推荐逻辑：1）剥离地产业务，聚焦大健康产业，盈利能力显著优化，同时内部]组织架构调整更适宜在化妆品行业快速发展，估值方面有望对标化妆品企业平均估值；2）据弗若斯特沙利文预计我国玻尿酸护肤市场规模将保持40%以上增速增长，公司深耕玻尿酸赛道，有望收获两个收入破10亿级体量品牌，聚焦主业将更助于品牌持续扩张；3）医药和原料业务为基，保持稳定态势，医药业务全年高弹性修复，另外食品级原料市场规模未来有望保持16%以上复合增速，公司率先布局有望抢先占领市场份额。
　　剥离地产业务聚焦主业，优化盈利能力+重新估值。公司前身为鲁商发展，2018年收购福瑞达医药主营医疗和化妆品业务，形成地产+大健康双业务驱动模式；公司计划今年内将会完全剥离地产业务，聚焦以化妆品为主、医药+原料协同发展的大健康产业。剥离地产业务后，化妆品+医疗业务有望显著改善公司盈利能力，提升公司整体资产运营能力，2023H1毛利率同比提升13.3pp。另外我国化妆品市场空间广阔，行业仍处发展初期，随着地产业务逐渐置出公司有望对标国内化妆品企业重新估值。
　　 “4+N”发展战略，化妆品业务快速增长。公司已形成以瑷尔博士、颐莲、善颜、伊帕尔汗四大品牌为主的，其余多个子品牌为辅的发展战略。其中瑷尔博士已突破10亿营收大关，微生态护肤细分赛道市占率领先，具备较强产品力和品牌势能；颐莲专营玻尿酸护肤，喷雾产品连续多年蝉联天猫喷雾类目GMV榜首。两大品牌均保持较高增速，支撑化妆品业务营收2018-2022年复合增速达72.8%，有望在聚焦主业改革后延续高增态势。
　　医药+原料业务根基深厚，积极布局新成分。公司医药业务积淀深厚，中药+透明质酸钠药品协同发展，拥有颈痛颗粒、四季感冒片、关节止痛膏等多款家喻户晓的常备药品，另外参股公司经营玻璃酸钠注射液等医疗器械产品，研发实力雄厚。原料方面，公司抢滩玻尿酸食品领域，推出了多款玻尿酸食品和保健品，另外还布局重组胶原蛋白等新成分赛道，食品添加剂、化妆品原料等储备丰富，有望持续贡献新增量。
　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.39、0.51、0.6元，未来三年归母净利润将保持138.1%的复合增长率。考虑到公司剥离地产业务后将全力聚焦大健康产业，公司盈利能力有望大幅改善，结合分部估值，公司2024年合理市值约为124亿元，对应目标价12.16元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：国内市场竞争加剧、资产交割未在预期时间内完成、美妆消费需求恢复不及预期等风险。
　　

研究报告全文：Tabl2023eStockInfo年09月26日买入首次证券研究报告公司研究报告当前价878元福瑞达600223房地产目标价1216元6个月剥离地产聚焦主业化妆品业务蓄势待发投资要点西南证券研究发展中心TableSummary推荐逻辑1剥离地产业务聚焦大健康产业盈利能力显著优化同时内部TableAuthor分析师龚梦泓组织架构调整更适宜在化妆品行业快速发展估值方面有望对标化妆品企业平均执业证号S1250518090001估值2据弗若斯特沙利文预计我国玻尿酸护肤市场规模将保持40以上增速电话023-63786049增长公司深耕玻尿酸赛道有望收获两个收入破10亿级体量品牌聚焦主业邮箱gmhswsccomcn将更助于品牌持续扩张3医药和原料业务为基保持稳定态势医药业务全年高弹性修复另外食品级原料市场规模未来有望保持16以上复合增速公分析师谭陈渝司率先布局有望抢先占领市场份额执业证号S1250523030003电话17782333081剥离地产业务聚焦主业优化盈利能力重新估值公司前身为鲁商发展2018邮箱tchyswsccomcn年收购福瑞达医药主营医疗和化妆品业务形成地产大健康双业务驱动模式公司计划今年内将会完全剥离地产业务聚焦以化妆品为主医药原料协同发TableQuotePic相对指数表现展的大健康产业剥离地产业务后化妆品医疗业务有望显著改善公司盈利能福瑞达沪深300力提升公司整体资产运营能力2023H1毛利率同比提升133pp另外我