Q3利润率环比改善，化妆品业务营收增长明显提速
　　公司23年Q1-Q3整体营收33.95亿元（yoy-60.20%），归母净利2.38亿元，扣非净利1.08亿元，有地产剥离影响。23Q1-Q3生物医药板块实现收入23.07亿元/yoy15.44%，Q3收入7.41亿元/yoy20.20%，化妆品Q3营收yoy明显提速。地产业务有望完成剥离，聚焦高质量创新发展；人事落地有助于后续业绩释放。维持原盈利预测，预计23-25年EPS 0.40、0.61、0.78元。审慎起见暂不给予地产业务估值，我们估计公司化妆品/药品/原料合理市值87/19/3.3亿元（前值87/18/3.1亿元），合计市值109亿元（前值108亿元），目标价10.74元（前值10.61元），维持买入。
　　地产业务剥离在即，人事调整落地
　　据公告，公司于23年3月3日根据重大资产出售协议安排完成第一批次地产业务6家标的资产交割，交割后6家标的公司及其子公司不再纳入合并报表范围。第二批次标的资产相关股权及债权将于23年10月31日前完成交割。23年10月13日公司公告聘任高管，由董事长兼总经理贾庆文提名，聘任副总经理高春明、财务总监许百强、副总经理郑德强、副总经理兼董秘张红阳、副总经理窦茜茜，我们认为人事落地有助于后续业绩释放。
　　生物医药板块表现稳健，Q3化妆品业务营收增长明显提速
　　Q1-Q3收入16.54亿元/yoy15.75%，Q3营收5.49亿元/yoy31.63%，23H1化妆品业务营收11.06亿/yoy9.2%，Q1/Q2营收yoy分别为13%/7%，Q3增长显著提速；医药业务Q1-Q3收入3.99亿元/yoy18.48%，Q3营收1.09亿元/yoy-13.89%，阶段性受到政策影响，我们预计Q4有望逐渐回暖。Q3毛利率54.91%/qoq5.69pct，净利率7.3%/qoq 0.6pct，盈利能力环比改善。据李佳琦直播预告，双十一瑷尔博士和颐莲均和李佳琦合作，合作产品包括瑷尔博士益生精研平衡修护面膜、颐莲玻尿酸面膜等。考虑到Q4电商旺季，我们预计净利润较Q3环比提升。
　　布局医美赛道，期待硕果
　　据官网，7月28日首届中国（海南）医美产业之都高峰论坛暨博览会上，福瑞达生物股份旗下首个医学美容品牌珂谧亮相，不足半年的时间，透明质酸钠凝胶已完成2万支的出货，动能素完成了8万瓶的销售，精准覆盖医美用户近10万人次。据公告，公司正积极布局医美赛道，以专利重组人源化胶原蛋白＋专利透明质酸技术为依托，打造医美产业新高度，并计划围绕珂谧等品牌进行全渠道布局建设。
　　风险提示：地产剥离较慢、内部机制理顺需要时间、医药健康业务竞争激烈。
　　

研究报告全文：证券研究报告福瑞达600223CHQ3化妆品板块营收增长明显提速华泰研究季报点评投资评级维持买入2023年10月27日中国内地零售目标价人民币1074研究员孙丹阳Q3利润率环比改善化妆品业务营收增长明显提速SACNoS0570519010001sundanyanghtsccomSFCNoBQQ696862128972038公司23年Q1-Q3整体营收3395亿元yoy-6020归母净利238亿元扣非净利108亿元有地产剥离影响23Q1-Q3生物医药板块实现收研究员林寰宇入2307亿元yoy1544Q3收入741亿元yoy2020化妆品Q3营SACNoS0570518110001linhuanyuhtsccom收yoy明显提速地产业务有望完成剥离聚焦高质量创新发展人事落地SFCNoBQO7968675582492388有助于后续业绩释放维持原盈利预测预计23-25年EPS040061基本数据078元审慎起见暂不给予地产业务估值我们估计公司化妆品药品原料合理市值871933亿元前值871831亿元合计市值109亿元前值目标价人民币1074108亿元目标价1074元前值1061元维持买入收盘价人民币截至10月27日935市值人民币百万9505个月平均日成交额人民币百万地产业务剥离在即人事调整落地6848052周价格范围人民币650-1243据公告公司于23年3月3日根据重大资产出售协议安排完成第一批次地BVPS人民币389产业务6家标的资产交割交割后6家标的公司及其子公司不再纳入合并报表范围第二批次标的资产相关股权及债权将于23年10月31日前完成股价走势图交割23年10月13日公司公告聘任高管由董事长兼总经理贾庆文提名福瑞达聘任副总经理高春明财务总监许百强副总经理郑德强副总经理兼董秘人民币相对沪深300张红阳副总经理窦茜茜我们认为人事落地有助于后续业绩释放1312117生物医药板块表现稳健Q3化妆品业务营收增长明显提速102收入亿元营收亿元Q1-Q31654yoy1575Q3549yoy316323H183化妆品业务营收1106亿yoy92Q1Q2营收yoy分别为137Q368增长显著提速医药业务收入亿元营收Q1-Q3399yoy1848Q3109Oct-22Feb-23Jun-23Oct-23亿元yoy-1389阶段性受到政策影响我们预计Q4有望逐渐回暖Q3毛利率净利率盈利能力环比改善资料来源Wind5491qoq569pct73qoq06pct据李佳琦直播预告双十一瑷尔博士和颐莲均和李佳琦合作合作产品包括瑷尔博士益生精研平衡修护面膜颐莲玻尿酸面膜等考虑到Q4电商旺季我们预计净利润较Q3环比提升布局医美赛道期待硕果据官网7月28日首届中国海南医美产业之都高峰论坛暨博览会上福瑞达生物股份旗下首