事件简评
　　公司10月12日公告，因工作变动、高肖飞先生不再担任公司董事职务，董事会提名周明先生为董事候选人；聘任高春明/许百强/郑德强/张红阳担任副总经理/财务总监/副总经理/副总经理兼董事会秘书，聘任窦茜茜女士为副总经理。
　　经营分析
　　治理向前更进一步，聘任高管先前均在子公司山东福瑞达医药集团（化妆品&药品&原料业务主体）担任重要职位，此次聘任与公司发展化妆品与医药两大主业战略相符，治理结构有望进一步改善、激发内部活力。
　　新品放量推动瑷尔博士&颐莲Q3增速抬头，预计Q3化妆品业务环比Q2改善明显。
　　瑷尔博士：产品&渠道&人群破圈加速推进中，Q3上新痘痘系列向油敏肌拓展，摇醒精华（抗氧+无酸焕亮，主攻熬夜肌）布局直播场景，根据爬虫数据，瑷尔博士Q3淘系+抖音同增12%（Q1/Q2同比-7.1%/+11.8%），其中淘系同比-15%、抖音同比+85%（延续高增）。
　　颐莲：新品玻尿酸院线软膜表现亮眼拉动Q3增速环比大幅提升。根据爬虫数据，颐莲Q3淘系+抖音同增47%（Q1/Q2同比-0.3%/+7%），其中淘系同比+13%、抖音同比+109%（新品院线软膜放量、9月抖音GMV 1200万元+）。
　　布局重组胶原蛋白，蓄力第二增长曲线。合作河北纳科、布局Ⅱ/Ⅲ类医疗器械，医美品牌珂谧（专研肌肤年轻化）8月初亮相，首发产品为Ⅱ类修护贴/次抛精华等。
　　盈利预测、估值与评级
　　内部治理逐步改善，新品拉动化妆品业务Q3环比改善明显、期待双十一表现，医药及原料业务总体稳健。预计23-25年归母净利润为4.13/4.9/5.88亿元（考虑地产业务剥离），对应23-25年PE分别为21/18/15倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　地产业务波动；化妆品竞争加剧，新品牌孵化不及预期，新品发展不及预期。
　　
　　

研究报告全文：事件简评公司10月12日公告因工作变动高肖飞先生不再担任公司董事职务董事会提名周明先生为董事候选人聘任高春明许百强郑德强张红阳担任副总经理财务总监副总经理副总经理兼董事会秘书聘任窦茜茜女士为副总经理经营分析治理向前更进一步聘任高管先前均在子公司山东福瑞达医药集团化妆品药品原料业务主体担任重要职位此次聘任与公司发展化妆品与医药两大主业战略相符治理结构人民币元成交金额百万元有望进一步改善激发内部活力13001200新品放量推动瑷尔博士颐莲Q3增速抬头预计Q3化妆品业10001100务环比Q2改善明显800瑷尔博士产品渠道人群破圈加速推进中Q3上新痘痘系900600400列向油敏肌拓展摇醒精华抗氧无酸焕亮主攻熬夜肌700200布局直播场景根据爬虫数据瑷尔博士Q3淘系抖音同增500012Q1Q2同比-71118其中淘系同比-15抖音同比85延续高增221012颐莲新品玻尿酸院线软膜表现亮眼拉动Q3增速环比大幅提成交金额福瑞达沪深300升根据爬虫数据颐莲Q3淘系抖音同增47Q1Q2同比-037其中淘系同比13抖音同比109新品院线公司基本情况人民币软膜放量9月抖音GMV1200万元项目202120222023E2024E2025E布局重组胶原蛋白蓄力第二增长曲线合作河北纳科布营业收入百万元1236312951425848455476营业收入增长率-920476-671313811302局类医疗器械医美品牌珂谧专研肌肤年轻化8月归母净利润百万元36245413490588初亮相首发产品为类修护贴次抛精华等归母净利润增长率-4334-87448084118602005盈利预测估值与评级摊薄每股收益元03590045040604820578每股经营性现金流净额679098432241069内部治理逐步改善新品拉动化妆品业务Q3环比改善明显ROE归属母公司摊薄766122103111261235期待双十一表现医药及原料业务总体稳健预计23-25年PE369523684212517911492归母净利润为41349588亿元考虑地产业务剥离对PB283290219202184应23-25年PE分别为211815倍维持买入评级来源公司年报国金证券研究所注股价更新至10月12日风险提示地产业务波动化妆品竞争加剧新品牌孵化不及预期新品发展不及预期敬请参阅最后一页特别声明1公司点评附录三张报表预测摘要损益表人民币百万元资产负债表人民币百万元2020202120222023E2024E2025E2020202120222023E2024E2025E主营业务收入136151236312951425848455476货币资金507451394318413167026769增长率166-9248-671138130应收款项84815322027567380430主营业务成本-10847-9187-9759-1992-2212-2477存货466654820446047272412081353销售收入797743754468456452其他流动资产653037953237192216224毛利276831763192226626342999流动资产591175867055629761585068777销售收入203257246532544548总资产961955951734752755营业税金及附加-748-588-539-26-29-33长期投资642883934900900900销售收入554842060606固定资产120113281352136414001450销售费用-849-1253-1313-1469-1696-1917总资产202223131124125销售收入62101101345350350无形资产418411404373370368管理费用-328-380-350-204-223-246非流动资产238227452845276527982845销售收入243127484645总资产394549266248245研发费用-77-119-134-149-170-192资产总计614996141558474103801130511622销售收入061010