国化47妆品市场空间广阔行业仍处发展初期随着地产业务逐渐置出公司有望对标国33内化妆品企业重新估值194N发展战略化妆品业务快速增长公司已形成以瑷尔博士颐莲善颜5伊帕尔汗四大品牌为主的其余多个子品牌为辅的发展战略其中瑷尔博士已突-9破10亿营收大关微生态护肤细分赛道市占率领先具备较强产品力和品牌势-23能颐莲专营玻尿酸护肤喷雾产品连续多年蝉联天猫喷雾类目GMV榜首两2292211231233235237239大品牌均保持较高增速支撑化妆品业务营收2018-2022年复合增速达728数据来源聚源数据有望在聚焦主业改革后延续高增态势医药原料业务根基深厚积极布局新成分公司医药业务积淀深厚中药透基础数据明质酸钠药品协同发展拥有颈痛颗粒四季感冒片关节止痛膏等多款家喻户总股本TableBaseData亿股1017晓的常备药品另外参股公司经营玻璃酸钠注射液等医疗器械产品研发实力雄流通A股亿股1017厚原料方面公司抢滩玻尿酸食品领域推出了多款玻尿酸食品和保健品另52周内股价区间元65-1243外还布局重组胶原蛋白等新成分赛道食品添加剂化妆品原料等储备丰富有总市值亿元8783总资产亿元11146望持续贡献新增量每股净资产元384盈利预测与投资建议预计2023-2025年EPS分别为03905106元未来三年归母净利润将保持1381的复合增长率考虑到公司剥离地产业务后将相关研究全力聚焦大健康产业公司盈利能力有望大幅改善结合分部估值公司2024TableReport年合理市值约为124亿元对应目标价1216元首次覆盖给予买入评级风险提示国内市场竞争加剧资产交割未在预期时间内完成美妆消费需求恢复不及预期等风险指标TableMainProfit年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元1295144479870492041582601增长率476-62952541840归属母公司净利润百万元4546395285203161340增长率-87447696031631789每股收益EPS元004039051060净资产收益率ROE117732890964PE199231715PB243220199179数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分公司研究报告福瑞达600223目录1剥离地产业务全力发展大健康产业111公司发展历程112化妆品业务增长强劲带动盈利能力提升113国资背景实力雄厚32化妆品业务4N品牌发展战略421功效护肤正兴起国货品牌大有可为522颐莲打造玻尿酸概念深化功效护肤定位723瑷尔博士专研微生态护肤首个十亿级品牌103医药业务积淀深厚中药透明质酸钠药品齐发展134原料业务以透明质酸为基点品类拓展进行时155盈利预测与估值1951盈利预测1952相对估值206风险提示20请务必阅读正文后的重要声明部分公司研究报告福瑞达600223图目录图1公司发展历程1图2公司营业收入及增速2图3公司归母净利润及增速2图4公司大健康板块分业务营收占比2图5公司大健康板块各业务营收亿元及增速2图6公司毛利率净利率3图7公司各业务毛利率3图8公司费用率情况3图9公司现金流情况亿元3图10公司股权结构4图11化妆品业务营收及增速4图12化妆品业务占比剔除地产相关业务4图13我国功效性护肤品市场规模及增速6图142021年社交媒体护肤品功效搜索增幅6图15我国护肤市场国货品牌市占率6图16我国护肤市场市占率top10品牌6图17近年来化妆品监管政策更新7图18颐莲品牌发展史7图19玻尿酸护肤品市场规模及增速8图202022年护肤成分热度得分top108图21颐莲主要单品8图22颐莲营业收入及增速9图23颐莲线上线下营收占比9图24多维度营销9图25瑷尔博士品牌发展史10图262022年护肤市场热门概念销量万件10图272022年护肤市场热门概念销售额亿元10图28微生态护肤原料备案产品数及增速11图29微生态护肤品牌市占率11图30瑷尔博士营业收入及增速11图31瑷尔博士线上线下营收占比11图32瑷尔博士主要产品矩阵12图33瑷尔博士品