个医学美容品牌珂谧亮相不足半年的时间透明质酸钠凝胶已完成2万支的出货动能素完成了8万瓶的销售精准覆盖医美用户近10万人次据公告公司正积极布局医美赛道以专利重组人源化胶原蛋白专利透明质酸技术为依托打造医美产业新高度并计划围绕珂谧等品牌进行全渠道布局建设风险提示地产剥离较慢内部机制理顺需要时间医药健康业务竞争激烈经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万1236312951591649075773-920476543217061766归属母公司净利润人民币百万361904546406446226979527-433487447941653202772EPS人民币最新摊薄036004040061078ROE60611775010311171PE倍262620910233915261195PB倍201256231202175EVEBITDA倍188819891004753477资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1福瑞达600223CH我们预计公司23-25年净利润为416280亿元此次地产业务剥离涉及的8家标的公司股权及债权评估作价5907亿元其中债权4309亿元23年3月3日第一批交割涉及的6家标的公司已实质完成股权交割福瑞达和鲁商健康已于23年3月8日前分别收到首笔款项占总交易对价的501675亿元和087亿元考虑到公司拟将收到的价款用于偿还到期借款和支持医药健康业务发展我们假设整体交易估值59亿元减去债权43亿元后剩余的16亿元将增厚上市公司货币资金且考虑到首批交割已经完成上市公司已经收到50交易对价的款项我们认为后续顺利完成剥离的可能性较大但因二次交割尚未完成审慎起见地产业务暂不给予估值我们预计至2023年化妆品业务贡献归母净利润272亿元引入战投后上市公司持股比例下降至8242可比公司23Wind一致预期均值PE31倍考虑到公司化妆品业务增长提速给予公司23年32倍PE估值87亿元预计药品业务23年贡献归母利润11亿元可比公司Wind一致预期均值PE17倍给予公司23年17倍PE估值19亿元预计玻尿酸原料业务即焦点生物23年贡献归母利润2375万元可比公司Wind一致预期均值PE37倍公司此前产能主要为化妆品级和食品级附加值相对较低给予公司23年14倍PE估值33亿元图表1分部估值业务单位百万元估值情况化妆品业务福瑞达生物工程贡献归母净利824227231PE3200分部估值871381药品业务福瑞达医药净利润1004603明仁福瑞达净利润60712628博士伦福瑞达净利润303807合计贡献归母净利11038PE1700分部估值187647玻尿酸原料焦点生物贡献归母净利60112375PE1400分部估值33256整体估值1092285对应目标价元1074资料来源公司公告华泰研究预测图表2可比公司估值市值PE倍证券代码证券简称亿元20222023E2024E603605CH珀莱雅39718371935492812603983CH丸美股份9756519532472598上海家化600315CH15668283424132006平均值21714391630702472000908CH景峰医药2631-2031603707CH健友股份19820180015701250300009CH安科生物17352227319281523平均值1326768117491387688363CH华熙生物36752398534842779688366CH昊海生科15358505138883112平均值26055451836862946注交易数据截至10月27日皆为Wind一致盈利预测资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2福瑞达600223CH图表3福瑞达PE-Bands图表4福瑞达PB-Bands人民币人民币福瑞达福瑞达18823141250x1745x205x38x94165x1130x125x23x47685x16x00Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Apr-23Oct-23Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Apr-23Oct-23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3福瑞达600223CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产5867055629157891724417934营业收入1236312951591649075773现金51394318651567858143营业成本91879759383223472732应收账款2777135127240322503332697营业税金及附加5883153939354962943934638其他应收账款12261598136019111937营业费用125313139583810301155预付账款199915248423711201189管理费用3798834998295802453328865存货4820446047504253874547财务费用90873525439131649316080其他流动资