研究报告全文：证券研究报告公司深度造纸五洲特纸605007报告日期2023年08月28日食品包装纸领军者浆纸扩张成长可期五洲特纸深度报告投资要点投资评级增持首次公司为食品包装格拉辛纸龙头随23H2低价浆红利体现纸价触底反弹盈利弹性逐季释放可期23Q4自有化机浆线投产有望平滑周期波动浆纸一体化分析师史凡可布局多元化产品扩张赋能成长执业证书号S1230520080008食品包装纸龙头浆纸扩张赋能成长shifankestockecomcn公司是国内食品包装纸龙头多元化纸种版图拓张公司主要从事食品包装纸格拉辛纸描图纸转移印花纸及文化纸五大产品系列的研发生产和销售业务截至公司已建成条原纸生产线产能近万吨其中食品卡基本数据2023H19137纸78万吨格拉辛纸21万吨江西年产30万吨化机浆有望于23Q4前投产收盘价1338达产后将有效平滑周期波动公司下游客户包括康师傅统一顶正包材禾康总市值百万元535946包装统奕包装岸宝集团AveryDennison艾利丹尼森冠豪高新等总股本百万股400562023H1营业收入2841亿元同比-444归母净利润-012亿元同比-股票走势图10568主要系23H1消耗部分高价浆库存产品价格下滑抵减成本红利盈利改善有所滞后五洲特纸上证指数行业特种纸品类丰富应用场景分散24151食品包装纸2015年至2022年食品包装纸市场规模从1206万吨增长至63073万吨15-22年CAGR为1430受益于以纸代塑需求成长预期较-3强行业产能投放积极2格拉辛纸2015年-2022年我国格拉辛纸市场产-12-21量从约16万吨增长至71万吨15-22年CAGR为2417物流标签印刷需求上22082211221223012302230323042305230623072308升将带动格拉辛纸用量需求行业供需格局较好新增产能有限3热转印2210纸2011-2021年中国热转印纸产量从101万吨增长到23万吨CAGR为相关报告856市场规模稳定增长纺服行业需求回暖数码转印应用场景拓展热转印纸渗透率有望上升特种纸陆续挺价低价浆到库H2利润有望修复23Q2主流浆厂报价跌幅较大6月以来浆价触底后反弹预计H2新增产能压制浆价持续上涨浆价或进入窄幅整理阶段7月以来特种纸涨价函陆续发布食品卡转印纸格拉辛等主要产品有望温和修复考虑2-3个月采购及库存周期预计23Q3开始集中使用低价浆盈利弹性可期公司规模优势再提升客户资源研发投入领先1资本开支领先行业规模优势提升2017-2022年公司资本开支由165亿元增长至989亿元CAGR高达43152021年起资本开支领先行业2022实现产量销量96139621万吨同比增长58676426公司2017-2022年产销率较高预计2023年产能扩张支撑产销增长规模优势有望进一步扩张2客户资源丰富品牌优势较强公司深耕特种纸行业多年已与多家知名企业如康师傅统一AveryDennison冠豪高新等建立了合作关系公司2017年-2022年前五大客户销售额从706亿增长至1740亿CAGR为19773公司研发投入领先产品工艺优势凸显2022年公司研发投入648443万元立项完成研发项目39个10项产品已立项备案省级工业新产品新技术研发能力适配客户定制化需求盈利预测与估值我们预计公司23-25年营收分别为619081779972亿元同比分别38332102195归母净利润255563701亿元同比分别2407121262445对应PE21X10X8X首次覆盖给予增持评级风险提示下游景气度波动纸价涨幅不及预期行业竞争格局恶化httpwwwstockecomcn133请务必阅读正文之后的免责条款部分五洲特纸605007公司深度财务摘要Table百万元Forcast2022A2023E2024E2025E营业收入5962619081779972-615938332102195归母净利润205255563701--47412407121262445每股收益元051064141175PE26122105951764资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn233请务必阅读正文之后的免责条款部分五洲特纸605007公司深度正文目录1食品包装纸龙头浆纸扩张赋能成长611公司介绍食品包装纸龙头多元化产品拓张612股权结构股权结构集中稳定股权激励彰显信心813财务分析Q2环比扭亏为盈23H2盈利弹性可期914产能规划产能投放积极浆纸多元化布局132特种纸品类丰富下游应用广泛1421食品包装纸以纸代塑需求成长预期强供给投放较积极