数股东权益00000毛利率17388100130125归属于母公司所有者权益21162203244829553476净利率10634487877负债及权益合计45466567625664196775ROE20595133222218ROIC1357389152167现金流量表偿债能力单位百万元202120222023E2024E2025E资产负债率535664609540487经营活动现金流27236561648671净负债比率264393312228159净利润390205309599700流动比率1210121519折旧摊销127200209174143速动比率0908091215财务费用3412113610275营运能力投资收益119282828总资产周转率0911101214营运资金变动27043563201224存货周转率6188868991其它836124应收账款周转率5968576060投资活动现金流4611508107107107应付账款周转率5676636566资本支出604989797979每股资料元其他投资143519282828EPS097051076148173筹资活动现金流741982828685640每股经营净现金067009139160166借款变动2771024628489385每股净资产524546606732861普通股增加00000每股股利030016023045052资本公积增加1582000估值比率股利分配1201206493180PE1452771849581其他4267613610275PB2726231916现金净增加额55248915971138EVEBITDA1361541218681资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明3