牌营销举措12图34医药业务营收及增速14图35医药业务毛利率14图36明仁福瑞达医药产品14图37博士伦福瑞达营收净利润15图38公司享有博士伦福瑞达投资收益15图39全球透明质酸原料市场规模及预测吨16请务必阅读正文后的重要声明部分公司研究报告福瑞达600223图402021年全球透明质酸原料市场格局16图41原料业务营收及增速16图42原料业务毛利率16图43公司推出的功能性食品品牌17表目录表1公司旗下主要品牌5表2公司主要医药类产品13表3透明质酸原料分类15表4玻尿酸原料市场价美元千克17表5福瑞达生物科技原料产品17表6分业务收入及毛利率19表7可比公司估值股价截至2023092220附表财务预测与估值21请务必阅读正文后的重要声明部分公司研究报告福瑞达6002231剥离地产业务全力发展大健康产业11公司发展历程剥离地产业务完成公司更名公司成立于1993年为鲁商集团控股的一家国有企业成立初期主营房地产开发与经营等相关业务2008年公司借壳ST万杰在上交所上市2018年公司收购山东福瑞达医药集团有限公司主营医疗和化妆品业务100股权2019年公司收购山东焦点生物科技股份有限公司全球销量第二大透明质酸原料生产厂商6011的股权并更名为鲁商健康产业发展有限公司自此产业布局由传统房地产向生物医药化妆品及原料等大健康产业转型2022年12月31日公司发布公告称拟将原有的房地产开发业务资产转让与山东城发集团公司将由双主业板块发展转型为以化妆品为主医药原料协同发展的大健康产业2023年4月18日公司股东大会决议计划将公司名称由鲁商健康产业发展股份有限公司变更为鲁商福瑞达医药股份有限公司其经营范围也随之调整主要新增医学研究和试验发展化妆品生产零售及批发药品生产零售批发及进出口生物基材料技术研发生物化工产品技术研发等展现公司向大健康产业领域发展的决心图1公司发展历程数据来源公司官网西南证券整理12化妆品业务增长强劲带动盈利能力提升剥离地产业务导致营收扣非归母净利润下降公司2023H1实现营收247亿元同比-489归母净利润19亿元同比07扣非归母净利润62957万元同比-668上半年因剥离地产业务营业收入相比去年同期有较大幅度缩减同时扣非归母净利润也相应的下滑另外地产业务剥离产生的投资收益令归母净利润保持相对稳定请务必阅读正文后的重要声明部分1公司研究报告福瑞达600223图2公司营业收入及增速图3公司归母净利润及增速数据来源公司公告西南证券整理数据来源公司公告西南证券整理化妆品业务增长强劲生物医药业务占比收缩分业务来看剔除房地产相关业务公司在生物医药板块总体营收占比呈逐年上升趋势其中化妆品业务快速增长占比自2018年268提升至2023上半年706而生物医药业务占比有所下滑自2018年656下降至2023上半年185另外原料业务基本维持稳定占比维持在10左右从细分业务的增速来看在大健康板块中化妆品业务2018-2022年复合增长率最高为549增长态势强劲原料及添加剂业务增速较快2018-2022复合增长率为351生物医药业务2018-2022年复合增长率为-11营收基本保持稳定2023H1化妆品医药原料增速分别为923787医药业务在低基数影响下实现较大增幅图4公司大健康板块分业务营收占比图5公司大健康板块各业务营收亿元及增速数据来源公司公告西南证券整理数据来源公司公告西南证券整理剥离地产业务后大健康产业提升综合盈利能力毛利率方面分业务板块来看房地产相关业务毛利率较低维持在15左右而大健康板块毛利率显著高于地产业务2023H1化妆品生物医药原料业务毛利率分别为63563355随着大健康产业营收占比提升以及房地产相关业务的资产剥离公司综合盈利能力也得到显著改善2023H1公司综合毛利率净利率分别为44277相比业务调整前有大幅提升预计随着后续标的和资产陆续剥离完成且毛利率最高的化妆品业务占比持续提升公司盈利能力有望得到进一步优化请务必阅读正文后的重要声明部分2公司研究报告福瑞达600223图6公司毛利率净利率图7公司各业务毛利率数据来源公司公告西南证券整理数据来源公司公告西南证券整理销售费用率增加符合化妆品业务发展规律费用率方面近年来随着