1522格拉辛纸快递业物流标签需求成长带动格拉辛纸市场发展1923转印纸纺织服装需求回暖数码转印渗透率有望提升2224描图纸工程制图需求较稳定龙头壁垒较强2525浆价触底后窄幅反弹特种纸龙头陆续挺价263规模优势再提升客户资源研发投入领先2631产能扩张份额提升规模效应更加凸显2632客户资源丰富品牌优势凸显2733产品工艺先进研发投入领先284盈利预测与估值2941盈利预测2942投资建议305风险提示30httpwwwstockecomcn333请务必阅读正文之后的免责条款部分五洲特纸605007公司深度图表目录图1公司发展历程8图2公司股权结构截至2023年6月30日8图317-23H1公司营业收入及同比增速百万元10图417-23H1公司归母净利润及同比增速百万元10图52017年-2023H1分产品收入百万元10图62023H1分产品收入占比10图72017-2022年分产品毛利百万元11图82017-2022年分产品毛利率11图92017-2023H1年分地区收入百万元11图102017-2022年分地区毛利率11图112017-2022年公司销售模式11图122022年公司营业成本占比12图132020H1原材料采购成本占比12图14公司吨毛利与浆价美元吨元吨12图15公司与同行业公司吨毛利对比元吨12图162017-2022年可比公司毛利率13图172017-2022年可比公司净利率13图182017-2022年可比公司ROE13图192017-2022年可比公司总资产周转率13图202017-2023H1公司费用率13图212018-2022年公司杜邦分析13图222013-2021年中国特种纸及产量万吨15图232021年我国特种纸细分纸种市场产量分布15图242021年食品包装纸细分产品结构16图252015-2022年我国食品包装纸产量万吨16图26新式茶饮市场规模统计及增速亿元18图27现磨咖啡市场规模统计及增速亿元18图282022年食品包装纸行业竞争格局19图292015-2022年我国年格拉辛纸产量万吨20图302021年全球标签市场销量占比分布情况20图312016-2021年标签印刷市场产值统计及增速亿元20图322021年全球标签市场需求结构21图332016-2022年不干胶标签市场规模统计亿平方米21图342015-2022年中国规模以上快递业务量亿件22图352022年中国格拉辛纸行业竞争格局22图362011-2021年中国热转印纸产量万吨23图372021年中国热转印纸产品结构23图382018年至今中国服装类商品零售额当月同比增速23图392014-2019年全球数码印花产量亿米24图402014-2019年中国数码印花产量亿米24图412020年中国热转印纸产能分布25图422017-2020年中国描图纸市场规模亿元25httpwwwstockecomcn433请务必阅读正文之后的免责条款部分五洲特纸605007公司深度图432016-2020年中国描图纸产量万吨25图442021年中国描图纸竞争格局26图452017-2022年公司与民丰特纸描图纸业务毛利率26图46针叶浆阔叶浆价格美元吨26图47特种纸企业2017年-2023Q1资本开支百万元27图482017-2022年公司销量万吨27图492017-2022年公司产销率27图502020H1公司销售情况28图512017-2021年公司前五大客户销售额及占比亿元28图52公司研发投入情况百万元29表1公司历史财务数据一览百万元6表2公司产品结构7表3公司核心管理人员概况截至2022年12月31日8表42023年公司向特定对象发行预案9表5公司层面业绩考核要求9表6公司产能布局万吨14表7公司募投项目规划14表8特种纸种类及其基本情况15表9食品包装纸主要品种16表10限塑令到禁塑令的政策历程16表11以纸代塑新增食品包装纸需求测算17表12食品卡茶饮咖啡液态奶方便面等主要下游需求增量测算18表132023-2025年中国食品白卡纸新增产能19表14格拉辛纸与普通离型纸对比20表15新旧款物流标签对比21表16数码印花与传统印花特性对比24表17数码印花传统印花成本对比元米24表182020年全球主要产地数码喷墨印花渗透率24表192022-2023年热转印纸新增产能万吨25表20近期特种纸提价函26表21公司部分重要专利28表22公司业务量价拆分表30表23可比公司盈利预测表30表附录三大报表预测值32httpwwwstockecomcn533请务必阅读正文之后的免责条款部分五