353535短期借款704155295498150015001500息税前利润EBIT766836856418516611应付款项23486222212553899211081243销售收入56686698107112其他流动负债199592334419570162182207财务费用-68-91-353-128-30-10流动负债504865109350606265527912950销售收入050727300602长期贷款442737512215181522652015资产减值损失-75-297-335-400其他长期负债687286545047公允价值变动收益000000负债549815491652907452451065012投资收益2202011162009090普通股股东权益408047273717400543484760税前利润257313445412156130其中股本100910091017101710171017营业利润875678311486576692未分配利润197820141894218325262938营业利润率645524114119126少数股东权益243717731850185018501850营业外收支-22-34-50000负债股东权益合计614996141558474103801130511622税前利润854644261486576692利润率635220114119126比率分析所得税-215-250-196-73-86-1042020202120222023E2024E2025E所得税率251388751150150150每股指标净利润63939465413490588每股收益063303590045040604820578少数股东损益03220000每股净资产404446843656394042774682归属于母公司的净利润63936245413490588每股经营现金净流440967860982431824120693净利率47290497101107每股股利020001100000012201450174回报率现金流量表人民币百万元净资产收益率15657661221031112612352020202120222023E2024E2025E总资产收益率104059008398433506净利润63939465413490588投入资本收益率319324161387441513少数股东损益03220000增长率非现金支出1703994659595101主营业务收入增长率3233-920476-671313811302非经营收益-151-86284125259EBIT增长率7474905237-511523551838营运资金变动3790614218538701815-44净利润增长率8539-4334-87448084118602005经营活动现金净流4448684899843902452704总资产增长率978-014-479-8225891281资本开支-156-281-160-50-128-148资产管理能力投资-251-67-913400应收账款周转天数476989400200200其他503-1032532009090存货周转天数153281884517625500020002000投资活动现金净流95-4521184-38-58应付账款周转天数223029732803700700700股权募资1395800148000固定资产周转天数2563803611081962871债权募资759-2193-1677-4415450-250偿债能力其他-5706-5396-88-340-289-325净负债股东权益981163716099-1393-4738-4923筹资活动现金净流-3551-6789-1618-4755161-575EBIT利息保障倍数113922433171639现金净流量991-393-609-181257571资产负债率894089429048435945174313来源公司年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明2公司点评市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明日期一周内一月内二月内三月内六月内市场中相关报告投资建议为买入得1分为增持得2分为中性得3分为减持得4分之后平均计算得出最终评分作为市场平均投资建议的参考最终评分与平均投资建议对照100买入10120增持20130中性30140减持来源聚源数据历史推荐和目标定价人民币人民币元历史股价与推荐成交量序号日期评级市价目标价1500100012022-07-23买入923NA130080022022-08-27买入918NA110060032022-10-28买入730NA90040042022-11-16买入791NA70020052023-01-31买入1099NA500062023-03-31买入1037NA72023-04-28买入1059NA22011222101223041223071222041222071223011223101221101282023-08-27买入931NA来源国金证券研究所投资评级的说明买入预期未来612个月内上涨幅度在15以上增持预期未来612个月内上涨幅度在515中性预期未来612个月内变动幅度在-55减持预期未来612个月内下跌幅度在5以上敬请参阅最后一页特别声明3公司点评特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户本报告对于收件人而言属高度机密只有符合条件的收件人才能使用根据证券期货投资者适当性管理办法本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级含C3级的投资者使用本报告所包含的观点及建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