业务结构调整公司费用结构也相应发生了较大变动其中销售费用率有明显增长自2018年38提升至2023上半年291主要用作广告宣传和产品推广费用符合化妆品行业发展规律另外管理费用率和研发费用率稳中有升2023H1管理和研发费用率分别为4426图8公司费用率情况图9公司现金流情况亿元数据来源公司公告西南证券整理数据来源公司公告西南证券整理13国资背景实力雄厚实控人山东省国资委股权结构稳定公司前身为鲁商发展于2023年4月18日正式更名为鲁商福瑞达医药股份有限公司实际控制人为山东省人民政府国有资产监督管理委员会第一大股东山东省商业集团有限公司持有公司5162的股份公司以福瑞达医药集团为主体开展医药业务以福瑞达医药下属福瑞达生物为主体开展化妆品业务以焦点福瑞达为主体开展原料及添加剂业务分别直接持有福瑞达医药福瑞达生物和焦点福瑞达1004956011的股权其余全资子公司均从事房地产及物业服务相关业务根据公司战略安排公司将置出从事房地产开发业务的全部资产及负债不再从事房地产开发相关业务请务必阅读正文后的重要声明部分3公司研究报告福瑞达600223图10公司股权结构数据来源wind西南证券整理2化妆品业务4N品牌发展战略公司化妆品业务主要依托全资子公司福瑞达生物股份有限公司开展福瑞达生物股份是福瑞达医药集团下属企业成立于1998年是山东省化妆品行业龙头企业专精特精企业瞪羚企业及高新技术企业依托福瑞达集团国际领先的透明质酸研究与应用技术率先将玻尿酸应用于护肤品开创了国内玻尿酸护肤的先河化妆品业务成为公司业务调整后主要核心业务板块公司拟置出从事房地产开发业务的全部资产及负债不再从事房地产开发相关业务主要聚焦于化妆品医药原料及添加剂三大业务其中化妆品业务实现高速增长营业收入自2018年22亿元增长至2022年197亿元复合增速达到7282023H1营收111亿元92若剔除房地产相关业务化妆品业务营收占比自2018年279上升至2023上半年706已成为公司最主要的核心业务板块图11化妆品业务营收及增速图12化妆品业务占比剔除地产相关业务数据来源公司公告西南证券整理数据来源公司公告西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分4公司研究报告福瑞达6002234N品牌战略跻身国货化妆品前列公司对于化妆品板块实施4N品牌发展战略4是指四大主力品牌及相对应的护肤技术赛道即专研玻尿酸护肤品牌颐莲专注微生态护肤品牌瑷尔博士精准护肤品牌善颜以油养肤品牌伊帕尔汗除以上主力品牌外依托妆药同源科技美肤的核心优势探索更多医学美容产品及前沿的基因疗法等新型护肤科技表1公司旗下主要品牌品牌品牌定位主要品类主要销售渠道线上渠道为主天猫京东直营渠道双线并行分销渠道全爽肤水乳液面霜面膜力跟进专研玻尿酸保湿修护精华洁面眼霜防晒等线下渠道为辅KA全国范围内站点布局与CS高势能集合店全面入驻入驻品牌包括KKV调色师三福OLE等线上线下全面布局多渠道共同发展面膜水乳洁颜蜜精华专研微生态科学护肤线上渠道以天猫旗舰店为主抖音起量迅速液次抛面霜唇霜等线下渠道构建新零售体系以单品牌店商圈店布局全国面膜精华乳精华液防精准护肤靶向抗衰线下品牌门店为主晒次抛等薰衣草精华薰衣草精油以油养肤以香养心线下品牌门店为主薰衣草菁萃清肌水专注弱敏肌健康护理面膜精华液水乳面霜等线上渠道为主面膜洗面奶精华液水线上以直播渠道为依托结合天猫及私域社群专注功效抗衰美肤乳眼部精华等线下主要布局CS渠道矩阵销售和推广粉底液气垫妆前乳口酵研原生分肌底妆线上渠道为主红粉饼眼影盘等数据来源公司公告西南证券整理21功效护肤正兴起国货品牌大有可为我国功效性化妆品市场规模高速增长修护需求位列首位据弗若斯特沙利文数据统计我国功效性护肤品市场规模正快速增长自2017年133亿元增长至2021年308亿元CAGR为234预计2022-2027年将保持379的复合增速继续高速增长2027年市场规模达到2118亿元功效护肤异军突起成为护肤市场最炙手可热的赛道具体来看修护是消费者对于护肤品功效的首要需求2021年搜索量增长137其次舒缓抗衰祛痘抗敏等也是消费者比较关注的功效需求请务必阅读正文后