洲特纸605007公司深度1食品包装纸龙头浆纸扩张赋能成长11公司介绍食品包装纸龙头多元化产品拓张公司是国内食品包装纸龙头多元化纸种版图拓张公司成立于2008年主要从事食品包装纸格拉辛纸描图纸转移印花纸及文化纸五大产品系列的研发生产和销售业务截至2023H1公司已建成9条原纸生产线产能近137万吨其中食品卡纸78万吨格拉辛纸21万吨公司下游客户包括康师傅统一顶正包材禾康包装统奕包装岸宝集团AveryDennison艾利丹尼森冠豪高新等2017-2022年公司营收归母净利润CAGR分别为26223642023H1营业收入2841亿元同比-444归母净利润-012亿元同比-10568主要系23H1消耗部分高价浆库存产品价格下滑抵减成本红利盈利改善有所滞后表1公司历史财务数据一览百万元单位百万元2017201820192020202120222023H1营业收入186090214900237593263466368952596208284129YOY134715481056108940046159-444归母净利润171641653519925338563901620520-1215YOY6617-366205069911524-4741-10568扣非归母净利润165061355917569313113532616304-148YOY20514-1785295778221282-5385-10077毛利率20111680191623131728878527期间费用率710769808705435467432销售费用率375342400430022016022研发管理费用率188224221224308244244财务费用率147203187051104206166归母净利率92276983912851057344-043存货16964215482253642903571936589796521较上年同期增减-252145849882036714290870431759应收账款及票据4880452355617635921766372110074107543较上年同期增减-732935519408-25467155437028269应付账款及应付票据393744331749436557625306089851106646较上年同期增减-5780394361196326-27023679016013预收账款合同负债3275546121455210128443181较上年同期增减024228058842647743-1187经营性现金流净额186682670990218125272213619-22376较上年同期增减-971-159987232822317319-23602-43473资本开支16457209872924831491604439891151377较上年同期增减87224530826122433119538467-47534ROE37232043197520061844931-057YOY295-1680-068031-162-913-988资料来源Wind浙商证券研究所httpwwwstockecomcn633请务必阅读正文之后的免责条款部分五洲特纸605007公司深度表2公司产品结构产品品类产品简介食品包装纸泛指食品行业包装使用的特种纸及纸板具有防油防水等食品包装纸特性广泛应用于方便食品休闲食品餐饮外卖食品冲调类热饮等的包装卡格拉辛纸又名半透明玻璃纸是由格拉辛原纸经超级压光而成的具有良好内部强度和透明度的特种纸结构紧密具有平滑度高抗油脂性能格拉辛纸好离型剂耗用少透明度高适合模切等优点一般用于食品饮料医药日化品电子等行业包装产品的高速自动贴标是特殊胶带双面胶带基材商标激光防伪标等的常用材料描图纸一般是在经高度粘状打浆的特制漂白化学木浆中加入硬脂酸及淀粉等胶料低温慢速抄造而成突出特点为纸面平滑强韧透明度高描图纸耐磨耐水纸质均匀最初在工程制图晒图中使用后因良好的适应性广泛应用于印刷包装制作广告和图册插页等领域转移印花纸作为一种纸基用来实现图案的转移此工艺利用分散性染料转印纸或油墨的升华原理以纸张为载体通过温度的升华使印制在纸张上的花型转移复制到织物上文化纸主要应用于教辅教材党政期刊儿童图书商品说明书以及办特种文化纸公复印纸等领域下游需求刚性较强对外部经济环境变化敏感度较低资料来源公司公告浙商证券研究所公司发展历史可大致分为以下三个阶段12003-2007年起步阶段2003年浙江五星纸业有限公司成立公司进入特种纸领域2006年公司成立了浙江城宇进出口有限公司2007年公司与康师傅建立合作