产18251790179017901790资产减值损失1955626833177000000非流动资产27452845311633583660公允价值变动收益000000148195195长期投资7302572044100812871554投资净收益2013411621156671453814538固定投资12871279122711791210营业利润677673108561825931881185无形资产2101019650209812026819526营业外收入458562450473473其他非流动资产5176264881671076889570118营业外支出38535541206221882188资产总计6141558474189062060221594利润总额643732610660214914721168流动负债5109350606110491258513142所得税2499319596150532287829220短期借款32192270100010001000净利润393806510451606859487606应付账款7468751899645958981318少数股东损益31901964451663258079其他流动负债404054081890521062610824归属母公司净利润361904546406446226979527非流动负债382323011838136396768EBITDA819767442480989988441210长期借款375122151753127888214EPS人民币基本036004040061078其他非流动负债72098554855485548554负债合计5491652907128871394914109主要财务比率少数股东权益17731850189519592039会计年度202120222023E2024E2025E股本10091017101710171017成长能力资本公积6163861780617806178061780营业收入920476543217061766留存公积22022082245830313763营业利润22595413988950732721归属母公司股东权益47273717412346955445归属母公司净利润433487447941653202772负债和股东权益6141558474189062060221594获利能力毛利率25692465352352185268现金流量表净利率31905076313981518会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE60611775010311171经营活动现金684899810689911732223ROIC5372402536698914262净利润393806510451606859487606偿债能力折旧摊销1019412961101941050411233资产负债率89429048681767706534财务费用90873525439131649316080净负债比率64626199543160457707投资损失2013411621156671453814538流动比率115110143137136营运资金变动6137184696551369721228速动比率013013074072080其他经营现金3263438236937714881营运能力投资活动现金45181124218352039327115总资产周转率020022015025027资本支出28153166118032626514137应收账款周转率52774118200020002000长期投资100499106288042788626641应付账款周转率123130090240240其他投资现金697925841150001375713662每股指标人民币筹资活动现金6789161844836998259367每股收益最新摊薄036004040061078短期借款1084948911270000000每股经营现金流最新摊薄674098679115219长期借款676611536462454748939576每股净资产最新摊薄465366406462536普通股增加000742000000000估值比率资本公积增加57570142000000000PE倍262620910233915261195其他筹资现金56048579127512249319791PB倍201256231202175现金净增加额39324608612197269361358EVEBITDA倍188819891004753477资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4福瑞达600223CH免责声明分析师声明本人孙丹阳林寰宇兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5福瑞达600223CH香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师孙丹阳林寰宇本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6福瑞达600223CH法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7