的重要声明部分5公司研究报告福瑞达600223图13我国功效性护肤品市场规模及增速图142021年社交媒体护肤品功效搜索增幅数据来源弗若斯特沙利文巨子生物招股书西南证券整理数据来源用户说数据库西南证券整理国货护肤市占率有所提升新锐品牌强势增长2013-2018年本土品牌市占率从169提升至258相宜本草佰草集等主攻线下渠道的本土品牌市占率提升明显2018-2022年国货品牌市占率又降低至236这段时期国际大牌集中发力中国市场雅诗兰黛SK-II等一线大牌市占率快速提升护肤品市场趋于高端化本土中低端品牌逐渐退场然而以薇诺娜珀莱雅等专注功效护肤和具有更强品牌力的新锐品牌快速崛起我国护肤市场由渠道驱动转向品牌和产品驱动国货护肤品仍然有较大发展空间图15我国护肤市场国货品牌市占率图16我国护肤市场市占率top10品牌排名201320221欧莱雅欧莱雅2Olay兰蔻3玫琳凯雅诗兰黛4雅姿百雀羚5兰蔻Olay6雅诗兰黛自然堂7佰草集珀莱雅8自然堂薇诺娜9百雀羚SK-II10相宜本草海蓝之谜数据来源Euromonitor西南证券整理数据来源Euromonitor西南证券整理监管政策逐步完善行业进入有序发展阶段自2021年1月1日化妆品监督管理条例正式施行以来我国化妆品行业监管政策逐渐完善针对化妆品功效宣称原料注册备案标签管理儿童化妆品等多方面的管理规定陆续出台帮助我国化妆品行业进入规范化发展阶段条例颁布以来化妆品企业在生产注册备案销售等各环节均面临更为严格的规范和管理市场经历了一定程度出清更利好具备较强研发实力和长期发展规划的国货品牌请务必阅读正文后的重要声明部分6公司研究报告福瑞达600223图17近年来化妆品监管政策更新数据来源药监局西南证券整理22颐莲打造玻尿酸概念深化功效护肤定位二十年深耕玻尿酸护肤成就优秀国货颐莲品牌诞生于2003年作为山东福瑞达生物工程有限公司基于其核心科技倾力打造的护肤品牌承接了母公司经过多年研究所积累的最核心的玻尿酸研发技术被打造成为中国第一个玻尿酸护肤品牌经过近二十年发展颐莲已成功完成六代玻尿酸迭代升级并成功打造了包括玻尿酸次抛精华也玻尿酸补水喷雾等多款畅销爆品成为国货护肤品牌的佼佼者图18颐莲品牌发展史数据来源颐莲品牌官网西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分7公司研究报告福瑞达600223玻尿酸护肤市场空间广阔热度经久不衰据弗若斯特沙利文统计以玻尿酸作为核心成分的护肤品市场规模自2017年25亿元增长至2021年78亿元复合增速为321预计仍将保持40以上的复合增速继续增长2027年市场规模将达到617亿元是最广为使用的护肤成分之一市场空间广阔同时据巨量算数发布的2022美妆成分趋势洞察报告2022年玻尿酸是热度排名第二的护肤成分仅次于氨基酸经过多年发展和研究玻尿酸在护肤上的功效已被消费者充分认识并接受以玻尿酸为核心成分的护肤产品也处在蓬勃发展时期图19玻尿酸护肤品市场规模及增速图202022年护肤成分热度得分top10数据来源弗若斯特沙利文巨子生物招股书西南证券整理数据来源2022美妆成分趋势洞察报告西南证券整理大单品造势带动产品矩阵延展公司成功打造了爆款单品玻尿酸补水喷雾2021年销量突破1500万瓶在各类目爽肤水中稳居全网第一获得天猫金妆奖年度化妆水奖与山东知名品牌同时带动玻尿酸活颜焕亮精华液聚谷氨酸次抛原液玻尿酸嘭润水乳玻尿酸水光肌原液面膜四款产品也收到消费者广泛认可和喜爱2022年双十一颐莲全网累计成交额破亿玻尿酸补水喷雾全网累计售出4000万瓶大单品效应凸显带动水乳精华面膜等新品类持续拓展补齐玻尿酸护肤产品矩阵图21颐莲主要单品玻尿酸补水喷雾玻尿酸嘭润霜活颜焕亮精华液聚谷氨酸水光肌日抛玻尿酸分体面膜129元300ml158元50g258元30ml原液198元20片一喷补水恒润保湿高保湿强修护修护屏障抗屏光339元39ml深补水强修护皮肤水润救急干燥退干退红补充玻尿酸密集修护提亮肤色持久锁水分保湿补水改善暗沉数据来源颐莲品牌官网天猫旗舰店西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