关系22009-2020年快速发展阶段2009年和2011年壁纸与描图纸先后投产2012年公司与全球标签及相关材料制造龙头公司艾利丹尼森建立合作伙伴关系打开海外市场2014年与2015年先后成立了江西五星纸业有限公司和衢州五星进出口贸易有限公司并在2016-2018年间完成了公司改制2017年全资子公司江西五星110万吨机制纸项目开始正式投建加快扩大产能增强主业实力32020年至今扩张期2020年公司在上交所挂牌上市2021年3月末30万吨文化纸项目投产2021年末投产50万吨食品包装纸全年纸产能合计达到135万吨截止2023H1公司共有137万吨产能其中食品白卡78万吨格拉辛纸21万吨描图纸7000吨特种文化纸工业包装纸30万吨转印纸72万吨其中2023年初已投产22万吨转印纸预计在2023年底于江西投产30万吨化机浆生产线18万吨描图纸有望23年底投产湖北一期60万吨工业包装纸项目有望24年6月达产httpwwwstockecomcn733请务必阅读正文之后的免责条款部分五洲特纸605007公司深度图1公司发展历程资料来源公司公告公司官网浙商证券研究所12股权结构股权结构集中稳定股权激励彰显信心股权结集中稳定实控人为赵氏家族董事长赵磊与其亲属赵晨佳赵云福和林彩玲为公司大股东实控人赵氏家族合计持股7764宁波云蓝为公司员工持股平台持股占比097核心高管伴随公司共同成长深耕特种纸领域在管理技术市场等方面具备丰富经验图2公司股权结构截至2023年6月30日资料来源公司公告浙商证券研究所表3公司核心管理人员概况截至2022年12月31日2022年薪酬持股数量姓名职务履历万元万股历任浙江五星副经理浙江诚宇进出口执行董事经理优安乐控股集团董董事长事江西五星监事九江诚宇物流经理现任衢州五星进出口执行董事经赵磊223501195866总经理理江西五星总经理湖北祉星纸业执行董事经理2018年6月至今担任公司董事总经理2021年1月至今担任公司董事长历任温岭县冠城精工电机厂经理温岭市沪光电缆执行董事经理温岭市华赵云福董事7140611506南电缆厂副经理温岭市华南电缆执行董事经理江西五星执行董事总经httpwwwstockecomcn833请务必阅读正文之后的免责条款部分五洲特纸605007公司深度理2018年6月至2020年12月任公司董事长2021年1月至今任公司董事历任温岭县冠城精工电机厂副经理温岭市沪光电缆监事温岭市华南电缆厂经理江西五星监事浙江五星经理现任温岭市华南电缆监事江西五星林彩玲董事2630500323副董事长浙江五星监事九江诚宇物流监事2018年6月至今任公司董事曹亮副总经理历任浙江五星销售经理公司销售总监2021年1月起任公司副总经理846612408历任金城造纸技术员工程师主任玖龙控股厂长副总经理辽宁兴东纸张宴臣副总经理137900业常务副总江西五星副总经理2021年1月起任公司副总经理历任海通证券交易员摩根士丹利部门职员烟台齐达渔业副总经理山东安张海峡董事会秘书源水产副总经理董秘蓬莱嘉信染料化工副总经理董秘公司总经理助89470理2018年6月至今任公司财务总监兼董秘历任浙江亚伦集团科员车间主任分厂厂长副总经理总经理兼副董事徐喜中副总经理长安徽华邦特种纸业总经理浙江五星副总经理浙江佳维康特种纸经72480理浙江五星总经理助理2018年6月至今任公司副总经理资料来源公司公告浙商证券研究所实控人大额增持股权激励计划彰显发展信心2023年6月22日公司公告拟向实控人赵磊先生赵晨佳女士赵云福先生林彩玲女士以1164元股价格发行不超过7302万股股票不超过发行前公司总股本的30发行对象以现金方式认购募集资金总额不超过85亿元扣除相关费用后全部用于补充流动资金同时发布2023年限制性股票激励计划草案拟授予高管及核心骨干人员112人约占员工总数69共计3339万股约占公司股本总额083授予价格为728元股激励业绩考核要求为232425年净利润255570亿元同比221202723-25年净利润CAGR为673表42023年公司向特定对象发行预案发行对象认购股份数量股认购金额万元赵磊343642614000000赵晨佳171821302000000赵云福6443298750000林彩玲150343641750000合计730240548500000资料来源公司公告浙商证券研究所表5公司层面业绩考核要求解除限售安排考核年度目标净利润亿元第一个解除限售期2023年度250第二个解除限售期2024年度550第三个解除限售期2025年度700资料来源公司公告浙商证券研究所13财务分析Q2环比扭亏为盈23H2盈利弹性可期Q2盈利拐点已至23H2业绩逐季改善2017-2022年公司营业收入从186亿元提升至5962亿元CAGR为2622受益于2021年底江西五星基地50万吨食品包装纸产线试产成功食品包装纸产能爬坡2021-2022年营收快速增长2017-2022年归母净利润由17亿元上升至205亿元CAGR为3642022年业绩下滑系高价浆成本压力较大23H1收入2841亿元同比-444归母净利-012万元同比-10568单23Q2收入1583亿元同比-363归母净利018亿元同比-8402Q2业绩环比扭亏为盈上半年需求httpwwwstockecomcn933请务必阅读正文之后的免责条款部分五洲特纸605007公司深度弱修复公司部分产成品价格下滑抵减成本红利预计Q3后集中使用超跌低价浆主要产品价格有望止跌回暖预计H2吨盈利剪刀差逐渐扩张图317-23H1公司营业收入及同比增速百万元图417-23H1公司归母净利润及同比增速百万元资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所分产品看食品包装纸格拉辛纸是公司收入的主要来源2023H1食品包装纸营收1417亿元占比4989格拉辛纸营收791亿元占比2783食品卡格拉辛纸是主要收入来源描图纸转移印花纸特种文化纸工业包装纸营收占比分别1857791003017公司食品包装纸产品根据下游应用可细分为方便面碗打包餐盒咖啡茶饮杯等终端用户为康师傅统一等大型食品饮料公司格拉辛纸是制作标签的主要材料主要客户有艾利丹尼森冠豪高新等国内外知名标签纸企业图52017年-2023H1分产品收入百万元图62023H1分产品收入占比资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所httpwwwstockecomcn1033请务必阅读正文之后的免责条款部分五洲特纸605007公司深度图72017-2022年分产品毛利百万元图82017-2022年分产品毛利率资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所分地区看公司以国内为主海外市场不断发力2022年国内国外收入占比分别为876612342022年国内国外外毛利率水平分别为75716102022年国外受俄乌战争影响本土能源成本上升部分订单向中国转移公司出口占比有所提升图92017-2023H1年分地区收入百万元图102017-2022年分地区毛利率资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所公司特种纸以直销为主直销收入占比较高公司特种纸采用直销模式以销定产与主要客户建立了长期合作关系按照订单要求定制化生产发货提高客户粘性2022年直销经销收入占比分别为81021898图112017-2022年公司销售模式资料来源Wind浙商证券研究所httpwwwstockecomcn1133请务必阅读正文之后的免责条款部分五洲特纸605007公司深度直接材料在成本中占比较高木浆为主要原材料吨毛利随浆价波动2022年原材料占营业成本比重为8422公司盈利能力受木浆等主要原材料价格影响22H2-23H1浆价高位压力传导公司吨毛利大幅压缩但23H2随着低价浆到库回暖纸价止跌企稳回暖吨毛利或逐季修复图122022年公司营业成本占比图132020H1原材料采购成本占比资料来源公司招股说明书浙商证券研究所注2020年及以后公司未资料来源公司年报浙商证券研究所公开披露木浆成本占比图14公司吨毛利与浆价美元吨元吨图15公司与同行业公司吨毛利对比元吨资料来源公司公告卓创资讯浙商证券研究所资料来源公司公告浙商证券研究ROE处于行业中游水平2023年盈利能力有望持续改善费用率有所波动2017-2022年公司毛利率均值为1754净利率平均为870平均ROE为2087表现处于同行业中上游水平2017年-2022年期间费用率有所波动其中销售费用率波动主要系产销量销售区域变动财务费用波动系汇兑损益波动所致2022年成本高位挤压盈利23H1高价库存浆消耗完成23H2低价浆到库产品挺价有望传导落地盈利水平有望回升httpwwwstockecomcn1233请务必阅读正文之后的免责条款部分五洲特纸605007公司深度图162017-2022年可比公司毛利率图172017-2022年可比公司净利率资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所图182017