分8公司研究报告福瑞达600223营收持续增长主攻线上渠道颐莲自推出以来深耕玻尿酸护肤在国货品牌中发展势头强劲营业收入自2020年37亿元增长至2022年71亿元复合增速为38保持稳定增长趋势2023H1营收39亿元同比1增速有所放缓分渠道来看主要以线上渠道销售为主2021年线上线下占比分别为962382022年线下渠道占比有所提升线上线下占比分别为92575图22颐莲营业收入及增速图23颐莲线上线下营收占比数据来源公司公告西南证券整理数据来源公司公告西南证券整理多平台布局多维度营销打造品牌文化颐莲在深耕天猫京东等传统电商平台之外积极开拓抖音快手小红书有赞等新媒体渠道并持续加大直播电商布局营销方面公司实行多维度营销策略包括寻求跨界合作牵手非遗扎染弘扬东方美学官宣明星代言合作超头主播李佳琦培育抖音自播达播自播相结合等等通过事件营销明星营销文化助力等品牌动作赋能品牌势能提升图24多维度营销数据来源颐莲官方微博李佳琦直播间颐莲抖音旗舰店西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分9公司研究报告福瑞达60022323瑷尔博士专研微生态护肤首个十亿级品牌国内首个明确定位微生态护肤的品牌瑷尔博士品牌成立于2018年是深研微生态的科学护肤品牌其致力于通过精准科学的护肤方式解决因肌肤菌群失衡引发的肌肤问题建立健康的皮肤微生态系统品牌以科研为本以山东省药学科学院为技术依托成立了联合化妆品研究所还与来自全球国际顶尖的专业研发机构开展科研合作在美国以色列设立了海外实验室及研发中心品牌以消费者为核心打造了益生菌水乳洁颜蜜闪充精华等过亿单品多次获得天猫榜单微博美容大奖时尚COSMO美容大奖及荣获缪斯设计金奖等重要荣誉图25瑷尔博士品牌发展史数据来源公司官网西南证券整理微生态护肤概念持续走强终端产品热度居高据美业研究院统计2022年在护肤市场热门概念宣称端微生态概念产品的销量和销售额均位列前三仅次于敏感肌和光防护2022年微生态概念产品销量超3600万件销售额接近90亿元远超以油养肤和早C晚A等热门概念图262022年护肤市场热门概念销量万件图272022年护肤市场热门概念销售额亿元数据来源美业研究院2022微生态护肤市场消费洞察西南证券整理数据来源美业研究院2022微生态护肤市场消费洞察西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分10公司研究报告福瑞达600223微生态护肤成分备案增速高于平均瑷尔博士销售额跻身前三2021年微生态原料备案件数接近20万件同比增长17且连续三年增速超过护肤品原料备案大盘增速微生态护肤已成为化妆品厂商重要的布局赛道2022年我国微生态护肤市场CR10为68且主要以国际大牌为主导雅诗兰黛和SK-II以186和101的市占率位列第一和第二位而国产品牌瑷尔博士凭借82的市占率紧随其后力压欧莱雅资生堂兰蔻等国际大牌在微生态护肤市场中市占率排名第三作为国内首个提出以微生态护肤为核心理念的护肤品牌瑷尔博士在细分赛道具有广阔的发展前景图28微生态护肤原料备案产品数及增速图29微生态护肤品牌市占率数据来源美业研究院2022微生态护肤市场消费洞察西南证券整理数据来源美业研究院2022微生态护肤市场消费洞察西南证券整理营收破10亿大关线上销售为主2022年瑷尔博士品牌实现营收105亿元同比423首次突破10亿元大关保持高速增长但增速相较2021年有所放缓2021年营收同比27212023H1营收6亿元同比139分渠道来看主要以线上销售为主2022年线上线下收入占比分别为93862图30瑷尔博士营业收入及增速图31瑷尔博士线上线下营收占比数据来源公司公告西南证券整理数据来源公司公告西南证券整理四大爆品贡献主要营收产品结构持续优化瑷尔博士重点储备大单品益生菌面膜益生菌水乳洁颜蜜及反重力水乳2022年销售金额和占比持续提升其中益生菌面膜天猫贴片面膜热销榜第1益生菌水乳天猫面部套装回购榜第5洁颜蜜位于天猫洗面奶回购榜第2反重力水乳天猫抗皱面部护理套装回购榜第9另外品牌产品矩阵持续升级和拓宽推出新品闪充精华利用国内首