-2022年可比公司ROE图192017-2022年可比公司总资产周转率资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所图202017-2023H1公司费用率图212018-2022年公司杜邦分析资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所14产能规划产能投放积极浆纸多元化布局产能持续扩张规模优势扩大2023H1公司造纸产能约137万吨其中食品包装纸产能78万吨格拉辛纸产能21万吨描图纸产能7000吨转移印花纸产能72万吨工业包装纸特种文化纸30万吨此产线23H1生产特种文化纸新增产能方面2023年初httpwwwstockecomcn1333请务必阅读正文之后的免责条款部分五洲特纸605007公司深度投产22万吨转印纸18万吨描图纸有望23年底投产20万吨格拉辛改造项目持续推进中江西年产30万吨化机浆有望于23Q4前投产湖北汉川年产449万吨浆纸一体化项目一期已开工建设预计一期60万吨工业包装纸项目有望24年6月投产此外公司于2023年收购凯恩股份子公司凯丰特纸预计增加2-3万吨玻璃衬纸不锈钢衬纸产能产品种类更丰富综合预计2023年2024年造纸产能约142192万吨规模优势进一步扩大表6公司产能布局万吨2020202120222023E2024E食品包装纸2878787878格拉辛纸2121212141描图纸05407072525转移印花纸5557272特种文化纸-30-30-工业包装纸30-60玻璃衬纸不锈钢衬纸等33造纸总产能55135135142192化机浆---3030浆总产能---3030资料来源公司公告浙商证券研究所表7公司募投项目规划项目名称产品种类位置产能万吨投资金额亿元预计投产时间年产30万吨化机浆产线及配套项目化机浆九江3014352023Q3化学浆150年产660万吨浆纸一体化项目特种纸武穴410230建设周期8年化机浆100汉川一期60万吨工业机制纸249包装纸预计于24年6年产449万吨浆纸一体化项目汉川173月投产化学浆化机浆155建设周期6-8年PM5纸机项目转印纸衢州221052023Q1PM17纸机项目描图纸江西18-2023年年末资料来源公司公告浙商证券研究所2特种纸品类丰富下游应用广泛特种纸是将不同纤维制成的有特殊功能的纸张因此特种纸的用途针对性强特种纸行业也呈现下游分散品种繁多等特点根据SmithersPira2013-2021年全国特种纸产量从470万吨增长至732万吨CAGR为569特种纸细分品类占比有所差异食品包装纸装饰原纸热敏纸无碳纸等2021年分别占中国特种纸细分市场产量的351676其他纸种规模较小httpwwwstockecomcn1433请务必阅读正文之后的免责条款部分五洲特纸605007公司深度图222013-2021年中国特种纸及产量万吨图232021年我国特种纸细分纸种市场产量分布资料来源SmithersPira浙商证券研究所资料来源前瞻产业研究院浙商证券研究所表8特种纸种类及其基本情况品类名称品类简介卷烟纸用于卷制烟支由麻浆或掺用木浆等天然纤维以及碳酸钙等卷烟纸填充料制成具有透明度低均匀无砂眼无异味燃烧性好抗张强度高和燃烧后灰色白并有粘结力等性质格拉辛纸是高档离型材料可直接进行涂硅加工用作商标的基格拉辛纸纸具有平滑度高的特点和良好的抗油性能离型原纸是普通离型材料的基材一般需要超压淋膜后加工用作离型原纸物流标签和卫生材料的离型基纸具有定量轻强度高匀度好等特点食品包装原纸包括普通包装原纸防油原纸烘焙原纸和吸管包装纸食品包装原纸等具有较高的平滑度以及良好的防水防油耐高温性能医疗用纸包括医疗器械包装纸和透析纸具有较高的表面强度良好的印刷效果均匀而稳定的透气性能与PPPE或淋膜纸复合后医疗用纸制袋用于包装医疗器具开袋使用时有适宜的剥离力且不易起毛掉纸屑热升华转印纸用于纺织瓷器建筑等工业印刷转印领域具有热升华转印纸匀度好强度高油墨转移率高横向变形小等性质无碳复写纸是高档办公用纸广泛应用于税务财政邮政银行无碳复写纸等各领域具有可控压敏显色等特点装饰原纸是新兴的装饰材料用纸广泛应用于装饰板声复合地板装饰原纸电脑工作台办公及家庭用具等方面具有耐黄变遮蔽效果好的性质资料来源华经产业研究所浙商证券研究所21食品包装纸以纸代塑需求成长预期强供给投放较积极食品包装纸下游需求旺盛市场扩张较快食品包装纸泛指食品行业包装使用的特种纸及纸板具有防油防水耐高温等特性广泛应用于方便食品休闲食品餐饮外卖食品冲调类热饮等的包装2015年至2022年食品包装纸市场规模从1206万吨增长至3073万吨15-22年CAGR为1430行业成长属性明显食品包装纸按功能可分为容器包装纸纸杯纸碗牛奶盒等和非容器包装纸牛皮纸防油纸铝箔底纸吸水纸等httpwwwstockecomcn1533请务必阅读正文之后的免责条款部分五洲特纸605007公司深度表9食品包装纸主要品种产品类别产品用途图例主要用于制作休闲食品包装及纸杯如饮料杯冰激凌纸纸杯纸杯企业定制纸杯等面碗纸主要用于生产方便食品纸桶外卖纸碗等餐盒纸主要用于餐饮包装盒的制作如外卖餐盒打包盒等资料来源公司招股说明书浙商证券研究所图242021年食品包装纸细分产品结构图252015-2022年我国食品包装纸产量万吨资料来源华经产业研究院浙商证券研究所资料来源观研报告网浙商证券研究所受益于以纸代塑食品包装纸替塑需求增量可观随着禁塑令在我国的逐步推广施行纸质材料制品有望逐步替代部分塑料制品食品包装纸市场空间有望拓展假设2025年餐饮外卖订单量为339亿单每单使用23个塑料餐具纸餐具替代率26则可新增53万吨白卡纸需求假设2025年商超领域使用塑料袋11826亿个纸袋渗透率达82其中食品用包装纸占比25则可新增白卡纸需求71万吨预计23-25年食品白卡纸替代塑料制品新增需求量为95109124万吨表10限塑令到禁塑令的政策历程发布部门时间文件名称主要内容从2008年6月1日起在全国范围内禁止生产销售使用厚度小于全国200712关于限制生产销售使用塑料购物袋的通知0025毫米的塑料购物袋在所有超市商场集贸市场等商品零售场所实行塑料购物袋有偿使用制度2015年1月1号开始吉林省正式施行禁塑令规定全国范围内禁止吉林201501解读禁塑令生产销售不可降解塑料购物袋塑料餐具关于协同推进快递业绿色包装工作的指导意全国201711提出到2020年可降解的绿色包装材料应用比例将提高到50见httpwwwstockecomcn1633请务必阅读正文之后的免责条款部分五洲特纸605007公司深度分三个阶段推进塑料污染整治2020年率先在部分地区禁止限制生产销售和使用部分塑料制品2022年一次性塑料制品消费量明显减少替代全国202001关于进一步加强塑料污染治理的意见产品得到推广2025年塑料制品全环节管理制度建立塑料污染得到有效控制到2022年全面实现塑料废弃物零填埋到2023年上海将基本建立塑料上海市关于进一步加强塑料污染治理的实施上海202009制品生产流通消费和回收处置等环节的管理制度基本形成政府主导方案企业主体全民参与的多元共治体系塑料污染得到有效控制提出三阶段目标到2022年北京塑料污染治理政策标准体系初步建立北京市塑料污染治理行动计划2020-2025到2023年全市重点场所重点沿线塑料污染基本消除重点用塑单位报北京202012年告等基础性制度基本建立到2025年塑料污染治理制度全面建立低塑生活的良好社会风尚基本形成2020年12月1日起海南将全面禁塑被列入海南省禁止生产销售海南省禁止生产销售使用一次性不可降解塑海南202012使用一次性不可降解塑料制品名录第一批的塑料制品将禁止生产和销料制品名录第一批售通过立法对不可降解一次性塑料制品进行名录管理明确政府部门及相关市山西省禁止不可降解一次性塑料制品的规山西202108场主体责任义务加速拓宽替代品应用突出重点区域治理规定预计定于2022年7月开始实施源头减量积极推动塑料制品绿色设计严厉查处生产厚度小于0025毫米的超薄塑料购物袋厚度小于001毫米的聚乙烯农用地膜和含塑料微珠日化产品行为持续推进一次性塑料制品使用减量开展可循环快递包装规模天津202202天津市十四五塑料污染治理行动方案化应用试点等回收处置加强塑料废弃物规范回收和清运推动与垃圾收集运输相衔接的再生资源回收网点全覆盖加快推广应用废塑料再生利用先进适用技术装备等资料来源发改委浙商证券研究所表11以纸代塑新增食品包装纸需求测算资料来源统计局发改委中国塑协塑料再生利用专业委员会浙商证券研究所食品卡下游需求稳定增长食品卡下游需求主要包括茶饮咖啡杯乳制品液包食品包装类方便面碗糕点冷饮等饮料等1茶饮根据红餐品牌研究院中国茶饮品类发展报告2023假设中低端茶饮市场占比95平均每单均价122元高端茶饮市场占比5平均每单均价235元根据奈雪的茶招股书一杯茶饮的包装价格应该在115元另外假设每笔订单平均购买杯数为2杯测算到2025年茶饮纸包装规模约284亿元若按食品包装纸均价6000元吨计算五洲特纸过去4年均价2025年茶饮市场食品包装纸需求量达到473万吨2咖啡根据艾瑞咨询假设2025年人均咖啡消费量可以达到