创独家双菌发酵褐藻技术主打改善衰老皮肤微生态和抗皱功效同时注重品类差异化打造不断进行品类创新请务必阅读正文后的重要声明部分11公司研究报告福瑞达600223图32瑷尔博士主要产品矩阵数据来源公司官网瑷尔博士天猫旗舰店西南证券整理线上线下全方位布局多元品牌营销提升品牌价值在销售模式上瑷尔博士采取线上线下全面布局多渠道共同发展的策略线上渠道以天猫旗舰店为主抖音起量迅速线下构建新零售体系拟以单品牌店商圈店布局全国其中单品牌店瑷尔博士皮肤颜究院定位轻医美护肤品牌营销方面公司举措包括官宣明星代言人召开微生态护肤大会和知名IP联名合作等采取线上渠道销售线下快闪店打卡互动的方式传播品牌图33瑷尔博士品牌营销举措官宣许凯作为品牌代言人与小黄人IP联名合作举办皮肤微生态大会上架李佳琦直播间数据来源瑷尔博士微博李佳琦直播间西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分12公司研究报告福瑞达6002233医药业务积淀深厚中药透明质酸钠药品齐发展公司医药业务涵盖中药及化药制剂生化药品及销售旗下明仁福瑞达致力于中成药化学药保健食品的研发生产和销售产品涵盖骨科妇科内科眼科儿科五大领域参股的山东博士伦福瑞达致力于生物技术产品和生化药品的研究开发产品涵盖眼科骨科皮肤科等领域公司拥有多个知名品牌产品涉及用于骨关节炎领域关节腔注射治疗的玻璃酸钠注射液第一品牌施沛特专注神经根型颈椎病的国家级专利中药颈痛颗粒和儿科药品小儿解感颗粒等表2公司主要医药类产品类别药品名称功能主治产品特色颈痛颗粒用于神经根型颈椎病属血瘀气滞脉颈痛颗粒是国内首个专业治疗神经根型颈椎病的国家级新片胶囊络闭阻症药专利产品国家医保目录2022版入选药品获得多项发明专施沛特骨科系列膝骨关节炎肩周炎等症利玻璃酸钠及其药物制剂的研究开发荣获国家科技玻璃酸钠注射液进步二等奖用于风寒湿痹所致的肩臂腰腿疼痛独家产品添加血竭穿山甲等中药材载药量大尤其东方活血膏肢体麻木适合慢性顽固性疼痛用于感冒发烧头痛鼻塞咳嗽喷嚏自主研发的专用于儿童感冒的中成药拥有多项核心发明小儿解感颗粒儿科系列咽喉肿痛专利技术舒腹贴膏用于胃脘痛腹痛腹胀等温中散寒行气止痛是OTC治疗药物解表散寒宣肺止嗽主治风寒感冒国家医保甲类国家基药低价药中标产品采用-环通宣理肺胶囊咳嗽糊精包埋和超微粉碎等专利技术呼吸系列感冒止咳合剂解表清热止咳化痰用于风热感冒为独家剂型产品且保留传统中药汤剂功效采用-环糊精包结挥发油专利工艺更有效地保存挥四季感冒片胶囊用于四季风寒感冒引起的发热头痛等发油有效成分保证有效成分疗效适用于单用饮食和运动治疗不能获良已通过一种性评价具有提高II型糖尿病患者的血糖耐受降糖类盐酸二甲双胍缓释片好控制的II型糖尿病患者性降低基础和餐后血糖的作用适用于阴阳两虚气血亏损所致的神补益系列雪莲归芪口服液为公司独家产品疲体倦等麝香壮骨膏关节止痛膏贴膏类系列活血消炎镇痛持有最早的上山虎外观专利消炎镇痛膏伤湿祛痛膏数据来源公司公告西南证券整理医药业务营收改善趋势明显毛利率有所下滑2022年公司医药业务收入51亿元同比-54主要收到物流运输受限与集采政策两方面影响2023H1收入29亿元同比378改善趋势明显医药业务实现较大幅度提升毛利率方面医药业务毛利率连续多年有所下滑自2018年658下降至2022年53主要受到药品终端价格调整及原材料上涨影响2023H1药品毛利率提升至563盈利能力有所修复请务必阅读正文后的重要声明部分13公司研究报告福瑞达600223图34医药业务营收及增速图35医药业务毛利率官宣许凯作为品牌代言人与小黄人IP联名合作举办皮肤微生态大会上架李佳琦直播间数据来源公司公告西南证券整理数据来源公司公告西南证券整理明仁福瑞达是公司下属的中成药化学药和保健食品的主要经营主体产品涵盖骨科呼吸科妇科内科皮肤科眼科心血管科等多个领域其主导品种颈痛系列产品是国内首个专业治疗根型颈椎病的系列中成药入选山东省火炬计划被列为国家重点新产品连续两年被评为品质鲁药入选山东省制造业单项冠军产品图36明仁福瑞达医药产品维固康牌维固欣胶囊小明仁小儿解感颗粒力虎麝香壮骨膏明仁盐酸二甲双胍缓释片明仁盆炎净片明仁