128杯渗透率到2025年提升至60单杯咖啡纸包装成本采用瑞幸咖啡的单杯低值易耗品测算出现磨咖啡2025年咖啡市场带来的食品包装纸需求量约109万吨3液态奶根据IMARC数据2022-2027年全球无菌包装CAGR达到httpwwwstockecomcn1733请务必阅读正文之后的免责条款部分五洲特纸605007公司深度1015再根据新巨丰招股书我国2017-2021年无菌包装市场需求量CAGR约为82未来市场需求将进一步增长预计2025年无菌包装需求可达161051亿包根据新巨丰招股书利乐纷美包装年报我国无菌包装中液态奶占比约70原材料中纸板比重约为75按照液包克重20g计算2025年液态奶食品包装需求可达约170万吨4方便面碗根据智研咨询2020-2025年国内方便面需求有望由443亿份增长至5249亿份若2025年面碗市占率提升至50用康师傅香辣牛肉面的桶装克重35g作为行业单个面碗桶装克重推算2025年方便面碗需求量可达88万吨预计23-25年食品包装纸下游内生需求增量为606673万吨图26新式茶饮市场规模统计及增速亿元图27现磨咖啡市场规模统计及增速亿元资料来源中国连锁经营协会浙商证券研究所资料来源艾瑞咨询浙商证券研究所表12食品卡茶饮咖啡液态奶方便面等主要下游需求增量测算资料来源智研咨询浙商证券研究所龙头企业产能扩张路径清晰行业市场集中度有望上升2022年食品卡行业CR3为387公司为食品卡细分赛道龙一产能78万吨市占率达到222023年新增产能主要来自仙鹤股份23年3月份投产30万吨食品卡总体食品卡行业供给投放较为积极但产能投放集中在龙头龙头格局或进一步优化以纸代塑下需求成长预期较强新增需求量有望消化新增供给量httpwwwstockecomcn1833请务必阅读正文之后的免责条款部分五洲特纸605007公司深度图282022年食品包装纸行业竞争格局资料来源各公司公告浙商证券研究所注食品卡产能按照2022年卓创公布白卡纸行业总产能142725356万吨产能统计截至2023H1表132023-2025年中国食品白卡纸新增产能资料来源各公司公告浙商证券研究所注我们预计玖龙北海存推迟投产可能性22格拉辛纸快递业物流标签需求成长带动格拉辛纸市场发展格拉辛纸以格拉辛专用原纸为底纸通过涂布压光等一系列工序制成质地均匀具有强度高透光性强耐高温离型剂耗用量少等优点较普通离型纸在耐用性和耐潮性方面表现更佳广泛应用于物流食饮日化等领域是制作包括条形码在内的各类标签各类不干胶制品和胶带或有黏性工业用品等的常用离型材料2015年-2022年我国格拉辛纸市场产量从约16万吨增长至71万吨15-22年CAGR为2417httpwwwstockecomcn1933请务必阅读正文之后的免责条款部分五洲特纸605007公司深度表14格拉辛纸与普通离型纸对比方面格拉辛纸普通离型纸格拉辛纸是采用品质好的格拉辛纸作为底纸然后再经过普通离型纸底纸就没有那么高级主要是采取普通的牛皮原纸一系列的加工包括涂布等步骤而造成的格拉辛纸离型纸双胶纸铜版纸等作为离型纸的底纸再经过淋膜纸硅油处理之后做成的普通离型纸格拉辛纸一般固定只有白色蓝色黄色三种颜色而且普通离型纸的颜色有很多种主要是根据底纸的颜色来确颜色看上去色泽纯度比较高没有那么杂定而且不同材料底纸的颜色基底都不一样格拉辛纸作底纸的离型纸质量最佳很容易可以观察的到纸质非常的细密均匀平整性很好耐用不容易破有张力韧度高透光性强等这都显示了格拉辛纸离型纸普通离型纸有类似的防潮防水防油的特点但没有格拉辛特点和用途的优势和优点因此用途广泛比如可以用于食品包装离型纸耐用价格也相对低一些标签底纸高档不干胶底纸医用药膏底纸等并且在不同的行业中有相当程度的运用资料来源观研天下浙商证券研究所图292015-2022年我国年格拉辛纸产量万吨资料来源共研产业咨询浙商证券研究所标签下游需求扩张贡献格拉辛纸市场增量2016-2021年我国标签印刷市场产值已从390亿元增长至5708亿元CAGR为792标签下游需求包含不干胶湿胶标签等其中不干胶标签凭借其承印材料多样化通用性强印刷表现效果好贴标效率高等优势占据重要地位占比约4016-22年不干胶市场规模CAGR为1027不干胶标签市场规模扩大有望贡献格拉辛纸需求增量图302021年全球标签市场销量占比分布情况图312016-2021年标签印刷市场产值统计及增速亿元资料来源中国印刷及设备器材工业协会标签印刷分会中商产业研究资料来源AWA中商产业研究院浙商证券研究所院浙商证券研究所httpwwwstockecomcn2033请务必阅读正文之后的免责条款部分