雪莲归芪口服液明仁盐酸二甲双胍片明仁更年灵片明仁灵芝双参口服液维固康牌维固欣片明仁通宣理肺胶囊明仁东方活血膏明仁更年灵胶囊明仁颈痛颗粒明仁四季感冒胶囊力虎舒腹贴膏明仁尼莫地平片明仁杞菊地黄口服液明仁产妇安颗粒明仁平渴颗粒明仁颈痛片明仁四季感冒片力虎伤湿祛痛膏明仁颈痛胶囊明仁感冒咳嗽片力虎消炎镇痛膏数据来源公司官网西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分14公司研究报告福瑞达600223博士伦福瑞达由公司参股30致力于生物技术产品和生化药品的开发其玻璃酸钠系列产品的研究及应用技术达到国际先进水平施沛特是用于骨关节领域关节腔注射治疗的玻璃酸钠注射液知名品牌2018-2021年博士伦福瑞达营收保持稳健增长净利润实现大幅增长其中2020年同比5562022年增速首次出现下滑营收净利润分别同比下降55152023H1净利润显著恢复同比426图37博士伦福瑞达营收净利润图38公司享有博士伦福瑞达投资收益数据来源公司公告西南证券整理数据来源公司公告西南证券整理渠道加速完善产品结构持续扩展2022年公司持续拓展医院连锁药店等销售渠道并通过线上渠道拓展医药新零售业务模式另外公司持续扩大功能性食品布局取得MAH平台药品上市许可持有人B证成立3个轻资产运营平台新增4处药材种植合作基地产业链韧性进一步提升4原料业务以透明质酸为基点品类拓展进行时透明质酸原料分为医药级化妆品级食品级透明质酸原料可按用途和技术要求不同区分为医药级化妆品级食品级三种不同等级的原料其中医药级主要用于制备关节腔注射真皮层注射以及滴眼液外用制剂等医疗终端产品因此医药级透明质酸的质量控制最为严格透明质酸在化妆品领域的应用较为广泛且技术也较为成熟具备多种应用场景食品级透明质酸用于口服产品对重金属特殊微生物等有严格控制此外因口服产品多为胶囊片剂口服液等剂型所以对原料的溶解性堆积密度也有特别要求表3透明质酸原料分类品级用途主要功能作为润滑或粘弹剂治疗骨关节疼痛作为润滑剂用于预防手术黏连注射液透明质酸医药级作为粘弹剂用于眼科手术作为塑性填充剂用于防皱抗衰老滴眼液透明质酸用作减轻药物刺激延长药效的药物载体化妆品级外敷透明质酸用于各种保湿类护肤品中食品级食品用透明质酸用于营养补充食品中数据来源弗若斯特沙利文西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分15公司研究报告福瑞达600223食品级透明质酸原料市场空间大中国企业全球地位领先据弗若斯特沙利文数据统计全球透明质酸市场规模自2017年420亿吨增长至2021年720吨年复合增速为144预计将以123的增速继续增长至2026年市场规模达到1285吨分品类来看食品级透明质酸原料将会是市场空间最大的应用方向2021年占比已达到53预计至2026年占比将超过63而化妆品级占比33左右医药级占比4全球透明质酸原料供应商以中国企业为主导其中华熙生物以44的市占率位居行业龙头焦点生物以15市占率位列第二前四大供应商合计占全球透明质酸原料市场份额75图39全球透明质酸原料市场规模及预测吨图402021年全球透明质酸原料市场格局数据来源弗若斯特沙利文西南证券整理数据来源弗若斯特沙利文西南证券整理公司旗下焦点福瑞达是全球领先的透明质酸原料生产基地之一集透明质酸研发生产销售为一体现拥有透明质酸原材料420吨年的产能能够生产食品级和化妆品级透明质酸60以上出口外贸出口地区主要为东亚北美欧盟等焦点福瑞达2022年入选第七批国家级制造业单项冠军企业2022山东省首批科技小巨人企业发明专利一种速溶透明质酸钠制备方法荣获中国专利优秀奖2020年1月公司收购焦点福瑞达之后原料业务同比增长接近200之后2021-2022年增速稳定在20左右2023H1增速回落至7公司原料业务毛利率在2020年增长至峰值467逐渐回落2023H1为355进入较为稳定阶段图41原料业务营收及增速图42原料业务毛利率数据来源公司公告西南证券整理数据来源公司公告西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分16